05月31日讯：

嘉宾简介

谢灵，国贸期货有色金属资深分析师，澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，厦门大学生物工程与统计学双学士。目前专注于镍金属、不锈钢等领域的研究。2020年获《期货日报》和《证券时报》评选的“第十三届最佳工业品期货分析师”称号；分别获2021年、2022年度上海期货交易所“优秀有色金属分析师”。

观点

外忧内患下宏观情绪整体偏弱。全球纯镍库存仍在低位，后续俄镍到港有望增加，叠加国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，关注电积镍生产成本变化。此外，印尼暂缓征收镍产品出口关税再次提振镍铁供应过剩预期，不锈钢产业链仍显疲弱，关注后续消费能否恢复。沪镍低仓单现实难抵供应增加预期，下游需求恢复暂有限，镍价大幅回落，维持高波动率。操作上建议观望，短线操作，维持反弹空思路，注意防范市场风险！

核心逻辑

宏观方面：白宫和共和党谈判代表达成初步协议，以提高美国债务上限，市场避险情绪暂缓，但美国核心PCE超预期提振市场对美联储6月加息预期，海外衰退担忧仍存，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。国内方面，国内1-4月份规模以上工业利润同比明显回落，5月制造业PMI再次下滑，低于临界点，国内经济延续疲弱现实，但与此同时市场对刺激政策仍有期待。

基本面：1）低仓单刺激沪镍Back价差走扩，后续镍仓单有望逐步增加。当前，全球镍库存整体仍在回落。截至5月26日，LME库存38700吨，较5月初减1314吨，降幅3.28%，其中镍板仅7560吨；国内社会库存2476吨，较5月初减1766吨，降幅44.26%。目前上期所仓单仅214吨，沪镍近远月back价差大幅走高至5000元/吨上方，后续俄镍到货量有望回升。此外，浙江华友镍冶炼产品申请注册上期所交割品已在走申请流程，由低仓单引发的挤仓风险将逐步缓解。2）印尼暂停征收镍产品出口税，不锈钢终端需求仍疲弱。印尼暂停征收镍产品出口关税的消息释放后，印尼镍生铁成本抬升预期被打破，镍铁过剩预期再次回升。不锈钢5月产量增加，但市场信心不足，下游拿货谨慎。近期不锈钢两地库存延续去化，而终端需求恢复仍缓慢，后续供应压力较大，观察市场到货增加后两地库存的去化情况。3）国内镍冶炼项目逐步投产放量，关注电积镍生产成本变化。国内硫酸镍转产电积镍加工费约在8000-1万元/吨左右，5月开始，华友浙江衢州2万吨镍冶炼项目逐步扩产，国内精炼镍产能仍在逐步释放，关注电积镍产线投产情况。值得注意的是，不少企业采购中间品产硫酸镍后再转产电积镍，该成本将低于直接采购硫酸镍转产电积镍的成本。

风险关注：宏观消息，库存变化，资源国政策变化，各精炼镍项目进展。

正文

一、低库存现实难抵供应增加预期，镍价波动率明显放大

宏观情绪表现疲弱，近期在低仓单现实影响下，镍价波动率明显放大，市场消息显示俄镍6月到港量将明显增加，后续低仓单格局将有所缓解。此外，印尼暂停对镍产品征收出口关税消息再度推升镍铁过剩预期，资金助推下镍价大幅下挫。截至5月31日收盘，沪镍主力合约NI2307报156100元/吨，跌幅4.81%。LME镍15点报20625美元/吨，跌幅1.79%。

二、美联储加息预期回升，国内经济延续疲弱现实

（1）美国债务上限谈判达成初步协议，市场对美联储加息预期回升

上周末，据知情人士透露，白宫和共和党谈判代表达成初步协议，以提高美国债务上限，避免违约给全球经济带来震动。拜登和麦卡锡现在必须克服双方强硬派议员的反对，引导框架协议最终通过立法。

美东时间周二下午3点（北京时间周三凌晨3点），众议院会讨论债务上限协议，多名极右翼共和党议员公开反对债务上限协议，这可能会导致投票困难，推迟协议的通过。

美国4月PCE物价指数同比上涨4.4%，预期4.3%，前值4.2%；环比增长0.4%，预期0.3%，前值0.1%。美联储最爱的通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增4.7%，预期4.6%，前值4.6%；环比涨0.4%，前值和预期均为0.3%，增速创今年1月以来新高。美国4月个人消费支出环比飙升0.8%，前值0%，强劲的工资增长支持消费者继续支出，美联储加息压力山大。

白宫和共和党谈判代表达成初步协议，以提高美国债务上限，市场避险情绪暂缓，但美国核心PCE超预期提振市场对美联储6月加息预期，海外衰退担忧仍存，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。

（2）国内经济数据表现持续疲弱

据国家统计局数据，1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。

5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。中国5月非制造业PMI 54.5，前值56.4。中国5月综合PMI 52.9，前值54.4。

国内方面，国内1-4月份规模以上工业利润同比明显回落，5月制造业PMI再次下滑，低于临界点，国内经济延续疲弱现实，但与此同时市场对刺激政策仍有期待。

三、纯镍供应有望逐步增加，镍价维持反弹空思路不变

（1）低仓单刺激沪镍Back价差走扩，后续镍仓单有望逐步增加

当前，全球镍库存整体仍在回落。截至5月26日，LME库存38700吨，较5月初减1314吨，降幅3.28%，其中镍板仅7560吨；国内社会库存2476吨，较5月初减1766吨，降幅44.26%；上海保税区（包括上海世天威、理资堂、临港、捷开依、Henry Bath）精炼镍库存较5月初下降400吨至3900吨。

低仓单格局下沪镍back价差走扩。5月初以来，LME 0-3镍贴水大幅走扩，截止本周二运行于-161美元/吨附近。目前上期所仓单仅214吨，沪镍近远月back价差大幅走高至5000元/吨上方，纯镍进口窗口偶有打开，后续俄镍进口量有望回升。据Mysteel了解，俄镍长协订单量每月超4000吨，6月初或有一批集中到货，部分商家已有上期所交仓打算。此外，浙江华友镍冶炼产品申请注册成为上期所交割品已在走申请流程，由低仓单引发的挤仓风险将逐步缓解。

（2）印尼暂停征收镍产品出口税，不锈钢终端需求仍疲弱

5月30日，印尼政府官员表示，印尼正在暂停征收镍产品出口税，并且正在考虑创建镍价格指数。

印尼暂停征收镍产品出口关税的消息释放后，印尼镍生铁成本抬升预期被打破，镍铁过剩预期再次回升。从海关数据可以看到，2023年以来镍铁进口明显增加，2023年1-4月中国镍铁进口总量225.8万吨，同比增加69.3万吨，增幅44.2%。其中，自印尼进口镍铁量205万吨，同比增加65万吨，增幅46.5%。据钢联统计，2023年1-4月印尼镍铁项目新投产19条产线，目前投产产线共计200条，月产量已达12.26万金属吨，后续仍有产线持续投产，镍铁供应过剩格局难改。

5月钢价回升钢厂利润修复带动排产增加，钢联预测5月不锈钢产量在291.64万吨左右，环比增加4.2%；6月排产预期298.94万吨，环比增2.5%。

不锈钢两地库存维持去化，钢厂控货后市场到货较少。据Mysteel数据，2023年5月25日，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存106.26万吨，周环比下降2.58%。其中冷轧不锈钢库存总量54.81万吨，周环比下降2.09%，热轧不锈钢库存总量51.45万吨，周环比下降3.08%。市场到货较少，部分钢厂分货量有打折，叠加月底部分贸易商压力较大，出货多集中于低价资源，因此整体库存仍消化为主。

整体看，原料镍铁价格弱稳，钢厂5月产量增加，但市场信心不足，下游拿货谨慎。近期不锈钢两地库存延续去化，但终端需求恢复仍缓慢，后续供应压力较大，观察市场到货增加后两地库存的去化情况。

（3）国内镍冶炼项目逐步投产放量，关注电积镍成本变化

国内精炼镍项目仍在陆续投产：5月开始，华友浙江衢州2万吨镍冶炼项目逐步扩产，广西、新疆、天津等地的镍冶炼厂项目新建、复产亦在进行时，预计6-7月钦州镍冶炼项目可产出样品，国内精炼镍产能仍在逐步释放。

关注电积镍成本变化：国内硫酸镍转产电积镍加工费约在8000-1万元/吨左右，在产业套利的影响之下，电解镍与硫酸镍价差亦从年初至3月底大幅收窄，目前该价差随着镍价反复波动，后续关注电积镍产线投产情况以及该价差变化情况。值得注意的是，不少企业采购中间品产硫酸镍后再生产电积镍，该成本将低于硫酸镍转产电积镍成本。

四、总结展望

宏观方面，白宫和共和党谈判代表达成初步协议，以提高美国债务上限，市场避险情绪暂缓，但美国核心PCE超预期提振市场对美联储6月加息预期，海外衰退担忧仍存，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。国内方面，国内1-4月份规模以上工业利润同比明显回落，5月制造业PMI再次下滑，低于临界点，国内经济延续疲弱现实，但与此同时市场对刺激政策仍有期待。

基本面：1）低仓单刺激沪镍Back价差走扩，后续镍仓单有望逐步增加。当前，全球镍库存整体仍在回落。截至5月26日，LME库存38700吨，较5月初减1314吨，降幅3.28%，其中镍板仅7560吨；国内社会库存2476吨，较5月初减1766吨，降幅44.26%。目前上期所仓单仅214吨，沪镍近远月back价差大幅走高至5000元/吨上方，后续俄镍到货量有望回升。此外，浙江华友镍冶炼产品申请注册上期所交割品已在走申请流程，由低仓单引发的挤仓风险将逐步缓解。2）印尼暂停征收镍产品出口税，不锈钢终端需求仍疲弱。印尼暂停征收镍产品出口关税的消息释放后，印尼镍生铁成本抬升预期被打破，镍铁过剩预期再次回升。不锈钢5月产量增加，但市场信心不足，下游拿货谨慎。近期不锈钢两地库存延续去化，而终端需求恢复仍缓慢，后续供应压力较大，观察市场到货增加后两地库存的去化情况。3）国内镍冶炼项目逐步投产放量，关注电积镍生产成本变化。国内硫酸镍转产电积镍加工费约在8000-1万元/吨左右，5月开始，华友浙江衢州2万吨镍冶炼项目逐步扩产，国内精炼镍产能仍在逐步释放，关注电积镍产线投产情况。值得注意的是，不少企业采购中间品产硫酸镍后再转产电积镍，该成本将低于直接采购硫酸镍转产电积镍的成本。

整体看，美国债务上限谈判达成初步协议，美国经济数据强劲提振美联储6月加息预期，同时海外衰退担忧仍存，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。国内1-4月份规模以上工业利润同比明显回落，5月制造业PMI再次下滑，低于临界点，国内经济延续疲弱现实，但市场对刺激政策仍有期待。全球纯镍库存仍在低位，后续俄镍到港有望增加，叠加国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响，关注电积镍生产成本变化。此外，印尼暂缓征收镍产品出口关税再次提振镍铁供应过剩预期，不锈钢产业链仍显疲弱，新能源需求增速整体放缓，关注后续消费复苏情况。沪镍低仓单现实难抵供应增加预期，下游需求恢复暂有限，镍价大幅回落，维持高波动率，中长期供应过剩预期仍较强。操作上建议观望，短线操作，维持反弹空思路，注意防范市场风险！

风险关注：宏观消息，库存变化，资源国政策变化，各精炼镍项目进展