11月，沪镍空头逐步撤离，国内主力维持少量空头敞口；伦镍多空激烈博弈，国际金融资本由多翻空。目前，镍价处在长期价格区间低位，维持底部宽幅震荡。

沪镍空头降低持仓量，伦镍多空博弈加剧。沪镍盘面，10月下旬至11月上旬，空头先增仓后减仓带动镍价先跌后涨；11月中下旬，空头再次先增仓后减仓，镍价再次先跌后涨，两次价格均未创新低，空头短期主导镍价走势但已逐步降低持仓量。伦镍盘面，10月下旬至11月中旬，空头持续增仓打压镍价至15460美元/吨，略低于前期低点；11月中下旬，空头主动减仓叠加多头小幅增长带动镍价小幅反弹，持仓量位于较高位置。11月20日，沪镍收盘价126760元/吨，较上月同期130720元/吨下跌3.03%；伦镍收盘价15875美元/吨，较上月同期16635美元/吨下跌4.57%。

图1：沪镍空头降低持仓量，伦镍多空博弈加剧

国内主力维持少量空头敞口，国际金融资本由多翻空。10月21日，沪镍持仓量TOP20期货公司持有净空头13052手，上月同期净空头12430手，伴随镍价下跌，国内主力仅维持少量空头敞口；伦镍商业机构持有净空头11505手，较上月同期空头敞口收缩18941手；投资基金持有净空头11567手，上月同期持有净多头3766手，由多翻空。

图2：国内主力维持少量空头敞口，国际金融资本由多翻空

市场炒作风险处在中等水平。11月20日，沪镍主力合约持仓量4.6万手，一手1吨，上期所指定交割仓库镍库存3万吨，盘面持仓规模与库存之比为1.5倍，处于历史均值低位；LME3个月期镍持仓22.2万手，一手6吨，库存15.9万吨，月均可交割产量6.7万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为3.7，综合考虑伦镍库存较为充裕、Cash/3M仍为贴水，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

镍价处在长期价格区间低位。沪镍期货价格长期运行区间在11-25万元/吨，伦镍期货价格长期运行区间在10000-35000美元/吨。11月20日，沪镍主力合约收盘价126760元/吨，处在长期价格区间12%分位；伦镍期货收盘价15875美元/吨，处在长期价格区间24%分位。

图4：镍价处在长期价格区间低位

镍价维持底部宽幅震荡。11月，沪镍价格继续在12万-14万元/吨底部区间宽幅震荡；伦镍价格两次运行至15500-17200美元/吨震荡区间下沿，均未形成有效突破，延续区间宽幅震荡。

图5：镍价维持底部宽幅震荡

沪镍和伦镍远月较近月价格均处于升水状态，近期现货资源维持宽松状态。11月20日，沪镍远月合约价格较近月合约价格小幅升水2.1%，伦镍期货远月合约价格高于近月合约880.44美元/吨，折合升水5.5%；伦镍Cash/3M贴水239.25美元/吨，较上月同期269.16美元/吨回落29.91美元/吨，处于升贴水主要运行区间较低位置，反映现货资源维持宽松状态。

图6：伦镍Cash/3M贴水239.25美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

作者 | 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员