一、拜登政府的诉求：大选临近，民主党亦会使用中美这张政治牌

拜登后续演讲若果真涉及相关言论，从短期看符合大选需要，从中长期看，符合拜登政府对于美国经济模式调整的理念。从短期看，不论是白宫发言稿言辞、还是拜登演讲所在的钢铁生产地匹兹堡，都具有浓厚的政策色彩。白宫重点提及拜登上台之后的财政扩张三法案如何刺激美国制造业投资上行和创造就业岗位，且强调了“远超前任政府”。同时，宾夕法尼亚州匹兹堡地区也是当前选战的风口浪尖，根据皮尤、WSJ的最新民调结果，特朗普在六个摇摆州中的五个都大幅领先拜登，其中就包括了宾夕法尼亚；此外，近期日本钢铁公司对美国钢铁公司的收并购也被拜登政府叫停。因此，拜登此时此刻呼吁增加制裁在政治维度上是可以预期的，利用自己当前执政优势扩大自身在落后选区的影响力。从长期看，美国制造业回归和对华贸易制裁的总基调是不会发生改变的，拜登所代表的民主党政府在先前总统大选期间所持有的贸易、科技制裁政见远不如川普时期激进，市场本对拜登上台之后调整对华贸易关系抱有期待，但拜登上台之后延续了特朗普时代的贸易制裁遗产，且对华科技制裁力度不断加大。这释放了一个重要信号，即大选临近，民主党和拜登政府同样也会使用中美这张牌。

本次潜在讲话发生在耶伦访华之后，时点上也较为敏感，或可以视为先前耶伦强硬观点的延续。四月以来，中美高层互动频繁，但美方基调较此前有一定变化，对中国提出了新的“议程设置”，即中国在制造业多个政府补贴领域的“产能过剩”超出全球能够吸纳的容量，这些领域既包括钢铁、铝等贱金属制品，也包括中国的新能源、光伏、电动汽车行业。耶伦在华期间表示，拜登政府认为中国的产能过剩既威胁到了中国自身经济模式的调整，更威胁到了美国的国家安全、产业安全和工人利益，要求中国做出调整，耶伦返回美国之后警告会对中国进行下一步行动。此次拜登发表负面讲话，与此前基调相一致，进一步佐证大选临近前的复杂环境，这一点值得关注二、关税提高的可能内容：钢铝产品统一看齐至25%的最高水平。

从目前获得信息看，如果拜登的关税提升正式落地，将主要分为加大制裁、继续调查和严查缺口三个方面。

第一，对多种中国钢铁和铝的301条款关税，即目前关税为0%或7.5%的产品应分别提高至25%。已经征收25%关税的产品的税率维持不变。

第二，开始对中国的造船、海运和物流的不公平贸易行为进行制裁。根据白宫通稿的逻辑，美国钢铁行业的颓势直接影响到美国造船业的艰难局势，且威胁到美国海军舰艇的生产维修能力，近期美日菲三方会谈之后，美国将在日本设立海军的维护保养基地以分担压力，一定程度反映出国内重工业、尤其是钢铁船舶行业的“去工业化”和萎靡。

第三，美国将派代表赴墨西哥，商讨防止中国等国廉价倾销商品通过转口贸易规避美国关税制裁。

二、对中国出口的影响：短期脉冲上行，中期承压

如果拜登对华钢铝关税调升正式落地，则需要关注以下几点：

第一，中国对美国钢铁和铝制品的出口占比在10%上下，对美依赖度不低。按照中国海关公布的HS分类，中国2023年出口的钢铁及制品总量在1700亿美元左右，其中对美国出口额约为140亿，占比9.4%，但疫情后对美出口比例大幅下降；中国2023年出口的铝制品总量在350亿左右，其中对美出口额约为40亿，占比12.3%，近两年对美国出口比例也有下降，但仍略高于疫情前。

从国别角度看，除了钢铁本身（约占整体1/3）的出口以亚洲和欧洲为主外、美国占比仅1%，钢铁制品和铝制品的主要出口国均包含美国。如果美国后续提高税率三倍，对中国相关出口会造成一定压力。

第二，参照历史经验，短期钢铁和铝制品对美出口或出现较大改善。由于市场预期到关税即将提升，会出现策略性的提前进口行为。参照2018年中美贸易冲突期间的规律，在关税正式落地前，中国相关商品对美出口反而会有改善，关税落地后则出现趋势性下行。

第三，假设关税正式落地后，相关品类出口或下降，参考2018年经验，对整体出口拖累接近0.1%。一旦关税落地，则负面影响开始显现。按照2018年情况大致测算：2017年中国对美出口增速整体高于其他地区，全年均值来看，我们大致超出4个百分点左右；2018年关税开始分批次加征，中国对美出口开始明显下行，下半年出口开始步入负增长区间，2019年更是全年负增；同一时间，其他地区对美出口则保持相对稳定；我国出口相对下降在20%左右。本次钢铁和铝制品关税若从7.5%左右上升至25%，整体提升幅度和2018年接近或略低，钢铁铝制品整体增速拖累1.8%左右，出口整体拖累接近0.1%。

美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；上行风险包括，逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。