4月份镍及不锈钢偏强运行，主要驱动因素在于有色板块的再通胀逻辑持续交易，以及二级镍价格走强对不锈钢带来的成本支撑。月内沪镍涨幅10.99%，LME镍涨幅14.49%，不锈钢涨幅6.35%。

1、宏观面

1·1、国外

美东时间5月1日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%。自去年7月加息后，联储的这一政策利率始终保持在二十余年来高位。相比前次3月的会后决策，本次美联储的决议声明一大变动体现在缩减资产负债表（缩表）的行动计划中。联储将每月计划缩减的美国国债规模上限砍掉一半多。有评论称，联储公布的降幅350亿美元超出华尔街预期的300亿美元。

美国4月非农就业人口增加17.5万人大幅不及预期，失业率上升、大致处于2022年1月以来的最高，薪资增幅放缓。美国4月非农就业人口增幅显著不及预期，为六个月以来的最小增幅，失业率意外上升到3.9%，薪资增幅同比为3.9%，低于预期和前值，有利于通胀降温。数据公布后，交易员们对美联储首次降息的预期时间从11月提前至9月。

美国4月ISM服务业意外萎缩，为2022年以来首次，价格指标飙升。美国服务业4月份意外出现收缩，为2022年以来首次，其中，商业活动指标跌至四年低点，新订单指数创2022年底以来的最低，投入成本指标上升、凸显通胀压力，库存情绪指标创2017年7月以来的最高水平，表明企业认为库存过高。美国4月Markit服务业PMI也显示了类似的服务业疲弱。

4月30日周二，欧盟统计局公布欧元区一季度GDP初值和4月CPI终值。数据显示，欧元区20个国家的国内生产总值 (GDP) 总和一季度GDP同比初值0.4%，超出预期值0.2%，前值为0.1%，为2022年第三季度以来最佳水平。环比方面，欧元区一季度GDP环比初值0.3%，同样超出预期的0.1%，前值为0%。另外，统计局将四季度GDP环比增速下修至-0.1%，意味着欧元区在去年下半年陷入了技术性衰退。通胀方面，欧元区4月调和CPI同比初值为2.4%，符合预期，持平前值。环比0.6%，符合预期，较前值下降0.2个百分点。

1·2、国内

中共中央政治局召开会议，决定召开二十届三中全会，习近平主持会议。会议指出，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。

4月份，中国制造业和非制造业景气度均小幅回落，但仍处于扩张区间，经济继续保持恢复发展态势。4月30日周二，国家统计局公布的数据显示，中国4月制造业PMI为50.4，较前值50.8回落0.4个百分点，但为连续第二个月处于扩张区间。4月非制造业PMI为51.2，较前值53.0回落1.8个百分点，继续保持在荣枯线上方。4月综合PMI为51.7，比上月下降1.0个百分点，也仍处于荣枯线上方。

北京市优化调整住房限购政策：2套房京籍家庭可在五环外新购一套房。天津：本市户籍居民在市内六区购买单套120平方米以上新建商品住房的，不再核验购房资格。大连出台楼市新政，对“卖旧买新”个人给予补贴。成都：楼市取消限购，不再审核购房资格，不再限制购买套数。

商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，自《细则》印发之日至2024年12月31日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。

2、基本面

2·1、镍市维持过剩

世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年2月，全球精炼镍产量为29.56万吨，消费量为26.99万吨，供应过剩2.56万吨。2024年1-2月，全球精炼镍产量为58.36万吨，消费量为54万吨，供应过剩4.36万吨。

2.2 纯镍：宏观因素驱动镍价维持高位

本月纯镍价格上涨。宏观方面，4月份有色板块继续交易再通胀是镍价走强的主要因素。成本角度看，4月份中间品价格偏强运行，对转产电积镍成本形成较强支撑，对镍价形成助涨。供应方面，国内纯镍产能维持稳定，而海外供应则因减产有所下滑。需求方面，镍价整体估值偏高，导致直接下游合金板块的采买意愿并不高。总的来说，目前镍价走强主因宏观因素扰动，但基本面支撑力度并不充分，关注宏观转向引发的风险。

2.3 硫酸镍：需求走弱，但成本偏强

本月硫酸镍价格小幅下跌。成本方面，镍价走强带动中间品报价走高，硫酸镍获得支撑。供应方面，随着Q1新能源需求显现，硫酸镍产能加速复产，不过4月硫酸镍产量增幅有所放缓。需求方面，受前期库存消化以及车销走弱，三元板块的需求环比下行，预计后市新能源环节的需求将继续持稳。总的来说，供应复产叠加需求走弱，导致硫酸镍价格难有继续上行动力，不过在强成本支撑下，硫酸镍整体或维持震荡运行。

2.4 镍矿：矿商挺价

本月镍矿价格下跌。供应方面，印尼开斋节对印尼镍矿供应产生小幅影响，RKAB审批目前暂未见到进一步进展，不过印尼市场溢价已出现下调迹象；菲律宾方面则维持挺价，另据彭博消息，美国欲联合菲律宾以及日韩对中国镍产业形成限制。需求方面，国内铁厂生产亏损，对镍矿需求减弱。库存方面，SMM数据显示， 4月26日，全国港口镍矿库存较4月19日小幅累库3万湿吨至692.5万湿吨。总折合金属量5.44万金吨。其中全国七大港口库存328.8万湿吨。总的来说，虽然目前国内对镍矿需求较弱，但海运费上涨的背景下矿商依然有挺价动力，且随着菲律宾镍矿发运量逐步回升，预计后市矿价或将小幅松动。

2.5 镍铁：供需偏紧驱动国内去库

本月镍铁价格上涨。供应方面，目前印尼镍矿偏紧，镍铁成本支撑较强，而国内铁厂生产承压，已有部分厂家减产，市场内流通资源相对有限，SMM数据显示2024年4月底镍铁库存相较上月同期-19.70%。需求方面，在镍铁看涨情绪驱动下，部分钢厂将备货需求提前，市场成交火热。总的来说，目前国内镍铁供需偏紧，价格高位运行，后市走势关注矿端动向。

2.6 不锈钢：利润回升带动排产上行

本月不锈钢现货价格上涨。供应端，Mysteel数据显示2024年4月国内43家不锈钢厂粗钢产量323.92万吨，月环比增加8.22万吨，月环比增加2.6%，同比增加15.16%，预计5月排产331.66万吨，月环比增加2.39%，同比增加6.15%。成本利润方面，在成本支撑走强下，不锈钢看涨情绪较浓，成交价上行，共同驱动钢厂利润回升。需求方面，看涨情绪驱动成交有所回暖，不过终端无论是地产还是基建表现均较为乏力，警惕市场情绪对需求的过度乐观。总的来看，4月不锈钢上涨主因成本因素，但成本端作用或更多是形成支撑，难以进一步助涨，在未观察到成交大幅回暖的背景下，我们提示供应端缺乏承接可能引发的回调风险。

纯镍：目前镍价走强主因宏观因素扰动，但基本面支撑力度并不充分，关注宏观转向引发的风险。

硫酸镍：供应复产叠加需求走弱，导致硫酸镍价格难有继续上行动力，不过在强成本支撑下，硫酸镍整体或维持震荡运行。

镍矿：虽然目前国内对镍矿需求较弱，但海运费上涨的背景下矿商依然有挺价动力，且随着菲律宾镍矿发运量逐步回升，预计后市矿价或将小幅松动。

镍铁：目前国内镍铁供需偏紧，价格高位运行，后市走势关注矿端动向。

不锈钢：4月不锈钢上涨主因成本因素，但成本端作用或更多是形成支撑，难以进一步助涨，在未观察到成交大幅回暖的背景下，我们提示供应端缺乏承接可能引发的回调风险。

总的来说，再通胀交易逻辑驱动镍价维持高位，后市关注宏观预期的转向，若滞涨被验证，那么镍价存在回调风险，并且本轮行情镍价涨幅弱于其他有色，说明基本面支撑并不牢靠，镍价面临的压力相较其他有色品种可能也会更大；不锈钢基于行情回暖上调排产，不过本轮行情更多地是成本因素所引发，成本端扰动继续加剧的边际风险或相对有限，故在5月排产上行的情况下，更要关注需求端的承接力度，对此我们提示回调风险。NI2406参考区间137000-147000元/吨，SS2409参考区间13600-14600元/吨。

操作上，沪镍暂时观望，不锈钢短期观望、中长线逢高布空。