8月1日讯：
核心观点
事件：7月31日国家统计局发布7月中国采购经理指数运行情况。7月制造业/服务业/建筑业PMI录得49.3/51.5/51.2，制造业环比上月回升0.3，服务业、建筑业环比上月回落1.7/4.5；综合PMI产出指数录得51.1，环比下降1.2。三大行业中，制造业持续回升，仍居荣枯线以下，建筑业回落幅度最大，服务业次之，但均在荣枯线以上。
制造业：价格继续回升，进一步从主动去库存向被动去库存迈进。1）制造业延续复苏向好态势，大型企业仍处于景气区间，中小型企业持续回升。2）生产端仍然承压，从业人员指数继续下行；需求端相对较好，内需改善幅度大于外需，大中小型企业新订单指数的回升也主要来自内需，但内需仍需继续发力。3）价格指数双双大幅回升，出厂价格继续低于原材料购进价格，7月份PPI同比跌幅大概率会继续收窄。4）从行业上看，本月制造业PMI位于景气度区间的行业增多，装备制造业里通用设备制造业、专用设备制造业环比回升，而汽车制造业、电气机械及器材制造业，环比均下行。
非制造业：服务业继续回落，行业内部分化明显。1）服务业景气度连续4个月回落，但仍处在景气区间，接下来仍会围绕历史平均水平上下小幅波动。2）从行业看，受高温多雨等天气影响，叠加行业淡季，房地产链相关产业的经营活动状况指数均回落，拖累非制造业PMI整体表现。在暑假旺季带动下，与居民出行相关的交通运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数高于50。
结论：1）从7月份的数据看，除了房地产产业链相关以外的多个行业均有不错的表现。往后看，中央政治局会议提到加大宏观政策调控力度、加快专项债券发行和使用、适时调整优化房地产政策、制定实施一揽子化债方案，在积极政策带动下，制造业PMI环比修复的方向明确，如果稳增长的政策能够加速落地，制造业PMI有望在9月份回到荣枯线以上。2）服务业中与暑期旅游相关的产业链景气度有望继续维持高位。
正文
事件：7月31日国家统计局发布7月中国采购经理指数运行情况。7月制造业/服务业/建筑业PMI录得49.3/51.5/51.2，制造业环比上月回升0.3，服务业、建筑业环比上月回落1.7/4.5；综合PMI产出指数录得51.1，环比下降1.2。三大行业中，制造业持续回升，仍居荣枯线以下，建筑业回落幅度最大，服务业次之，但均在荣枯线以上。
一、制造业：价格继续回升，进一步从主动去库存向被动去库存迈进
制造业延续复苏向好态势，尤其是原材料价格开始明显企稳回升，大型企业仍处于景气区间，中小型企业持续回升。从构成PMI的主要分项指标看，7月新订单、原材料库存、产成品库存、主要原材料购进价格指数、出厂价格有所回升，分别增长0.9、0.8、0.20、7.4、4.7个百分点；从业人员、生产、进口指数、新出口订单回落，分别下滑0.1、0.1、0.2、0.1个百分点。本月原材料价格明显上升，结束前几个月低位运行的趋势，并同时向产成品端传递。从企业规模看，大型企业PMI为50.3，与上月持平，继续位于景气区间；中型企业PMI为49.0，高于上月0.1个百分点；小型企业PMI为47.4，高于上月1.0个百分点。
生产端仍然承压，从业人员指数继续下行；需求端相对较好，内需改善幅度大于外需，大中小型企业新订单指数的回升也主要来自内需，但内需仍需继续发力。7月PMI生产指数为50.2，比上月下降0.1个百分点，略有回落；从业人员指数较上月下降0.1个百分点至48.1，进口较上月回落0.2个百分点至46.8。新订单指数为49.5，回升0.9个百分点；新出口订单指数为46.3，回落0.1个百分点。其中大型企业生产指数为52.0，较上月下降0.7个百分点；中型企业生产指数为49.5，较上月下降0.7个百分点；小型企业生产指数为47.4，较上月上升1.7个百分点。新订单指数方面，7月大中小型企业均有明显改善，大型企业为51.4，较上月上涨0.4个百分点；中型企业为49.4，较上月回升0.9个百分点；小型企业为45.8，较上月上升1.8个百分点。
制造业整体仍处于从主动去库存向被动去库存的过渡阶段，与上个月相比，企业去库存速度减缓，企业采购意愿回升，但仍居于荣枯线以下。7月原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.2和46.3，分别较上月上升0.8、0.2个百分点。7月采购量指数为49.5，企业端采购意愿回升。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的原材料库存指数分别为47.8、49.0和48.0；大、中、小型企业的产成品库存指数分别为46.8、46.6和44.9。
价格指数双双大幅回升，出厂价格继续低于原材料购进价格，7月份PPI同比跌幅大概率会继续收窄。7月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4和48.6，分别较上月上涨7.4个百分点和4.7个百分点，出厂价格-原材料购进价格的差值持续为负。从企业规模来看，7月大、中、小型企业原材料购进价格指数分别为53.5、51.4、51.6，出厂价格指数分别为50.0、47.1、47.2。
企业交货速度依然较快。供应商配送时间指数为50.5，仍位于荣枯线以上，较上月回升0.1个百分点，制造业原材料供应商交货速度保持平稳。
从行业上看，本月制造业PMI位于景气度区间的行业增多。其中上升幅度较大的为金属制品业、有色金属冶炼及压延加工业、纺织服装服饰业、农副食品加工业，PMI分别为54.0、55.4、55.0、58.0，环比变动11.5、7.9、7.2、6.4。装备制造业里通用设备制造业、专用设备制造业环比回升，而汽车制造业、电气机械及器材制造业，环比均下行，其中，汽车制造业回落幅度较大，环比下降11.6个百分点。下游的医药制造业PMI有所回落，环比下降0.9个百分点，下游的纺织服装业PMI为55，呈快速上升趋势，环比上升7.2个百分点。原材料行业的PMI读数有所好转，但仍维持低位，例如黑色、石油行业的PMI指数均处于收缩区间，其中黑色PMI维持在49.9，较上月持平，而石油PMI为41.2，回落较大，环比下降5.0个百分点，有色、化纤回升，PMI指数均位于景气度区间，环比上升7.9、1.2个百分点。
二、非制造业：服务业继续回落，行业内部分化明显
服务业景气度连续4个月回落，但仍处在景气区间，接下来仍会围绕历史平均水平上下小幅波动。从行业看，受高温多雨等天气情况影响，叠加行业淡季，房地产链相关产业的经营活动状况指数均回落，拖累非制造业PMI整体表现。在暑假旺季带动下，与居民出行相关的交通运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数高于50。就利润指标而言，航空运输业、邮政业以及互联网及软件信息技术服务业表现较好，建筑安装装饰及其他建筑业、房地产业表现较差。
就市场需求和预期而言，服务业新订单指数回落1.2个百分点至48.4，同时业务活动预期指数较上月回落1.6个百分点至58.7，持续位于高景气区间。投入品价格和销售价格均出现大幅回升，投入品价格已回到荣枯线以上。
受暴雨天气影响，多地工程被迫暂停施工，建筑业景气度下行幅度较大。7月建筑业新订单指数/业务活动预期指数录得46.30/60.50，环比下降0.20/2.40，新订单维持在荣枯线以下，业务活动预期指数仍处于高景气区间，但仍低于历史水平，与建筑投资直接相关的土木工程建筑业经营活动预期值出现小幅上行。中央政治局会议未提“房住不炒”，明确提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，往后看，企业对基建相关产业链发展前景有望由谨慎转为乐观。
结论：我们在《此消彼长》中提到，在服务业景气度回到历史平均水平的情况下，出台促进制造业产需均衡的政策，推动制造业加速完成从主动去库转向被动去库转换的过程仍然重要。1）从7月份的数据看，除了房地产产业链相关以外的多个行业均有不错的表现。往后看，中央政治局会议提到加大宏观政策调控力度、加快专项债券发行和使用、适时调整优化房地产政策、制定实施一揽子化债方案，在积极政策带动下，制造业PMI环比修复的方向明确，如果稳增长的政策能够加速落地，制造业PMI有望在9月份回到荣枯线以上。2）服务业中与暑期旅游相关的产业链景气度有望继续维持高位。风险提示：
内需恢复力度低于预期。
