印尼2024年将采矿许可证有效期从一年延长到三年，以减少企业申请配额的频率，但审批过程变得谨慎，一季度印尼精炼锡出口同比下降58.84%。此外，佤邦锡矿迟迟未复产，海外锡供应减少，配合半导体需求回升，海外锡供需缺口开始放大，LME锡库存开年以来下降45%。LME锡库存回落至低位，在全球再通胀交易氛围中，伦锡出现挤仓痕迹，表现为现货升水和期货合约back结构强化，伦锡价格强势上攻。国内虽库存偏高，但锡锭出口窗口仍旧关闭，伦锡低库存暂时无解，伦锡带动沪锡加速上涨，直至出口窗口打开货物流出解除伦锡挤仓危机或伦锡空头砍仓离场。
工业金属：上周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为5.0%、7.3%、2.1%、1.7%、12.5%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，3月21日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储加息已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。
锡：海外低库存暂时无解，伦锡引领沪锡加速上行
1）印尼采矿和出口凭证更替由一年一次变为三年一次， 2024年的更替审批因此变为谨慎，凭证发放数量有限。印尼3月精炼锡出口量为3858.35吨，同比下降19.36%；一季度印尼精炼锡出口3914吨，同比下降58.84%。印尼是海外精炼锡的主要来源之一，其出口数量的减少意味着海外精炼锡的供应下降。
2）全球最重要的锡矿供应国之一——佤邦自2023年8月禁止锡矿开采以来，至今尚未许可曼相地区的锡矿恢复采矿，佤邦90%以上锡矿来自该地区。这与市场普遍预计的其最早在今年3月复产相差甚远，佤邦复产推迟对全球锡供应的损伤约3000吨/月，若推迟到7月复产，则会让供应比预期减少约10000吨，全球供需缺口会随之扩大。
3）全球再通胀交易聚焦大宗商品，特别是供需有矛盾的品种，锡海外供应减少而需求回升，LME锡库存自年初7700吨下降至4200吨，降幅45%，LME锡（0-3）升水330美元，LME锡5-6月价差295美元，构成back软逼仓状态。尽管国内库存14000吨，但一般贸易项下的锡锭出口仍亏损19000元/吨，国内锡价补至出口窗口打开才能流出锡锭或海外空头砍仓离场，才能解海外挤仓之危。在两种情况出现之前，锡价维持强势。
风险提示
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为3.1%，2025年为3.2%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
