“现实”与“预期”矛盾激化，有色板块进入“调整期”
经过近一个月强势上涨以后，本周有色板块整体陷入调整，部分品种在跌势中偶有反复，出现一定的分化。铜铝镍等品种均录得一定跌幅，其中沪镍跌幅超过4%，为连续两周出现明显跌幅。
采访中，期货日报记者了解到，今年以来，宏观弱预期与现实低库存的基本面持续拉扯，金属价格出现明显分化。近期来看，供应端变化导致金属板块价格表现再度分化，其中锌锡表现强势，而铜铝镍振荡走弱。
“分品种来看，受成本高企影响，欧洲矿企出现减产，海外锌矿供应扰动影响开始显现，锌价自低位反弹，并保持相对强势。与此同时，云南水电供给恢复推动当地铝企复产，整体复产规模略超此前市场预期，铝价跟随调整；本周华友成功申请成为沪镍交割品牌，交割品增加削弱挤仓风险，叠加下半年供应放量预期，镍价出现明显下跌。”浙商期货研究中心有色团队负责人蒋欣彬如是说。
在受访人士看来，本周有色板块的集体下行是符合市场预期的。当前主导的逻辑主要在于宏观积极因素的弱化。
“一方面，海外央行继续大幅加息，美联储官员持续释放鹰派言论巩固年内尚有两次加息的可能性，市场逐步修复与美联储加息的预期差，叠加此前欧美多国PMI数据普遍偏弱且不及预期，市场风险偏好承压，导致有色板块集体承压。另一方面，国内政策出台速度偏慢，弱于市场预期，对有色板块构成压制。”国贸期货有色金属首席分析师白素娜称。
“前期市场参与者主要交易强现实低库存的基本面，因此金属板块整体上行。但随着下游终端需求逐步进入淡季，低库存支撑逻辑有所弱化。与此同时，海外宏观情绪整体走弱，加之国内需求恢复不确定性增加，有色板块下跌符合市场预期。”蒋欣彬表示。
“当前有色金属价格走势最大的变量在于海外的经济数据和国内的经济政策变化。”海通期货有色金属分析师王云飞表示，海外方面，如果经济数据出现走弱，美联储的加息路径会出现快速调整，无疑会造成市场预期的快速变化。国内方面，当前官方制造业PMI指数持续低迷，经济下行压力始终存在，在此背景下市场从经验出发对新的刺激政策充满期待。无论是房地产还是基建，一旦政府推出新的大规模支出计划，有色金属的需求也将得到改善。
“从有色板块整体来看，中长期市场面临的主要问题在于：美联储大概率在7月继续加息，9月有一定可能性加息。中期市场将面临全球经济衰退周期和加息压制全球经济的双重压力，宏观大环境不利之下，中期有色金属需求偏弱。同时7月开始，国内也逐步进入有色金属消费淡季，中期有色金属基本面总体偏空。”弘业期货有色金属分析师张天骜表示，虽然周四国常会重点提出扩大消费，支撑市场周五明显反弹，但6月中国制造业PMI仍处于收缩区间，整体环境尚未来到拐点，预计有色金属偏弱走势难以快速扭转。
由于近期金属价格承压主要受宏观因素影响，在多数受访人士看来，后市仍需继续关注美联储货币政策走向及经济数据变化。
“服务业数据表现亮眼，当前美国经济数据维持韧性，通胀数据呈现超预期粘性，预计美联储政策仍将维持鹰派，海外宏观利空压制料将延续。但是，受国内竣工需求支撑，有色金属库存料将继续维持低位水平，金属价格难以出现趋势下行。”蒋欣彬表示，就国内来看，房地产托底政策陆续出台，竣工端需求亮眼支撑当前需求，但淡季临近压制现货交投，短期低库存支撑有所走弱。“整体来看，美元走强及需求走弱对金属价格拖累仍存，短期金属板块价格料将维持弱势振荡。”他称，在强现实弱预期背景下，建议空配供应端有增加预期的品种。
同样，在白素娜看来，经历5月底以来的持续走强，有色板块本周下行，短期或以宽幅振荡为主，但长期下，有色板块后期大方向或更多以振荡下行运行为主。“一旦经济衰退风险的反复炒作或美联储继续鹰派加息，有色将进一步下行。”她称。
“有色板块前期的回升仅仅是反弹，中期有色金属的价格大概率仍会下行。”王云飞认为这一趋势在大规模的央行政策调整前难有变化，需要关注美联储短期停止加息可能造成的价格反弹以长期可能下调利率对市场的影响。
铜镍向上空间有限
记者了解到，在有色板块中，铜和镍属于有色金属品种中受到宏观经济政策影响较大的品种，而且镍受到新能源产业链产能过剩的不利影响，本周美联储持续释放鹰派观点，而多国央行已经开始新一轮加息。在宏观压力下，铜和镍的走势弱于其他品种。
“从基本面方面上来看，沪铜基本面尚可，仓单持续下滑，近远月价差走扩大；沪镍基本面：由于上期所于6月27日，同意华友电解镍注册交割品牌，此前LME亦收到华友镍品牌上市申请，交割品的增加进一步削弱了挤仓风险。当前全球镍（印尼NPI、电机镍等）供应增加预期较强，且需求端不锈钢消费疲软、新能源增速放缓，加剧了市场悲观预期。”白素娜介绍说。
“就供需面而言，铜镍现阶段同样处于低库存的局面，并且库存仍在持续的去化当中，供需存在一定的缺口。”王云飞表示，具体来看，上半年铜的缺口主要是受到消费增长的影响，无论是国内还是海外的表观消费均保持了较好的增速，其中国内的铜消费主要受到房地产竣工增加带来的家电需求增长影响，电力需求则保持了一贯的较好增速，相比之下新能源汽车的需求增长较2022年同期放缓。“尽管仍然保持缺口，但镍的紧张程度要好于精铜，供需缺口的主要原因是存量缺口较大，需要注意的是5月受不锈钢产量增加影响，纯镍需求也出现明显增加。”他称。
“就目前来看，主导铜价的关键因素依然在宏观方面。”蒋欣彬表示，美国一季度GDP大幅超预期，市场对美联储仍有空间继续加息存在一定预期，美元短期走强对铜价起到压制。
从铜自身基本面来看，后市存在一定变化，海外铜矿供应在逐渐恢复，加工费处于上行态势。“虽然国内冶炼厂在二季度集中检修较多，但从下半年来看，各冶炼厂检修计划较少，电解铜产量在下半年有望恢复。”在他看来，在供应逐渐宽松加之需求未明显改善情况下，预计铜价或维持弱势震荡，向上空间亦有限。
从近期的情况看，铜未来应该更多关注消费变化。无论是国内的政策还是美联储的加息周期都是中期消费预期变化的重要影响因素。
“在海外发生衰退之前，铜价走势大概率难以出现根本性的变化，但需要关注国内稳增长政策可能带来的价格反弹以及强现实和低库存对基差的影响。”王云飞说。
“从需求端来看，近期海外需求在长期高利率环境下面临下行压力，虽然铜和镍等有色金属在新能源领域有所受益，但从传统行业领域来看，需求全面恢复还面临一些不确定性，特别是铜的需求，依然以传统行业需求占主导的情况。”蒋欣彬称，后期铜价走势仍要关注美联储货币政策以及下游传统行业领域需求恢复情况等因素。
在张天骜看来，铜价近期主导逻辑仍然是宏观因素，中期铜价仍然面临衰退周期和加息压力的双重否定，同时供需方面铜也没有过多亮点，国内铜产量持续创出历史新高。预计铜价中期走势偏弱，有可能跌破前期振荡区间。
“对于镍而言，当前同样难有反转。”王云飞表示，纯镍的主要下游不锈钢需求并无大幅增长的前景，前期对镍金属需求贡献较大的硫酸镍也随着新能源汽车增速的放缓出现放缓，纯镍至硫酸镍的转化路径持续负利润，对纯镍需求贡献已经大幅下降。而供应端纯镍产量持续增加，镍铁、硫酸镍、纯镍等主要产品间的转换通道不断完善，纯镍的供需未来或将较前期继续改善。”王云飞认为，在宏观层面，镍也面临与铜相似的增长环境，需求前景并不理想，镍价可能仍将继续走弱。
在白素娜看来，镍目前也已低至阶段性新低。短期来看，硫酸镍转产电积镍成本在16万附近，对镍价或形成一定支撑，在国内外库存仓未明显增加之前，任何政策或情绪利好都可能造成镍价大幅波动。“中长期来看，镍价难言‘反转’，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，后市建议仍持续关注电积镍生产成本变化。”她称。
