中信建投发布研究报告称，地产在消费中定价的权重已经新能源稀释，地产竣工下行，不改国内电解铝100万吨缺口，难挡铝价上行和利润改善趋势。2月5日以来，申万铝指数持续反弹，涨幅25%。去年Q4以来由地产竣工担忧引发的铝板块下挫正在因铝价上涨而修复。铝价稳中求进，正在并持续证明：铝供需格局不会因地产竣工走坏而改变。2025年缺口+弱美元格局会将铝价推向历史高点，铝板块的投资价值应该被尽早重视。

中信建投观点如下：

地产在消费中定价的权重已经新能源稀释。

2000-2020年中国电解铝产量复合增长率达13.4%，作为内销占主导的品种，如此高的增速受益于经济发展，特别是城镇化进程，地产用铝占比一度接近30%，后逐渐过渡至25%。但在2021年新能源汽车和光伏领域用铝的快速崛起，与2022年地产竣工超15%的下跌后，2023年铝下游消费结构已优化为交运22%、电力电子21%、建筑20%、 包装10%、出口10%、耐用品8%、设备7%、其他2%。地产占比下行，在铝定价中的权重也被稀释。

地产竣工下行，不改国内电解铝100万吨缺口，难挡铝价上行和利润改善趋势。

2023年中国电解铝产量4174万吨，消费量4320万吨，146万吨缺口靠139万吨进口和7万吨库存来补充。2024年、2025年考虑地产分别下行14%、20%，由于交运、电力电子仍在高速发力，国内铝消费要实现2%-3%增长并非难事，在此增速下，2024年、2025年国内电解铝缺口分别为114万吨、170万吨。2024年1-2月国内电解铝产量684万吨，净进口47万吨，表需697万吨，累计同比增长16.1%，超预期之多，扎实推动铝价从18500稳步上涨至19500。

铝板块正在纠偏，其投资价值终将因铝价稳步上涨而被看见。

2月5日以来，申万铝指数持续反弹，涨幅25%。去年Q4以来由地产竣工担忧引发的铝板块下挫正在因铝价上涨而修复。铝价稳中求进，正在并持续证明：铝供需格局不会因地产竣工走坏而改变。2025年缺口+弱美元格局会将铝价推向历史高点，铝板块的投资价值应该被尽早重视。

风险分析：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。