一、行情回顾

  进入2月中下旬，沪铝主力合约AL2304因云南地区电解铝限产消息存疑而出现回落，触及短期低点18285元/吨。然而，2月20日，云南地区电解铝限产终于落地，铝价受到提振。展望后市，供应方面，云南地区电解铝限产将对我国电解铝供应形成制约；需求方面，我国即将进入开工旺季，电解铝下游开工将回升，国内铝市基本面有望得到改善，铝价有望上涨。

  二、供应端：云南电解铝限产落地，利好铝价

  据SMM最新调研获悉，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，省内电解铝除文山某铝厂之外，其他铝厂均需要在整体建成产能将减产规模扩大至35%-42%左右，考虑到前期第一轮限电企业已完成20%的减产，SMM最终折算此次限电减产规模或达67-80万吨附近。实际云南限产力度超出了此前市场预期的30%，利好铝价。

  三、成本端：生产成本下降的利空作用或有限

  据上海有色网数据，2023年1月国内电解铝行业加权完全平均成本约为17200元/吨，环比下降1.9%，同比增长8.3%。2023年1月A00铝现货均价录得18334元/吨，铝价及成本重心均下移的情况下1月份行业平均盈利较12月份下降333元/吨至1137元/吨。

  按照自然月铝均价测算行业有444万吨电解铝运行产能理论亏损电解铝企业，这部分铝厂主要分布在河南、广西、贵州等高电价区域。2023年1月份底国内电解铝运行产能约为4029万吨，其中有47.6%的电解铝产能完全成本处于16000-17000元/吨，仍有2%的产能在19000元/吨以上。

  展望后市，国内煤炭价格可能继续回调，且预备阳极价格也有继续下行的可能，预计国内电解铝生产成本将继续下降，但如果云南限产落地，电解铝供应将实质性收缩，电解铝生产成本下降的利空作用将有限。

  四、突发事件简析：伦铝交仓或有季节性特征

  2月8日、2月13日、2月14日，伦铝均出现交仓，导致外盘2月份库存大幅增加184625吨，伦铝也受此影响出现走弱。然而，从LME铝库存季节性走势来看，过去5年， LME铝库存在第一季度有4次交仓的情况，随后库存稳步下降。因此，本次伦铝交仓或有季节性的特征。截止2月22日，LME铝库存为574025吨，较2月15日下降28125吨，预计LME铝库存还将继续下降。从库存的绝对水平来看，目前库存处于近5年同期的最低位。综合来看，近期的LME铝库存大幅增加对铝价的利空作用较为有限。

  五、需求端：房地产市场表现回暖

  初级消费方面，铝棒、铝板带箔、铝杆、线缆等产品市场需求明显提升。因铝价下跌，下游采购意愿较上周相比有明显好转，下游型材等加工企业有序推进复产进程，持货商反馈工业材销量仍好于建筑型材。据百川盈孚数据，目前铝棒加工费运行区间在270-560元/吨，加工费较2月份第二周上涨了92元/吨。

  终端消费方面，国家统计局网站2月16日发布的1月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数显示，1月70大中城市中有36城新建商品住宅价格环比上涨，去年12月为10城；环比看，合肥、上海均涨0.7%，涨幅并列第一，宁波、成都、湛江均涨0.6%；一线城市中，上海涨幅最大，此外，北京涨0.4%，广州和深圳均跌0.2%、跌0.2%，跌幅已有所收窄；热点城市中，杭州涨0.4%，重庆涨0.3%，武汉涨0.2%，南京持平。2022年年底，金融“十六条”、房地产救市“三支箭”等利好房地产市场发展的政策陆续出台，叠加我国疫情防控放开，房地产3、4月“小阳春”行情值得期待。房地产市场回暖利好铝价。

  六、后市展望

  供应端，云南电解铝限产正式落地，且力度超出预期，短期我国电解铝供应将受限，铝价将得到提振；需求端，初级消费方面，铝棒、铝板带箔、铝杆、线缆需求均有回升，且铝棒加工费上行；终端消费方面，2023年1月房价回暖城市个数较2022年12月份增加，房地产市场有回暖迹象。在政策的促进下，房地产市场有望继续回暖。

  短期来看，铝价受云南限产影响而震荡偏强，再度测试19000一线压力；中期来看，随着下游企业陆续开工，电解铝需求有望好转，铝价将将有望上行至19500甚至20000的高位。