沪铜主力合约自上周四创下70260元/吨的高点后，近期承压回落，目前运行于69000元/吨附近。一方面，美联储紧缩压力仍未明显缓解，令铜价有所承压。另一方面，国内财政政策和货币政策继续推动经济稳定发展，多地楼市“春意初现”，房地产迎来开源新方式，复苏预期提升给铜价带来一定利多支撑。
海外铜矿干扰率低于预期
作为全球较大的铜生产国，智利生产情况对全球铜供需格局也有重要影响。根据智利铜业委员会数据，随着疫情大流行有关的产量下降周期结束，2023年铜产量将增至564.7万吨，2024年将增至589.1万吨。预期智利铜产量可能在2030年达到713.5万吨的峰值，而Cohilco去年曾预期2028年产量达到762万吨高峰。峰值低于且晚于此前预期。主要由于智利铜矿项目在疫情大流行期间出现延误，许多重要项目未能取得预期进展，因此产量前景比前几年的预测值要低很多，且峰值到来时间较此前预期晚两年。2030年产量达峰后，因一些业务关闭或产量减少，且缺乏预期的替代项目，智利铜产量可能出现下降。就今年1月而言，智利国家统计局公布的数据显示，智利1月开采了43.59万吨铜，较上年同期开采的42.99万吨增加了1.4%。
秘鲁作为第二大铜生产国，占据了全球约10%的铜供应。2022年12月7日，秘鲁政坛巨震，时任总统卡斯蒂略被国会以“违宪解散国会、篡夺公权力”为由弹劾下台。因不满卡斯蒂略下台和被监禁，秘鲁全国爆发了大规模暴力抗议活动。随着抗议活动不断加剧，秘鲁境内多个多矿开采受到冲击，大型铜矿产量受限。今年1月秘鲁铜产量较上年同期下降3.63%，为连续三个月增长后首次下降。2月后部分铜矿生产得以恢复。2月上旬，嘉能可旗下位于秘鲁的Antapaccay铜矿已恢复正常运营。此前该铜矿因遭到秘鲁抗议者的冲击而关闭了11天；2月中旬，Matarani港口封锁解除，Cerro Verde铜矿能够成功从Matarani港口发运；虽然受到堵路的干扰，秘鲁Las Bambas铜精矿浮选作业仍维持较高水平。在经历了自2月初以来的动荡后，秘鲁Las Bambas项目自3月初以来已满负荷运转。Antapaccay矿场和补给卡车遭到袭击后，同样地在经历了2月初开始的低迷期后，3月初已全面恢复生产。但Antapaccy和Las Bambas铜矿仍受到其他社区堵路影响，无法顺利从Matarani港口发运。
总体来看，南美国家政治不稳以及印尼天气不利条件导致供应受阻，但海外铜矿端的干扰率低于市场预期。今年迄今为止，全球约12%的铜产量受到不确定或中断影响。
就全球铜精矿的供需格局而言，全球铜精矿原料供应在2021-2022年期间仍存在缺口，但铜精矿紧平衡缺口在逐渐收窄。高盛称，由于矿山中断加剧了第二季度铜市的短缺，预估2023年铜市将面临28.7万吨的缺口，维持3个月/6个月/12个月铜价目标在每吨9500美元/10000美元/11000美元不变。
国内电解铜产量增幅有限
步入2023年，冶炼企业迎来新一年的生产计划期。SMM1月中国电解铜产量为85.33万吨，环比下降1.9%，同比增加4.3%，但较预期的89.5万吨低4.17万吨。预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比增长4.6万吨，涨幅5.39%，同比上升7.6%。虽然前期检修的2家冶炼厂恢复正常生产，有利于电解铜产量的增长。但2月生产天数较短、新投产的冶炼厂产量释放缓慢，个别冶炼厂仍面临冷料紧张的问题，以上诸多因素仍在一定程度上限制了电解铜产量的增幅。预计1-2月累计产量为175.26万吨，同比增加5.97%，增加9.88万吨。根据SMM统计的数据，2023年铜粗炼和冶炼产能将分别增加46万吨和56万吨。预计产能投放时间仍主要集中在下半年，拖累冶炼企业开工的资金因素及限电因素也将有所缓和。
电解铜进口方面，2022年1-12月电解铜累计进口量为368.8万吨，同比增加7.23%。其中12月电解铜进口量为36.4万吨，环比减少4.4%，同比减少12.7%。1月美联储加息态度软化，美元表现疲弱，人民币不断升值。在此背景下，1月铜进口窗口基本关闭，1月铜进口的亏损幅度均值约1340，较去年12月的亏损幅度放大。这使得1月精铜进口量被明显压制。近期进口亏损维持在600-1200元/吨区间，国内冶炼厂出口意愿强烈，进口铜清关量则较少，铜供应端的入库量有所缩减。
目前国内外铜库存走势出现分化，LME铜库存在3月初后小幅累库，COMEX铜库存延续着自去年12月下旬以来的去库趋势，上期所铜库存则在3月后迎来了小幅去库。截至3月3日，LME 铜库存为70550吨，较前一周增加6775 吨，COMEX库存为15962短吨，较前一周减少2652 短吨，加上上期所的 14 万吨铜库存，全球的三大交易所库存合计32.6万吨，较前一周减少7106吨。从国内铜社会库存来看，自去年12月以来，国内电解铜社会库存呈持续攀升的态势，3月初则有回落迹象。近期铜产业的下游消费出现回暖。截至3月3日，国内电解铜社会库存为30.91万吨，较前一周下滑1.63万吨，较2月3日增加1.14万吨。不过近期铜去库幅度明显，主要归因于冶炼厂出口增多，入库减少的影响。
2023年电网投资再创历史新高
我国的电网建设已高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。与过去五年比，2022年电网投资继续回温，延续了2021年的正增长态势。2022年1-12月我国电网基本建设投资完成额为5012亿元，同比增长2%。2023年电网建设预计将加速，近期国家电网表示2023年投资额将超过5200亿元，再创历史新高。在国网发布的《2023年度总部集中采购批次安排》中，与2022年相比，2023年招采项目多了31项，投资重点集中在特高压、智能化电网。
而从电线电缆的运行情况来看，1月电线电缆企业开工率为48.57%，环比下降21.04%，同比下降14.85%。1月正值线缆行业淡季，企业预期交货量偏低，部分企业年前主要以生产海外订单及发货为主。预计2023年2月电线电缆企业开工率为61.16%，季节性增幅低于同期。主要由于春节后多数企业的新订单增幅较为有限，极个别企业因年前有存量订单，在节后需赶工交付。而从国网此前招标存量项目的进度来看，多数订单的交付周期时间被拉长，部分订单将于近期陆续释放。目前来看，中小型线缆企业订单增量不大，大型线缆企业订单充足，企业成品库存回落，光伏、海缆以及高压线订单依旧保持向好态势。
沪铜下方支撑明显
宏观面上，美国通胀数据仍保持较强韧性，美联储态度偏鹰派。目前市场焦点集中在美联储3月政策会议，如果2月份就业与通胀同时回落，美联储或在3月份仅加息25基点。国内2月份中国制造业采购经理人指数创10多年来新高，强劲的制造业数据提振市场信心。同时稳地产、稳经济政策频频推出，国内经济复苏进度不断加速。基本面上，供给端，全球铜精矿供应端继续修复，干扰率低于前期预期。虽然国内电解铜新产能陆续释放，但受企业检修的影响，预计电解铜产量增长幅度有限。需求端，在季节性旺季、宏观利好的拉动下，基建、电力等行业将继续发力。“保交楼”等政策则提升了地产端铜消费的回暖预期。后期下游订单将继续增长，铜加工企业开工率有望持续走高。总体而言，在宏观面和基本面因素的共同作用下，预计沪铜近期以区间震荡格局为主，主力合约上方压力位70500元/吨，下方支撑位68300元/吨。
