沪铜在2月中旬上涨后，近日持续回落，呈现M顶形态，目前正在考验颈线支撑。

  当前宏观面支持铜价上行吗？近期铜精矿加工费整体下行，矿端扰动情况如何？会对国内冶炼端造成冲击吗？上期所铜库存累积速度继续放缓，目前下游需求恢复如何？大概何时会出现去库？近一个月以来铜价区间震荡，如何看待后续铜价走势？文华财经【机构会诊】板块邀请铜期货专家为您深入分析。

  【机构会诊】：最近期铜冲高回落，主因内外驱动出现分歧吗？当前宏观面支持铜价上行吗？

  海通期货有限公司有色分析师 王云飞：铜价近期的回落直接原因是上周美国经济数据走强以及技术上压力位置的抛售增加所致，但本质上可能还是前期绝对价格较高且缺乏新的上行推动的结果。

  对比国内外的情况看，我们认为国内外的消费确实是存在分析的。国内铜的供需尽管是淡季但仍然比较强势。从春节以来的累库情况看，截至24日全球范围内的库存增长大概在19万吨左右，对比五年同期仍然处于绝对的低位，体现出尽管淡季消费下降，但前期的供需缺口情况仍未有明显改善。境外方面，上周受价格下跌影响，进口窗口一度打开。我们认为在海外库存绝对水平非常低且国内仍处于淡季的背景下出现这种情况，暗示海外铜的需求并不理想。

  宏观上看我们认为目前的主要指标并不支持铜价上涨。一方面节前国内对于23年消费大幅增长预期现在看来存在落空的可能，近期的社融和地产等数据并未显示需求有显著改善。另一方面海外美联储的加息仍在继续，随着经济数据的持续向好，可以预见的是短期美联储的利率水平都会维持较高位置，不利于金属价格的走高。

  中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：当前市场的主要逻辑是美国公布的最新经济数据支持美联储继续加息，美联储官员也频频发表讲话称加息尚未结束，因此市场对美联储3月份之后继续加息的预期升温，美元指数出现止跌反弹，铜价则承压回落。国内方面，市场前期预期下游消费将逐步复苏，但国内消费数据未有明显好转，因此，国内宏观面暂时没有支撑铜价进一步上行的动力。

  国投安信期货有色金属高级研究员 吴江：2月沪铜期货冲高回落，一度再次站上七万整数大关，但月末失守，总结为内外驱动出现分歧是较为中肯的。国内下游需求订单暂时表现一般，但从基建房地产来看，金三银四的生产旺季仍值得期待。海外来看，美国近期数据总体强于预期，包括就业，核心PCE等等，美联储官员总体表态偏鹰，支持接下来几次会议继续加息，美元处于持续的反弹，从最低100反弹至105以上，但我们也注意到其制造业数据仍处在偏弱区间，进一步加息空间有限。目前美元已经反弹到年线附近，进一步上扬空间或有限，对铜市场的压力也将有所减轻，这样来看，后续宏观面有望转为支持铜价上行。

  中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：美国1月核心PCE物价指数同比升4.7%，高于市场预期4.3%，创去年8月来最大增幅。截至2月18日当周，美国初请失业金人数为19.2万，为2023年1月28日当周以来新低，低于预期为20万人。高通胀和良好的就业数据使得市场对于美国经济硬着陆的预期降温，短期内降息预期落空，宏观驱动有所转弱。从终端需求看，上周SMM调研国内主要大中型铜杆企业的综合企业开工率为58.6%，较前周意外回落3.25个百分点。本周国内建材成交量较上周同比也出现了下滑，弱现实预示着前期过于乐观的需求短期内难以兑现。在宏观驱动和微观驱动均不及预期的背景下，铜价出现顺势回落。

  【机构会诊】：近期铜精矿加工费整体下行，矿端扰动情况如何？会对国内冶炼端造成冲击吗？

  海通期货有限公司有色分析师 王云飞：确实近期矿端从消息面看扰动因素在不断增加，但是我们认为短期来看对国内冶炼的冲击可能有限。

  首先尽管加工费持续下行，但并不完全是精矿供应收紧所致，也要看到国内冶炼在1月份产量的同比增长，2月我们认为国内精铜产量仍然会继续实现同比增长。此外粗铜加工费1月以来大幅抬升，也暗示TC/RC的走高并不完全是矿端供应收紧造成。

  其次我们说受冶炼开工不足影响，2022年市场的原料供应是相对过剩的。从截至2月国内港口铜精矿的数据看，95万吨的水平远高原同期水平，预计在4月以前国内精矿都不会出现明显的紧张，因此我们认为当下矿端的扰动对国内冶炼的影响有限。

  中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：据SMM调研，矿端生产干扰率是低于市场预期的，对铜精矿现货加工费的打压力度是有限的。近期多笔现货加工费成交于70美元中高位，当前卖方的报盘相对于买方的询盘更加充裕，中国冶炼厂充裕的原料库存很大程度上帮助自己度过这段动荡的时期，买方有限的询盘意愿对于现货TC而言难有大幅下行的动力，即使是个别有补货意愿的炼厂也更倾向于驻足观望。现在美洲发运端情况持续改善，叠加海外铜矿生产情况比市场预计的更乐观，产量受损程度比预期更小。随着3、4月份，中国炼厂大冶总部、江铜、铜陵金冠、江铜富冶和鼎铜业等炼厂将进入检修期，预计铜精矿加工费将会出现反弹。

  国投安信期货有色金属高级研究员 吴江：近期铜精矿加工费从去年11月下旬以来一直在下滑，从91美元一路降至最新的77.1美元。近期全球铜矿端扰动明显增多，包括第一量子2月23日宣布了暂停Cobre Panamá的矿石加工业务，该铜矿2022年产量35万吨；南美秘鲁的抗议活动持续危及秘鲁的铜矿供应，Las Bambas和Antapaccay受到较大影响；另强降水致印尼自由港暂停Grasberg铜矿采矿和加工，该公司预计Grasberg矿运营2月底前将部分重启。但就目前的加工费水平而言，还没有对国内冶炼端造成较大冲击，77美元的TC水平国内冶炼厂仍能获取正常冶炼利润，加工费需要下到60美元左右，冶炼厂才会考虑生产的经济性问题。

  中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：印尼洪水、泥石流对Freeport-McMoRan Inc.的铜精矿生产造成了影响，预计到本月底将逐渐恢复生产。加拿大矿业公司First Quantum Minerals在巴拿马的铜矿Cobre Panamá的铜精矿港口装运被叫停。在秘鲁由于物资供应不足，秘鲁Las Bambas铜矿继续减速运营。运营问题频发导致近期铜精矿供应减少，加工费连续下滑。而目前铜进口比值仍处于亏损状态，叠加现货贴水，冶炼厂进口原料动力不足，对精炼铜供应会造成影响。但由于矿山扰动是一个短期现象，矿山企业年度供应变化尚不明朗。

  【机构会诊】：上期所铜库存累积速度继续放缓，目前下游需求恢复如何？大概何时会出现去库？

  海通期货有限公司有色分析师 王云飞：从相关机构的数据看，1月国内铜下游企业开工明显弱于往年同期，现货近期的表现也显示2月至今下游企业在高价格面前采购意愿不强。预计后期需求将逐步恢复，但强度可能需要进一步观察。去库方面我们看到截至上周国内的社会库存已经出现明显的上行乏力迹象，根据以往的经验，如果本周库存不能进一步走高，2023年春节的累库大概率将会告一段落，后期库存可能出现逐步的回落。但具体的去库节奏仍要视今年下游的消费强度以及国内冶炼的产量情况而定。

  中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：供给方面，预计本周进口铜的到货量会比上周略多，但市场供应仍以国产铜为主，总体增量不会太多。消费方面，3月份进入传统消费旺季，各个板块来看，电线电缆季节性订单增量弱于同期，二月份难见起色。关注两会期间基建、地产等利好政策能否快速落地，给消费带来一定利好刺激。铜杆方面，多数企业成品库存偏高，预计将对后续排产造成影响，终端需求难见明显回温，致使精铜杆订单持续不佳。漆包线方面，整体订单量仍未达到往年正常水平，但与新能源、传统电力相关的扁线订单持续向好，企业当前排产充足。整体来看，进入3月份之后，随着消费走好，铜库存或将逐步进入去库阶段。

  国投安信期货有色金属高级研究员 吴江： 近期上期所铜库存累积速度继续放缓，最新库存为25.2万吨，较上周25万吨略增，此外我们能看到国内的社会库存表现类似，库存累积速度明显放缓。目前下游需求仍处于恢复当中，我们看到一个是国网投资将超5200亿元，同比增长约4%，此外房地产方面二手房市场有改善信号，新能源领域项目开工也在增多，我们预计在3月中旬，也就是传统的消费旺季会出现明显的去库状态。

  中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：国内冶炼厂3~4月检修增加，供应增量很难上升。下游库存磊库，终端消费低于预期，导致去库周期可能延长。预计库存拐点或到3月中旬才能出现，时间上比往年晚一些。

  【机构会诊】：近一个月以来铜价区间震荡，如何看待后续铜价走势？

  海通期货有限公司有色分析师 王云飞：我们认为尽管价格回落，但短期铜价的供需缺口仍然存在，因此价格在市场情绪修复后大概率继续维持高位震荡。预计沪铜主力合约67000-69000元/吨一线可能是主要波动区间。未来市场关注的焦点肯定还是在供需缺口及其对库存的影响，毕竟在经历了2022年的大幅去库后全球精铜库存已经来到了非常低的位置，不太能经受另一轮的大幅去库。目前不确定性较大的是国内精铜的产量能否在短期弥补进口可能的下滑，并将库存稳定在一个相对安全的水平。如果二季度国内产量不足，那么铜价不排除短期再次冲击前期高点甚至形成突破。但另一方面，全球需求回落的确定性又在不断增加，因此我们认为从大方向上，铜价的始终难以摆脱潜在的大幅下行风险。

  中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：中期来看，随着美联储加息周期延长的预期被逐步消化，市场关注重心将再度回到经济增长，如果美国经济数据好于衰退的预期，且国内经济复苏的强预期逐步成为现实，预计铜价整体仍将保持偏强运行。

  国投安信期货有色金属高级研究员 吴江：铜价走势后续我们认为总体处于偏强的震荡，震荡区间在6.7-7.2万。宏观方面美元反弹或在年线及前期平台位置遇阻，国内需求将有所表现，另传统消费旺季，去库存叠加进口逐步转暖将有效提振铜现货市场强度。

  中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：短期铜价在弱需求高库存的压力下震荡回落。美联储停止加息时点不明确，宏观驱动方向频繁变化，预计短期内铜价震荡偏弱的态势仍将延续，等待宏观微观驱动相互配合时机。