年初以来有色与黑色金属市场呈现“冰火两重天”。分化的背后来自于内外定价差异。外需主导品种来自于海外流动性释放预期、海外经济修复叠加中美补库共振等利好推动，同是铜锌镍等品种受供应端冲击，有色市场持续拉涨。

8月至今有色金属市场在海外宏观利空释放之后，市场风险偏好明显提升，价格基本以反弹为主。而内需主导的黑色依然弱于有色。

1.2、8月宏观交易主线分析

8月5日-8月18日：上旬美国供应商管理协会公布的7月ISM非制造业PMI数据从6月的48.8上升至51.4，作为美国核心支柱产业，服务业PMI超预期一扫市场对经济衰退的悲观情绪。同时，日本央行在市场不稳定情况下决定暂停进一步加息，此举被市场解读为对当前经济形势的审慎回应。国内方面，海关总署8月7日公布数据显示，前7个月我国货物贸易进出口总值24.83万亿元，同比增长6.2%。其中进口增速回升较为亮眼；前7个月我国进出口规模创历史同期新高，7月当月进出口同比、环比均增长，同比增速连续4个月保持在5%以上。8月5日，官方公布的7月财新中国制造业PMI下降2.0个百分点至49.8，2023年11月来首次落至收缩区间。7月份，CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%。7月份，PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。从金属市场表现来看，8月上旬由于海外风险事件消退，有色板块迎来反弹，其中伦沪铜8月第二周反弹幅度达到4%。

8月19日-8月31日：在2024年8月23日美联储主席鲍威尔明确表示美国就业市场正在降温，且不希望看到其进一步走弱，暗示货币政策转向，为9月降息明确信号。市场预期9月降息概率已达到100%，年内降息幅度可达100bp。从黄金表现来看，市场对美联储货币政策强烈宽松预期，推动金价再次站上2500美元/盎司。8月30日，美国公布的二季度实际GDP年化季环比上修至3%，初值2.8%。美国二季度核心PCE物价指数年化季环比小幅下修至2.8%。国内方面，8月制造业PMI录得49.1，环比回落0.3，制造业进一步回落，且明显弱于季节性，反应国内宏观下行压力较大，伦沪铜当周承压回落。整体来看，8月下旬由于国内经济数据延续弱势，金属市场呈现回落态势。

综合来看，由于8月以来海外宏观利空释放叠加美联储降息的确定性引发商品市场风险偏好回升，但国内7月份宏观数据走弱打压市场情绪，金属板块呈现先扬后抑。在全球经济整体偏弱态势下，金属市场需要足够驱动才能反弹。

1.3、美国经济未出现明显衰退，国内四季度宏观数据或将回暖

当前美国经济数据有降温迹象，但经济未出现明显衰退。8月30日，美国公布的二季度实际GDP年化季环比上修至3%，初值2.8%。

国内宏观来看，官方公布的8月制造业PMI录得49.1，环比回落0.3，制造业进一步回落，且明显弱于季节性，反应国内宏观下行压力较大。短期来看经济面临一定压力，但随着7月底政治局会议政策导向落地，消费品以旧换新持续推进，消费较弱现状有望改善。

综合来看，国内一季度GDP同比增5.3%，二季度乃至三季度成为经济观察期，在三季度宏观走弱背景下，官方或将继续出台刺激政策，即我们认为四季度宏观数据回暖概率较大，国内宏观不宜过分悲观。

02 有色产业现状

2.1、有色上游端利润维持高位

通过观察行业利润去剖析产业链现状。官方公布的1-7月份有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长79.3%，上半年上游端利润区间处于历史高位。下游金属制品业同比增7.5%

2.2、有色板块大概率通过价格下跌来修正行业利润

从公布的有色金属冶炼及压延加工企业利润来看，目前上游端利润水平已经触及到高位，从历史来看利润高点时间分别为2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月，以上时间段价格均处于高位。如果接下来宏观在没有大的改善背景下，我们认为上游端利润维持高位概率较小，大概率会通过价格下跌来修正行业利润。

图表6：当前有色上游利润处于高位

数据来源：Wind，中信建投期货

2.3、关注国内定价品种—碳酸锂

供应端：2024年下半年或还有8个海外项目投产，2025年资源供给达到160万吨，需求在乐观假设下达到140万吨，过剩20万吨。锂精矿产能预计将新增135万吨，折合碳酸锂当量10万吨以上。阿根廷4个盐湖项目折合约8.9万吨锂盐产量。(最新情况是3Q可能不会贡献增量）。

需求端：需求重点在9-10月份，11月份之后会进入平淡期。供给会继续减少，盐湖越过生产高峰，价格对外购矿生产有限制（但如果价格大幅反弹，这个因素可能消失）。供给受限&需求增加，供需关系会迎来阶段性改善。除了自身基本面因素外，其他商品也迎来了反弹，有助于碳酸锂的反弹。

总体来看，按照平衡表推算，解决过剩问题至少需要价格维持在7万元/吨附近，7万元/吨以下不宜过分看空，下游可考虑逢低买入备货为主。

03 总结

8月至今有色金属市场在海外宏观利空释放之后，市场风险偏好明显提升，价格基本以反弹为主。而内需主导的黑色依然弱于有色。展望9月，全球经济整体偏弱态势下，金属市场需要足够驱动才能反弹。鉴于国内三季度宏观走弱明显，官方或将继续出台刺激政策，即我们认为四季度宏观数据回暖概率较大，国内宏观不宜过分悲观。

从行业利润分布来看，官方公布的1-7月份有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长79.3%，下游金属制品业同比增7.5%。目前上游端利润水平已经触及到高位，从历史来看利润高点时间分别为2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月，以上时间段对应的有色价格均处于高位。接下来宏观层面在没有大的改善背景下，从产业利润角度来看，大概率会通过价格下跌来修正行业利润。

从金属板块近期走势来看，9-10月份碳酸锂需求或将回暖，11月份之后会进入平淡期。同时供给会继续减少。供给受限&需求增加，我们认为供需关系会迎来阶段性改善。按照平衡表推算，解决过剩问题至少需要价格维持在7万元/吨附近，即碳酸锂价格在7万元/吨以下不宜过分看空，下游可考虑逢低买入备货为主。