08月24日讯：
一、国内经济扶持政策加码
2023年7月新增人民币贷款3459亿，预期8446亿；新增社融5282亿，预期1.12万亿；M2同比10.7%，预期11.1%，前值11.3%；M1同比2.3%，前值3.1%。7月规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，6月为4.4%；7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，6月为3.1%；1-7月全国固定资产投资同比增长3.4%，1-6月为3.8%。宏观数据超预期、超季节性回落，表明国内经济本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。央行下调7天期公开市场逆回购10个基点和MLF15个基点，1年期LPR下调10个基点，扶持立场明确，意在稳信心、降成本、扩内需。
另外地产数据的持续疲弱，使得市场对地产限购发送寄予强烈预期，尤其是一二线城市。
美国7月CPI同比小幅反弹至3.2%，核心CPI同比延续回落至4.7%，均比预期低0.1%；环比涨幅均已持平历史季节性均值，主要分项普遍回落，反映出通胀压力明显缓解。
美联储7月会议纪要显示，“由于通胀仍远高于美联储的长期目标，且劳动力市场依然紧张，大多数与会者继续认为通胀存在重大上行风险，这可能需要进一步收紧货币政策”。尽管言辞明显鹰派，但市场普遍认为，下半年再加息的概率较低。
二、表观需求量（供应）同比小幅增加
年初以来铜精矿粗炼加工费持续小幅增加，最新周度数据为93美元，与上月基本持平，三季度进口长单精矿加工费95美元。达到五年来新高，精矿供应持续宽松，主要受益于智利、刚果和秘鲁的新增矿山形成供应。
全球精矿供应宽松激发了冶炼企业生产积极性，尤其是国内产量增速明显增加，国内连续5个月单月产量超百万吨，7月份国内铜产量达到103.4万吨，较6月下降6.3万吨，季节性下降。
目前全球主要交易所加上海保税库的库存量约为24万吨，较7月底的22.5万吨略有回升，总体仍处于低位。由于国内进口下降，LME出口持续数周增加；上期所小幅下降，而上海保税库略有增加，总体平稳。尽管精矿供应和冶炼产量增长明显，但需求也表现良好，并没有出现累库现象。
由1-7月份的数据来看，国内产量同比增加明显。进口同比出现下降，国内上期所和保税库库存合计基本持平，国内表观需求量（供应）同比增加6.7%。
三、需求高增长，新能源仍需求主动力
电力：1-7月份光电和风电装机同比增加158%和88%,火电同比增加97%，水电同比下降48%。1-7月份电网投资同比增加10.4%，延续正增长。如果光电和风电单位需铜量按照0.45万吨/GW和0.9万吨/GW计算，扣除基数影响，估计今年光电和风电将较去年增加约50万吨铜需求量，依旧是拉动铜需求的主要动力。
交通设备：2023年1-7月，汽车产销分别完成1565万辆和1562.6万辆，同比分别增长7.4%和7.9%，累计产销增速较1-6月均回落1.9个百分点。由于去年消费提前预支，预期今年汽车全年产销可能持平或者轻微负增长。
财政部近期宣布新能源汽车购置税减免持续到2027年底。其中，2024-2025年新能源汽车免征车辆购置税，每辆汽车免税额不超过3万元； 2026-2027年新能源汽车减半征收车辆购置税，每辆汽车减税额不超过1.5万元。这将进一步提高新能源汽车渗透率。在全年产量同比轻微下降或持平的假设下，与去年相比铜需求量基本持平。
另外值得关注的是汽车出口持续快速增加。1-7月份出口同比增加68%，延续高速增长。中国今年有望超过日报成为全球第一大汽车出口国。
家电： 空调1-7月累计产量同比增长17.9%，冰箱1-7月累计产量同比增长13.8%，洗衣机1-7月累计产量5同比增长19.9%。彩电1-7月累计产量同比增长3.9%。地产竣工面积同比持续正增长、疫情后消费恢复、以旧换新和绿色节能补贴等消费刺激政策助力空调需求释放。
7月份家电出口同比达到3.7%，1-7月份出口累计同比达到1.9%，由负转正，好于预期。
地产：1-7月份房地产施工面积、开工面积和投资依旧负增长。竣工面积同比增加20.5%，受“保交楼”利好带动。地产销售虽然在疫情解封后出现阶段性回暖，但需求集中释放后，地产销售再次转弱。疲弱的7月份宏观数据，对国家出台地产扶持政策预期再次升温，并且越发强烈。包括降低限购和房贷利率等。
根据下游各行业的数据估计，受去年低基数影响，今年1-7月份下游需求增速同比估计达到21%，延续高增速。
四、小结
宏观数据超预期、超季节性回落，表明国内经济本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。央行下调7天期公开市场逆回购10个基点和MLF15个基点，1年期LPR下调10个基点，扶持立场明确，意在稳信心、降成本、扩内需。另外地产数据的持续疲弱，使得市场对地产限购发送寄予强烈预期，尤其是一二线城市。国内经济扶持政策力度持续加码。
美联储7月会议纪要言辞明显鹰派，但市场普遍认为，下半年再加息的概率较低。
在铜精矿加工费持续扩大及供应持续宽松的情况下，国内精铜产量有望延续高增长。由国内铜下游四个主要需求行业来看，电力投资持续高增长，成为拉动铜需求的主要动力，尤其是光电装机延续高速增长；新能源汽车渗透率和出口的提升巩固了国内交通设备行业的铜需求；家电产量持续正增长助力铜需求；地产行业有望进一步受到政策扶持，总体上国内铜需求表现良好。全球库存低水平和国内现货持续升水，也意味着相较于供应的高增长，需求更加良好。
由7月份的数据来看，供求差异延续缺口。国内外宏观环境趋向积极与产业链供求缺口叠加，铜价重心可能进一步上移。
五、风险提示
1、美联储货币政策和国内经济扶持政策可能不及预期；
2、国内需求意外出现大幅下降。
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（核准文号 证监许可[2011]1284号）
研究局限性和风险提示
报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。
分析师声明
作者李野（从业资格号：F0285557；投资咨询号：Z0002369）具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。
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