9月铜价高位回落，上半月勉强支撑在高位，承借其他工业品的强势烘托以及对旺季需求的乐观预期，沪铜加权向上试探7万整数关口，LME铜最高至8600附近；然而后半月急转向下，美元指数和美债收益率持续强势，尤其是在美联储9月会议之后，强势美元对商品的压制更为凸显，加之精铜产量回升，现货升水偏弱，LME铜库存持续攀升，需求侧并无太多亮点，沪铜加权一路下探至67000附近，LME铜则最低跌至8070。双节期间，伦铜价格进一步下移，跌至今年5月底以来的低位。
美联储11月加息预期升温
9月美国非农就业人数录得增加33.6万，较预期的17万大幅增长，高于8月的22.7万个；失业率与8月持平，在3.8%；时薪环比增长0.2%，与8月持平，同比增长4.2%，低于8月的4.3%。强劲的非农数据公布后，11月加息的概率提升。美联储较为关注的通胀指标—美国8月核心PCE物价指数同比升3.9%，预期升3.9%，前值升4.2%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。加息抑制通胀的效果显著，但离2%的政策目标尚有距离。
为美联储维持高利率提供保障的是美国相对有韧性的经济背景，美国9月Markit制造业PMI终值为49.8，预期48.9，前值47.9。9月ISM制造业PMI为49，预期47.7，前值47.6。此前对于政府关门的担忧情绪，也随着拜登签署为期45天的短期支出法案后，风险解除。在加息与相对韧性的经济数据带动下，美元指数和美债收益率的强势短期较难撼动，从而对铜价形成一定压制。
国内先行指标回暖，但隐忧尚存
9月，我国制造业PMI为50.2%，环比上升0.5个百分点，重返扩张区间；大型企业改善幅度稍大，中型企业与上个月持平，小型企业小幅回暖；产需分项指标均有回升，生产扩张步伐有所加快，新订单指数环比升0.3%至50.5%；原材料库存指数微幅升0.1%至48.5%。而此前公布的房地产数据依然疲软，1-8月房地产开发投资、商品房销售面积的累计同比降幅继续扩大，房屋竣工面积累计同比增速放缓，地产对经济的拖累、对有色商品消耗的弱化还将显现。同时，基建投资累计同比增速也在逐步放缓。
8月电网建设投资完成额和电源建设投资完成额的累计同比增速均有较大幅度下滑，空调产量季节性回落也比较明显，汽车产销小幅回升。据SMM，9月电线电缆企业开工率环比升1.95%至88.05%，比前两年同期水平要好；9月底当周电解铜制杆企业开工率升至79.38%，已是相对偏高的水平。总体来看，8月终端数据不佳，而9月细分项的数据有改观，10月仍处于传统旺季，且铜价较前期高位有一定回撤，或刺激需求释放，但下游仍存悲观情绪，若铜价破位下行，需求可能被证伪。
内外库存分化严重
8月以来，LME铜库存和注册仓单持续攀升，截至10月6日，总库存至17.02万吨，注册仓单为16.75万吨，是一年多以来的高位。与此同时，LME0-3现货贴水幅度也有扩大，至75美元/吨左右，海外供应总体宽松，对期价施压。
节前上期所铜库存降至3.9万吨左右，处在低位，仓单数量仅有2400多吨，是绝对低位，为10月合约挤仓留出想象空间，但结合节前现货升水并未有明显抬升的情况看，逼仓尚缺乏坚实基础，仍需等待节后更多库存数据验证。截至10月7日，SMM全国主流地区铜库存较节前增加2.05万吨至9.36万吨，较去年同期8.27万吨高1.09万吨。
随着沪伦比的提升及铜价内强外弱格局，精铜进口窗口打开，预计9月进口量继续增长。8月我国未锻轧铜及铜材进口47.33万吨，环比增4.9%，精炼铜进口量34.13万吨，环比增12.8%。另一方面，8月我国精炼铜产量达到111.7万吨，是有数据以来的最高位，随着7、8月冶炼厂集中检修的结束，9、10月精铜产量有望进一步抬高。
矿端供应略显宽松
智利8月铜产量同比增加2.7%至43.42万吨，其中，智利国家铜业公司（Codelco）8月铜产量同比增长11.8%至11.38万吨，而Escondida铜矿小降1.6%至9.12万吨。据秘鲁国家统计信息局，8月该国铜产量增加7.5%。另据国际铜业研究组织(ICSG)，预计明年全球铜市将由短缺转为过剩。
我国8月铜矿砂及精矿进口量269.7万吨，环比大增36.5%，同比增长19.9%，创单月进口量最高，自智利和秘鲁进口量均有明显增长；1-8月累计进口量1810.44万吨，同比增长8.9%。截至9月28日，SMM进口铜精矿加工费TC为93.23美元/吨，还处在相对高位上，四季度后冶炼厂有冬储计划，铜矿供给或小幅收紧。
小结
综上所述，相对韧性的经济数据，为美联储11月加息提供保障，美元指数和美债收益率短期或难有明显回落，对铜价施压。我国9月制造业PMI继续改善，产需均回暖，原材料库存也稳中有升。然而隐忧尚存，房地产市场依旧疲弱，基建投资增速放缓，电网投资增速放缓，空调生产季节性回落，节前的电解铜制杆企业开工提升，节后需求持续性存疑。LME铜库存持续攀升，现货贴水幅度扩大，而国内则呈现库存极低的情形，不过现货升水一般，不必过分忧虑，节后大概率出现累库，国内精铜产量提升，进口量稳中有升，铜矿总体供应显宽松。因此，宏观层面的压力较大，基本面上供应增长的确定性及增量或强于需求的回升及增量，铜价重心或将下移。仅供参考。
作者简介：范磊，从业资格证号：F03101876，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油、铜等大宗商品的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种框架分析判断行情趋势。
