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商品“加冕”路:还差一个“它”
http://www.chinascrap.com 2018年10月22日 10:22 来源:中国金属废料网


据报道,布伦特原油一度冲破80美元,国内成品油价迎来8元时代,无论是市场中人还是普罗大众,最近都感受到“商品之王”的一波凌厉涨势。

 

近期,商品在大类资产中脱颖而出,然而股市渗透出的寒意,仍在述说着经济基本面的现实。基于“美林时钟”的视角,通胀预期的发酵,为商品牛市提供“温床”,但缺乏经济增长带来的需求扩张的支撑,商品市场难以全面上涨,年内仍以结构性行情为主。

 

“跑得快”不如“跑得久”

 

今年上半年,大类资产的脉动节奏比较清晰,简单来说,可概括为一句话——“债券和股票列两端,商品行走在中间”。

 

上半年,国内债券市场几乎是一枝独秀,无风险债券收益率整体下行,债券市价节节走高,赚钱效应比较突出。成交较活跃的10年期国开债到期收益率从年初时最高5.13%降至最低4.05%,下行超过100基点。要知道,在全球流动性收缩的大环境下,今年海外债券市场多处于熊市,同期,10年期美国国债收益率上行了近50基点。

 

上半年,A股市场在全球股市的表现也很“突出”,只不过体现为调整幅度的领先,上证综指从1月份高点回落了超过20%。与债券、股票均有些“极端”的走势相比,上半年商品市场表现中规中矩,南华商品指数在前6个月累计小跌1.51%,大类指数中,工业品和农产品(000061,股吧)指数微涨,金属和能化指数小跌,市场呈现典型的震荡走势、结构性行情。

 

下半年以来,大类资产的表现悄然出现新变化,在债市上涨逐渐后继乏力,而A股依旧阴跌不止的时候,商品开始脱颖而出。7月下旬开始,国内债券市场有所回调,10年期国开债收益率一度回到4.3%附近,近期以低位震荡为主。股指运行重心还在继续下移,尤其是10月以来A股加速探底,上证综指一度跌破2500点,10月19日在创出2449.20点的近4年新低后出现反弹。商品市场不仅保持了稳中有升的势头,而且步伐加快。到10月19日,南华商品指数已较6月末上涨4.84%,10月10日,该指数一度涨至1487点,逼近2017年8月份的高位。在以苹果期货为代表的农副产品上涨放缓的同时,化工、煤焦钢矿等工业品接过了上涨接力棒。

 

俗话说,“跑得快”不如“跑得久”,笑到最后的才是赢家。几乎从2016年开始,商品市场就保持稳健上行的姿态,这一期间,股票和债券市场则几经沉浮、大起大落。

 

光有通胀可能不够

 

在商品价格走势中,供需始终是最基础的影响因素,而供需最终取决于经济基本面。“价格是经济的映射,经济的变化会投映在商品、权益、债券等一系列资产上。”广发证券(000776,股吧)首席宏观分析师郭磊称。

 

2016年以来,商品市场的上涨,在较长一段时间里体现的是全球经济走向共同复苏的轨迹,以及衍生于此的再通胀逻辑。如果将商品、股票和债券等几类资产的表现做一个对比,就会看出经济增长这条主线的影响力。

 

2016年至2017年,全球经济复苏态势渐趋明显,需求的改善对商品价格走势形成支撑。不光是国内商品市场,国际上较有代表性的CRB指数,也基本是在2016年初见底后步入新一轮上行过程。

 

与此同时,经济增长与企业盈利的改善,逐渐动摇了低利率环境的基础,从2016年四季度开始,我国货币政策逐渐回归中性、金融去杠杆的大幕拉开,债市结束了“史上最长牛市”,紧接着便迎来惨烈熊市,调整一直持续在今年1月中旬才算结束。而如果从上证综指走势上看,从2016年1月到2018年1月,A股其实也可归类为“慢牛”行情。

 

商品与股票走强、债市走弱,按照“美林时钟”理论,这主要发生在经济增长势头向上的时期,这与2016年至2017年的宏观经济的基本表现是相符的。

 

沿着这一发展方向,如果经济保持良好的增长势头,需求扩张与价格上涨有望形成正反馈,推动商品在大类资产中脱颖而出。在“美林时钟”上,这一阶段被称为“经济过热”时期,也就是经济增速加快与通胀压力加大并存的时期。“美林时钟”理论提出,在“经济过热”阶段,商品将成为大类资产的赢家,此时现金价值受到通胀的侵蚀,潜在的货币政策收紧则令债券承压,股票市场上,表现最好的将是与大宗商品联动紧密的品种。

 

今年以来,国际市场原油价格持续波动上行,撩拨着投资者神经。本月初,国际油价触及4年来高位,NYMEX原油期货一度升至76.90美元,布伦特原油期货价格则涨破80美元关口,最高至86.74美元。作为最基础能源,原油被称为“商品之王”,其对全球通胀形势和预期有着很大影响。伴随着油价上涨,通胀压力开始上升,美国通胀指数国债(TIPS)的收益率持续上行,到目前为止,5年期TIPS利率已升至1.04%,而2017年9月份这一数值还在0附近,2017年末时也不到0.4%。

 

国际油价上涨给我国能源、化工等诸多产品价格带来涨价压力,特别是在人民币对美元贬值的情况下。9月以来,国内成品油价已四连涨。而受异常天气、牲畜疫情、供给约束等多种影响,今年部分时期国内食品价格、部分工业品涨价较明显,几度引起对通胀的讨论,CPI同比增速在7月重新升破2%,9月已进一步涨至2.5%。

 

在通胀预期抬头的氛围中,最近两三个月,商品跑赢债券和股票,在大类资产中脱颖而出。然而,国内股票市场渗透出的寒意,照射出经济基本面疲弱的现实;债券市场自年初以来重新走牛,也在相当程度上仰仗经济下行压力的浮现。国家统计局本月19日公布的数据显示,中国第三季度GDP增长6.5%,增速接近全球金融危机后的最低值。

 

缺少了需求的强力支撑,通胀能掀起多大的风浪,涨价的故事还能有多大的想象空间,这将是商品市场不得不面对的问题。分析人士指出,通胀预期的发酵,固然为商品牛市提供“温床”,但缺乏经济增长带来的需求扩张的支撑,商品与全面牛市恐仍有差距。

 

只要不衰退 表现不会差

 

从全球范围来看,再通胀的环境没有发生根本变化,暂时还难以看到通胀预期的退潮,商品价格走势仍将具备一定支撑。

 

不少业内人士提示,这一轮油价上涨,有需求推动的成分,但供给端的影响更加不容忽视,OPEC对产出的管控,叠加伊朗制裁等地缘政治因素,使得原油供给持续存在约束,油价可能保持高位运行。

 

其实,近些年,供给对商品价格的影响在国内体现得更明显。供给侧改革及环保限产等,造成的供给结构性短缺,使得部分工业品价格上涨与需求之间出现了脱轨的现象。

 

综合来看,全球经济复苏的大格局没有根本变化,加上供给、地缘政治、市场情绪等因素的影响,商品涨价现象还将在一定范围内存在,通胀预期的消退需看到经济基本面出现更明显的调整信号。

 

基于“美林时钟”的视角,在通胀上升的时期,无论经济处于复苏、过热还是滞胀的阶段,商品在大类资产中的排序都不会太差,未来一个时期,商品行情特别是结构性行情依然值得期待。

 

民生证券策略团队指出,当下国内经济增长压力加大,而油价、食品和房租均存在上涨压力,需警惕滞胀风险;根据美国经济数据的回测结果,滞胀周期中资产的收益率排序为:大宗商品>现金/债券>权益资产,大宗商品中建议关注原油、黄金与农产品。

 

兴业证券(601377,股吧)宏观团队认为,今年以来商品已是中国资产中相对收益最强的资产,但今年商品的内部分化非常明显,与去年几乎是全面上涨不同,今年与消费更为相关的有色板块表现相对较弱。也即,在需求不强的制约下,商品可能难以全面上涨,但结构性特征会比较明显,相对看好黄金。

 

从前期表现来看,与供给端联系更紧密的商品表现更强势,与需求端联系更紧密的表现相对较弱,这一特征,有望在今后一段时间继续存在,也为投资品种遴选提供了一定的参考。

 

其他资产方面,国内经济下行压力,给予债市基本面支撑,宽信用进展尚不明显、宽货币格局稳固,也决定了债市下跌风险有限,但中美利差收窄、通胀预期抬头以及供给压力的存在,仍然制约着利率大幅下行。考虑到年底机构倾向于保收成,不少机构认为,四季度债市仍以震荡为主。

 

全球风险偏好下降,叠加利率上升,对风险资产仍然不利。但A股估值已处于低位,对潜在风险反映比较充分,长期看已具备较好配置价值。中金公司研报认为,当前股债性价比正发生转换,国债收益率与股息率利差已经压缩至历史低位,股市性价比正在逐渐凸显。




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