7月5日讯：

正文

一、上半年行情回顾

工业硅期货2022年12月末上市，自上市以来价格震荡下跌，主要逻辑为高供应、成本支撑下移、需求不及预期。高供应主要来自于一季度产量超预期及库存高企，成本支撑下移主要来源于丰水期电力成本下调和还原剂和电极等原料价格下跌，需求不及预期主要源于有机硅和出口需求疲软。 春节前市场对于年后需求恢复持乐观预期，盘面大幅上涨。但随之盘面上涨现货没有跟涨，春节后套利窗口打开，期现商买现货抛盘面增加，盘面价格回落。2月上旬，随着下游产品价格回升，多头预期下游需求复苏，而此时空头交易库存高企，盘面价格震荡上行。2月中旬，在库存高企去库不及预期的情况下，多头选择平仓离场同时期现商套保使盘面下跌。3月初期现商现货出货不畅，现货报价持续下降，同时厦门会议悲观情绪蔓延，空头交易丰水期成本下移，盘面价格持续下跌。3月中旬，受海外银行业爆雷引发悲观连锁反应，工业硅需求恢复周期将继续延后，高库存背景下盘面价格大幅下跌。4月盘面延续下跌趋势震荡下行，5月上旬在北方大厂下调现货报价的带动下，盘面大幅下跌。6月中旬受北方大厂减产消息影响，空头减仓离场，期货盘面一度涨停，但随着期现套利窗口的打开，盘面再次承压下行。

二、基本面情况

供应端-新投产能计划三季度放量，但低利润下供应端扰动增加

2023年上半年虽然新投产产能较少，但受2022年四季度新增产能爬坡释放影响，2023年上半年供应依然保持较高速增长。据SMM统计，国内1-5月工业硅合计生产143.09万吨，较2022年同期增长8.01%。主要增量来自西北地区，其中新疆地区1-5月工业硅产量为78.67万吨，较2022年同比增长40.96%；内蒙地区1-5月工业硅产量为11.25万吨，较2022年同比增长84.43%；云南地区1-5月工业硅产量为18.28万吨，较2022年同比减少25.33%；四川地区1-5月工业硅产量为9.61万吨，较2022年同比减少46.73%。具体来看，2023年一季度工业硅产量同比超预期增长，增速高达16%，但二季度在价格下跌利润下滑的背景下，产量有所下滑。随着3月工业硅期货价格快速下跌，工业硅现货价格跌破部分非主产地高成本厂家成本区间，部分小型企业开始陆续减产，4月国内工业硅产量为29.12万吨，较3月减少2.27万吨，跌幅达6.9%，随后5月盘面进一步大幅下跌，减产进一步扩大至西南地区及新疆地区，开工率进一步走弱，5月国内工业硅产量27.13万吨，较4月减少1.99万吨，跌幅达6.83%。 开工率方面，一季度枯水期，西北地区开工率保持高位，西南地区开工则维持低位；二季度，随着价格持续走弱开工率明显下降。新疆地区1-5月平均开工率80.55%，较2022年同期增长8.37%；内蒙古地区1-5月平均开工率72.79%，较2022年同期减少1.53%；云南地区1-5月平均开工率33.24%，较2022年同期减少12.41%；四川地区1-5月平均开工率23.94%，较2022年同期减少19.91%。 在6月中下旬，新疆部分企业检修减产增加，从供应的角度来看，将给西南地区的生产企业复产带来空间。一方面部分企业因电价上调，工业硅价格低迷，生产无利润优势选择减停产，如伊犁使用水电的小企业及东部大企业；一方面部分企业进行常规检修，将影响接近一半的生产量一个月。

对于下半年的供应情况，工业硅新投产产能从上半年延后至下半年释放。2023年工业硅计划投产产能高达240万吨，根据我们前期调研了解，由于大型企业基本配有一体化配套下游，因此表示市场价格走势对产能是否投放影响较小，投产将按照计划根据设备准备情况进行，比如协鑫和东方希望均表示7月将有产能释放，因此我们乐观预期约有80多万吨可以在2023年下半年投产，产能投放时间整体分布较为平均，但7、8月份西南地区进入丰水期，电价下调生产成本下降，三季度供应端压力将进一步增长。但需要注意的是，虽然工业硅产能释放较多，但新产能多以西北地区大炉型为主，Si4210的产出率较低，对目前交割品Si4210的供应增长影响有限。

需求端

有机硅-下游需求疲软，关注是否有政策提振 虽然需求疲软，但上半年有机硅行业产量依然有小幅增长，主要因为去年上半年有较多产能投产，因此虽然有机硅企业开工率下滑但一季度产量依然同比增幅较大。二季度，随着价格低迷需求疲软，有机硅企业检修减产增加，DMC开工率进一步下降。据百川盈孚统计，截止2023年5月国内有机硅DMC产能265万吨，较2022年初增加75万吨，同比增长41.33%，其中大部分新增产能集中在2022年上半年投产，分别为云南能投化工10万吨、山东东岳15万吨、合盛鄯善二期20万吨、内蒙古恒星10万吨，合计约55万吨。国内2023年1-5月有机硅DMC合计生产70.71万吨，较2022年同比增长0.87%。开工率方面，国内1-5月平均开工率64.95%，较2022年同比减少13.89%。 从价格和利润的角度来看，由于下游消费不景气，有机硅行业处于供应过剩状态，下游产品价格持续下跌，大部分生产企业持续亏损，不过随着原料价格下跌，6月DMC行业亏损有所收窄。截至6月21日，有机硅DMC价格14000元/吨，较年初下跌2750元/吨，跌幅16.42%；107胶价格14650元/吨，较年初下跌2500元/吨，跌幅14.58%；硅油价格16250元/吨，较年初下跌3250元/吨，跌幅16.67%。行业成本为14350元/吨，较年初下跌3312.5元/吨，跌幅18.75%。行业亏损为-237.5元/吨，较年初亏损收窄468.75元/吨。 受高产量及下游需求不景气影响，有机硅DMC行业库存1-2月去库后回升至高位，库存压力较大。据百川盈孚统计，6月23日国内有机硅DMC行业库存5.61万吨，较2022年同比增长42.39%。在2023年4月初行业库存大幅增加，同时下游产品降价，为控制库存压力因此有较多有机硅厂家轮流检修或降负荷生产。

据百川盈孚统计，2022年有机硅DMC下游消费主要用于建筑（31.41%）、电子电器（27.96%）行业，两个行业加起来消费占比接近60%。以下主要从建筑和电子电器行业对有机硅需求进行进一步分析。 有机硅在建筑领域主要用于胶黏剂、密封胶和玻璃胶。房地产行业上半年以来复苏不及预期，2023年1-5月累计新开工面积39722.73万平方米，同比减少22.6%。2023年1-5月房屋累计竣工面积27825.96万平方米，同比增加19.6%。累计竣工面积大幅增加主要由于之前有较多项目因资金短缺等因素影响，延后至2023年竣工。展望下半年，近期国家降息落地，同时6月16国常会会议主题“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”有利于市场对于未来需求预期升温，关注下半年是否有政策出台支持房地产市场复苏。 在电子电器领域，有机硅由于其出色的耐温特性和电气绝缘性能，可用于电子器件的导热胶、胶粘剂和灌封胶。目前部分终端产品出货虽仍处于负增长，但已经有抬头增长趋势，2023年1-5月智能手机累计出货10400万部，较2022年同期减少2.6%；1-5月平板电脑面板累计出货63.2百万片，较2022年同比增长7.3%。整体来看，半导体行业仍处于主动去库存环节，三季度末或四季度初有望变为被动去库，届时下游扩产将提振对有机硅消费。 下半年的有机硅消费有望弱复苏。首先地产方面是否有政策提振仍需关注，其次尽管半导体行业有复苏预期，但从终端扩产向上游专递订单仍需时间，尽管有机硅下半年有大量投产计划，但基于目前低迷的价格以及行业大规模亏损，有机硅产业可能将出现高成本产能退出的情况，新产能投放难以对工业硅需求有正向影响，甚至或将进一步推迟投产进度。

多晶硅-新增产能较多，行业处于供应过剩阶段 由于多晶硅行业2022年四季度及2023年上半年新增产能释放较多，2023年上半年多晶硅产量增加明显。据SMM统计2023年1-5月多晶硅产量共54.4万吨，较2022年同期增长91.82%。2023年上半年投产项目合计超30万吨新增产能，包括协鑫内蒙10万吨项目、大全内蒙古10万吨项目、东方希望昌吉三期6万吨项目和润阳新能源宁夏5万吨项目。 由于多晶硅产能释放供应增速加快，多晶硅产量增速快于下游硅片、电池片和组件的增速，导致2023年硅料价格出现大幅下跌的情况，在春节后价格小幅反弹后，3月便开始了持续下跌。据SMM统计，截至6月27日，多晶硅复投料平均价66.5元/千克，较2023年最高点下跌171元/千克，跌幅达72%；多晶硅致密料平均价64元/千克，较2023年最高点下跌161元/千克，跌幅达71.56%；多晶硅菜花料平均价61.5元/千克，较2023年最高点下跌153.5元/千克，跌幅达71.4%。

多晶硅需求方面，光伏装机及硅片出口需求保持旺盛。截至2023年5月我国累计新增光伏装机61.21GW，较2022年同比增长98.21%。单晶硅片累计出口3.39万吨，较2022年同比增长34.47%。在目前全球能源转型的背景下，光伏新增装机保持快速增长，市场对2023年年全球新增光伏装机量普遍预测在330-350GW，CPIA预计国内装机量有望达到100-120GW。但考虑到1-5月装机量已超60GW，国内2023年装机有望超预期，可能将超过120GW，达到140GW左右。以350GW、容配比1.2、单晶硅耗2.4g/w和多晶硅耗3.4g/w进行测算，2023年年光伏装机量对多晶硅需求将达103万吨，较年初小幅增长，增幅较小主因技术进步带动单晶硅耗下降，整体耗硅量小幅增长。 随着上游产能的释放，光伏产业链供应瓶颈得到改善，原材料价格回落的情况下，下游采购成本下降，有利于支持装机量增长。一方面，集中式装机将随着组件价格的下跌而大幅释放，另一方面，随着新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制正式落地，分布式装机也将持续增长。 需求的高增速支持多晶硅需求和产量的增长，但在去年产量高基数增长的背景下，预计多晶硅产量同比增速预计将有所下降。下半年多晶硅过剩趋势明显，尤其下半年多晶硅仍有约90万吨投产计划，并且集中于7-8月份投放，使供应端过剩压力进一步加大。近期随着价格逐步走弱至6字头，已逼近部分二三线小厂及老产线的成本线，国内已经出现2-3家二三线企业宣布“检修”，因此下半年多晶硅产业内部竞争将更加剧烈，预计下半年多晶硅产能利用率将下降，产量约在70万吨左右。

铝合金-消费稳定增长 铝合金对工业硅消费保持稳定增长。从产量方面看，据国家统计局统计，2023年1-5月，铝合金累计生产535.9万吨，同比增长18.72%，以每吨铝合金平均耗硅量5%来计算，对工业硅需求达26.8万吨。 从消费结构来看，铝合金主要用于汽车、电动车、建筑等领域。传统汽车消费铝合金较多，但随着新能源汽车的推广，传统汽车市场逐渐被替换，消费增速有限。新能源汽车由于减重可以带来续驶里程增加，每减重10kg可以增加续驶里程2.5km，因此轻量化是新能源车的发展趋势，使用铝合金替代传统的钢材可以有效地减重，因此新能源车将带动铝合金的消费需求。根据国家统计局统计，截至2023年5月，国内共生产新能源汽车284.6万辆，较2022年同比增长37%。汽车共生产1053.91万台，同比增长7.1%。 下半年铝合金消费趋于稳中有增。一方面是传统消费地产有政策提振预期，但实际成效仍待观察，另一方面新能源汽车渗透率已达到了30%，后期增速将逐步放缓。从汽车产量的角度来看，铝合金消费仍将持续增长但增速走弱。从汽车轻量化的角度来看，铝合金的消费需求仍将持续带动，因而预计需求仍将保持增长。

出口-同比大幅下降，但下半年预计将有所好转 出口方面，受海外需求走弱影响，2023年工业硅出口明显下滑。海关数据显示，2023年5月中国金属硅出口量为4.9万吨，环比增加10%，同比减少16%。2023年1-5月金属硅累计出口量24.1万吨，同比减少18%，主因日本出口量明显减少。在目前全球经济前景不明朗的情况下，下半年的出口消费，预计难有较大改善，但下半年有望有所恢复，维持与2022年年报中全年60万吨出口量的观点。

成本 工业硅生产过程中硅石品质及不同的生产工艺对物耗都有不同程度的影响。工业硅成本主要包括原材料、碳质还原剂和电力成本，其中原材料及碳质还原剂占比约40-50%，电力占比约30-40%。 电力成本方面，在电力市场化背景下，叠加云南地区降水较少，火电比例上涨，平均电力成本区间有所抬升。2023年6月新疆地区平均电价0.34元/度，较2022年同比上涨5.24%。云南地区平均电价0.43元/度，较2022年同比上涨6.25%。四川地区平均电价0.38元/度，较2022年同比上涨1.68%。 硅石方面，价格较年初有所下跌。据SMM统计，截至6月21日湖北硅石460元/吨，较年初减少55元/吨，跌幅10.68%；云南硅石440元/吨，较年初减少55元/吨，跌幅11.22%；新疆硅石500元/吨，较年初减少25元/吨，跌幅4.76%。高品质硅石紧缺的问题一直存在，部分地区需从外省采购高品质硅石用于生产，运输成本较高，导致生产成本增加。未来随着工业硅产能不断扩张，高品质硅石资源紧缺问题会进一步加剧，未来硅石价格难有大幅下跌空间。 碳质还原剂方面看，硅煤、石油焦、电极价格均大幅下跌。截至6月21日，新疆地区硅煤价格1975元/吨，较年初下降575元/吨，跌幅22.55%；宁夏硅煤1700元/吨，较年初下降450元/吨，跌幅20.93%。据我们前期调研了解，硅煤产能有限，在下半年大量工业硅投产预期下，预计硅煤价格下跌空间有限。 截至6月21日，扬子焦1580元/吨，较年初下降570元/吨，跌幅26.51%；茂名焦1600元/吨，较年初下降630元/吨，跌幅28.25%。下半年若海外无明显衰退或金融风险，则原油价格有一定支撑，预计石油焦继续下跌空间有限。石墨电极受原料价格下跌，价格回落，截止6月21日，石墨电极市场均价18500元/吨，较年初下降10750元/吨，跌幅36.75%。 成本方面，2023年工业硅生产成本重心有所下移，主要是原材料、碳质还原剂价格有所下跌。据SMM统计，截至2023年5月云南地区553平均生产成本15939.14元/吨，较年初减少1540.36元/吨，跌幅8.81%；四川地区553平均生产成本15285.64元/吨，较年初减少3461.36元/吨，跌幅18.46%，成本明显下降主要由于5月四川地区已变为平水期电价，电价下调明显；新疆地区553平均生产成本15019.27元/吨，较年初减少820.96元/吨，跌幅5.6%。 对于下半年成本，原材料价格下方空间有限，硅煤和电极可能有小幅下跌空间，电价方面受丰水期影响，西南地区成本仍有下降空间，西北地区降幅空间有限。从时间维度来看，下半年前端为丰水期，成本区间较低，但年末枯水期来临，生产成本重心上涨，支持价格重心上移。

库存 库存方面，2023年在供给增加、需求偏疲软的情况下，行业库存维持高位且季节性去库并不明显。据SMM统计，截至6月23日，工业硅社会库存合计14.6万吨，较年初增加2.1万吨，其中包括数据统计口径改变，新增加如中外运、青岛港前港湾区保税物流中心等社会仓库，原先统计仓库口径不能真实反馈昆明地区库存数量，故对昆明地区社会仓库数量进行了相应的修正，约带来增量4万吨，若剔除新增统计口径，则较年初去库1.5万吨。虽然工业硅库存高企，但需要注意的是，一方面随着市场认为工业硅价格将持续下跌，下游库存均压缩到较低水平，库存在向上游转移的过程中没有明显的累库；另一方面，随着市场规模的扩大，库存位于高位但库销比则在下滑。 仓单方面，交易所在6月开放仓单注册，截至6月27日，工业硅注册仓单1220手，合计6100吨。后期预计仓单注册量仍将持续增长，保障交割顺利进行。

三、供需平衡表及下半年展望

根据工业硅新增产能释放产量、企业检修以及下游和出口需求的预测，测算出2023年工业硅处于略过剩的情况。下半年工业硅依然有小幅过剩，丰水期过剩量较高，12月枯水期有望出现小缺口。尽管下游有机硅和多晶硅有较多新增产能投放，但受制于其行业本身已处于供应过剩的阶段，即便有新增产能的投放计划，但能否投产或能否满产来带动对工业硅需求的预期都需打折扣。下半年，在下游新增产能投放的同时，工业硅亦有大量投产计划，叠加西南地区丰水期，供应端产能增长可超80万吨，但考虑到目前价格低迷，利润较低，因此给予较低的开工率，若价格给出利润空间，供应端产能增长弹性较大。

从平衡表的角度来看，下半年小幅过剩，但整体过剩幅度不大，一旦需求恢复增速加快或供应端出现较大扰动将导致平衡方向从过剩转为短缺。从供应角度来看，下半年工业硅供应量（产量+进口量）预计可接近220万吨，同比去年下半年增长4%。从需求角度来看，下半年工业硅需求量（多晶硅+有机硅+铝合金+出口）约为213万吨，同比去年下半年增长近20%。虽然平衡表呈现小幅过剩，但实际上需求在多晶硅行业的带动下大幅增长，供应端增速较慢因为去年下半年基数较高。贸易端因出口需求大幅下降因而表现较弱。在价格跌至行业部分企业成本线后，预计下半年工业硅将震荡筑底，关注需求恢复的情况以及供应端的或有扰动。从时间维度来看，下半年前端为丰水期，成本区间较低，但年末枯水期来临，生产成本重心上涨，支持价格重心上移。预计Si5530运行区间为12500-15500元/吨，Si42100运行区间为13000-16000元/吨。工业硅期货价格运行区间约在11500-15000元/吨之间。

操作建议：

单边：区间下沿成本线附近逢低做多

套利：关注期现套利窗口及盘面正套窗口