美国通胀反复，高利率预计仍将持续，但美劳动力市场降温，再加息预期减弱。中国地产政策超预期，宏观调控力度加大。9月冶炼厂检修增多，铜产量环比收缩，旺季消费下，国内铜社会库存预计累库有限、仍偏紧。铜单边和月差预计偏强。

  1.行情回顾

  8月铜价呈V形走势。沪铜2309合约8月1日开盘价70200元/吨，然后震荡下行至16日最低67550元/吨，跌幅3.77%，之后一路回升，31日收盘价69790元/吨，较月中的低点反弹3.32%。8月国内社会库存持续偏低，上期所仓单持续减少，现货升水和月差偏强。

  8月上半月，惠誉下调美债评级，穆迪下调十家美国中小银行评级，风险偏好下降，美数据暗示紧缩压力仍在，铜下行。下半月，美劳工部新增就业数据下修，劳动力市场显示降温迹象，美联储紧缩压力减弱，国内地产政策超预期，宏观调控力度加大，铜上行。

  2.宏观

  美国通胀反复，高利率预计仍将持续，但劳动力市场降温，再加息预期减弱。美国7月PCE同比3.3%，前值3%，核心PCE同比4.2%，前值4.1%；CPI同比3.2%，前值3.0%，核心CPI同比4.7%，前值4.8%。美劳工部新增就业数据下修，劳动力市场显示降温迹象。

  欧元区8月通胀不变，超预期。欧元区8月HICP同比5.3%，与前值持平，而市场预期为5.1%；核心HICP同比5.3%，前值5.5%，核心通胀有所降低。

  中国8月统计局和财新制造业PMI均环比回升，显示制造业景气水平进一步改善。8月统计局制造业PMI为49.7，前值49.3；财新制造业PMI为51.0，重回荣枯线以上，前值49.2。8月统计局非制造业PMI为51.0，仍处扩张区间。

  美国8月制造业PMI仍位于荣枯线下，需求走弱。美国8月Markit制造业PMI初值47，ISM制造业PMI为47.6。欧元区8月制造业PMI初值43.7，较前值42.7有所改善，但仍处收缩区间。

  3.供给

  3.1.铜矿供给

  2023年新增铜矿产量释放，供应宽松。据ICSG数据，6月全球矿山产量190.9万吨，环比增4.0%，同比增3.8%；1-6月累计产量1082.6万吨，同比增1.8%。

  中国7月铜矿进口197.5万吨，环比减7.1%，同比增4.0%；1-7月累计进口1541.61万吨，同比增7.1%。其中7月自智利进口减幅较大，因其当地产量下降。

  3.2.精炼铜供给

  据ICSG，6月全球精炼铜产量224.5万吨，环比减2.9%，同比增5.4%，1-6月累计产量1350.9万吨，同比增7.2%。6月全球消费量233.5万吨，供需缺口9万吨。

  据SMM中国7月精炼铜产量92.59万吨，环比增0.9%，同比增10.2%，1-7月累计产648.51万吨，同比增10.9%。8月冶炼厂检修少，新产能投放，产量预计环比显著增加。

  7月冶炼厂检修较多，8月检修明显减少，加之新产能投放，进口铜精矿TC指数小幅回落，8月初为93.92美元/吨，9月初为92.57美元/吨，仍处于较高水平。

  8月硫酸价格明显回升。下游钛白粉、肥料等开工率持续偏高，对原料采购积极，供应方面酸企库存偏低，检修影响加剧了供给偏紧状态，酸价低位反弹速度较快。

  8月国内铜社会库存持续偏低、现货升水和月差偏强，而LME铜库存则持续累库，铜现货进口窗口打开时间较长，吨进口盈利一度高达600元/吨。

  铜现货进口窗口打开，洋山铜仓单溢价从8月初的27美元/吨涨至月末57.5美元/吨。

  7月精炼铜进口28.72万吨，出口2.74万吨，净进口25.98万吨。7月精炼铜进口环比增加，预计8月进口仍将继续增加，主要因长单到货以及非洲货源流入。

  7月废铜进口14.92万吨，环比减12.1%，同比减3.9%。7月处于消费淡季，加之废铜进口窗口持续关闭，废铜进口商进口意愿不足，进口量环比降幅明显。

  4.需求

  4.1.电力

  截至7月，电网基本建设投资完成额累计2473亿元，同比增10.4%；电源基本建设投资完成额累计4013亿元，同比增54.4%。电力基建投资继续发力。

  电力是中国碳排放主要来源。国内能源转型，新能源发展迅速。随着大型风光基地建设提速，2023年新能源并网消纳及跨区电力输送的需求激增。

  截至7月，光伏装机量累计新增9716万千瓦，同比增157.5%；风电装机量累计新增2631万千瓦，同比增76.2%。光伏、风电装机量继续保持高速增长。

  市场需求增长，光伏行业协会上调2023年中国光伏新增装机预测，由95-120GW上调至120-140GW。据ICA，光伏耗铜量4吨/兆瓦。2023中国光伏耗铜量预测上调至48-56万吨，同比增量预测上调至13.04-21.04万吨。

  可再生能源协会风能专业委员会预测2023年中国风电新增装机规模70~80GW，其中陆风60~70GW，海风8~10GW。据ICA，陆上风电耗铜量3.5吨/兆瓦，海上风电9.6吨/兆瓦。2023年中国风电耗铜预计28.68~34.1万吨，同比增8.09~13.51万吨。

  4.2.地产

  截至7月，商品房销售面积累计同比减6.5%，降幅较上月扩1.2个百分点；房地产新开工施工面积累计同比减24.5%，降幅较上月扩0.2个百分点；房地产施工面积累计同比减6.8%，降幅较上月扩0.2个百分点；房地产竣工面积累计同比增20.5%，增幅较上月扩1.5个百分点。房地产新开工和施工仍较疲弱，竣工表现较好，带动竣工端需求增长。

  美国新建住房销售环比改善，但成屋销售继续下滑。据全美地产经纪商协会，7月成屋销售折年数407万套，环比减2.2%。据美国人口普查局，7月新建住房销售折年数71.4万套，环比增4.4%。

  7月一线新房价格指数同比涨1.0%，环比持平；二线新房价格指数同比涨0.2%，环比降0.2%；三线新房价格指数同比跌1.5%，环比跌0.3%。7月新房价格指数一线环比持平，二线、三线环比回落。地产政策超预期，9月新房价格指数预计环比改善，但或有分化。

  7月一线二手房价格指数同比跌1.4%，环比跌0.8%；二线二手房价格指数同比跌2.7%，环比跌0.5%；三线二手房价格指数同比跌3.5%，环比跌0.4%。7月二手房价格指数同比、环比均延续弱势。地产政策超预期，9月二手房价格指数预计止跌，需关注二手房挂牌量。

  7月，30大中城市中，一线商品房成交面积367.2万平米，环比减14.9%，同比减9.5%；二线成交493.12万平米，环比减28.8%，同比减36%；三线成交139.25万平米，环比减47.8%，同比减7%。8月30大中城市商品房成交面积966.88万平米，环比减3.3%。

  地产政策超预期。首套房和二套房商业性个人住房贷款最低首付比例下限统一为不低于20%和30%。首套房利率下限为不低于相应期限LPR减20个基点，二套房利率下限为不低于LPR加20个基点。一线城市北上广深全部认房不认贷。

  4.3.家电

  7月空调产量2305.8万台，环比减12.6%，同比增26%。7月空调产量环比回落，生产步入淡季。今年空调库存偏高，接下来将主要以去库为主，11-12月空调生产预计再度提高。

  热夏不及预期，空调销售弱于预期，厂库偏高，9月内销排产亦环比降低。据产业在线，9月空调内销排产640万台，较去年同期内销实际量减少9.9%；而出口排产仍较好，9月出口排产399.5万台，较去年同期出口实际量增加16.2%。

  4.4.汽车

  据中汽协，7月汽车产量240.1万辆，环比减6.2%，同比减2.2%；汽车销量238.7万辆，环比减9.0%，同比减1.4%。居民房贷压力有所减弱，后续车辆购置消费预计有所恢复。

  7月新能源汽车产量80.5万辆，环比增2.7%，同比增30.5%；销量78万辆，环比减3.2%，同比增31.5%。新能源汽车增速放缓。七部门方案称力争全年销量900万辆左右。

  工信部等七部门印发汽车行业稳增长工作方案，2023年力争实现新能源汽车销量900万辆左右；去年底乘联会预测是850万辆。据ICA，新能源汽车耗铜83千克/辆。根据工信部等部门方案，2023年中国新能源汽车耗铜提高至74.7万吨，同比增17.66万吨。

  4.5.电子

  7月集成电路产量291.5亿块，环比减7.9%，同比增7.1%；移动通信手持机12100.9万台，环比减4%，同比增0.4%。电子行业复苏仍显乏力。

  5.库存

  8月LME铜库存回升，COMEX铜库存减少，国内铜社会库存仍处低位，上期所铜仓单不断减少，进口窗口打开，保税区进一步去库。8月全球铜库存整体有所回升但仍处低位，9月国内冶炼厂检修又增加，旺季消费下，国内铜社会库存预计累库有限、仍偏紧。

  8月底LME铜库存102900吨，较7月底增34550吨；8月25日上期所仓单9760吨，较7月28日减6429吨，上期所库存40585吨，减20705吨；8月28日社会库存7.74万吨，较7月31日减2.22万吨。

  6.结构

  8月LME铜持续累库，0-3M仍维持Contango结构，不过现货贴水有所收窄，从7月底的-31.5美元/吨收窄至8月底的-18美元/吨。8月国内铜社会库存仍偏低，现货升水和铜月差仍偏强运行。9月冶炼厂检修增加，又逢旺季，社库累库有限，月差预计仍偏强。

  7.结论及操作

  美国通胀反复，高利率预计仍将持续，但美劳工部新增就业数据下修，劳动力市场显示降温迹象，再加息预期减弱。中国8月统计局和财新制造业PMI均环比回升，显示制造业景气水平进一步改善。地产政策超预期。首套房和二套房商业性个人住房贷款最低首付比例下限统一为不低于20%和30%。一线城市北上广深全部认房不认贷。

  供给，8月检修明显减少，加之新产能投放，进口铜精矿TC指数小幅回落，但仍处于较高水平，8月铜产量预计回升明显。9月检修再次增多，铜产量环比收缩。8月铜现货窗口持续打开，长单到货、非洲货源流入，进口预计继续增加。需求，电力基建投资继续发力，光伏、风电装机量继续高速增长，今年国内光伏新增装机预测上调。房地产新开工和施工仍较疲弱，竣工较好。地产政策超预期，首套房和二套房首付比例不低于20%和30%，一线认房不认贷。空调销售弱于预期，厂库高，9月内销排产环比降低。新能源汽车增速放缓，工信部等印发汽车行业稳增长工作方案，今年力争实现新能源汽车销量900万辆左右，去年底乘联会预测是850万辆。电子行业复苏仍显乏力。库存，8月LME铜库存回升，COMEX铜库存减少，国内铜社会库存仍处低位，上期所铜仓单不断减少，保税区进一步去库。8月全球铜库存整体有所回升但仍处低位，9月国内冶炼厂检修又增加，旺季消费下，国内铜社会库存预计累库有限、仍偏紧。

  综上，美国通胀反复，高利率预计仍将持续，但美劳动力市场降温，再加息预期减弱。中国地产政策超预期，宏观调控力度加大。9月冶炼厂检修增多，铜产量环比收缩，旺季消费下，国内铜社会库存预计累库有限、仍偏紧。铜单边和月差预计偏强。

  操作建议：单边做多、月差正套

  风险因素：国内复苏不及预期、美联储紧缩超预期