嘉宾简介
谢灵，国贸期货有色金属资深分析师，澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，厦门大学生物工程与统计学双学士。目前专注于镍金属、不锈钢等领域的研究。2020年获《期货日报》和《证券时报》评选的“第十三届最佳工业品期货分析师”称号；分别获2021年、2022年度上海期货交易所“优秀有色金属分析师”。
摘要
（1）美国经济数据表现偏弱，国内制造业PMI再次走低
海外方面，美国8月ISM制造业PMI低于预期，且7月职位空缺降至2021年初以来最低水平，劳动力市场整体放缓，美联储降息预期略有升温，但宏观情绪整体趋于谨慎，关注本周五美国非农数据表现。国内方面，8月国内制造业PMI再次下滑至49.1，主要受高温、淡季影响，国内情绪趋弱，后续关注政策端发力情况。
（2）印尼镍矿供应趋紧格局延续，镍铁产能仍陆续释放
进入9月，印尼RKAB审批暂未更新进展，虽然9月印尼镍矿内贸基准价仍小幅下跌，但是印尼镍矿内贸升水持续走高，预计9月镍矿升水维持在24-25美元/湿吨之间，部分印尼工厂为了维持生产进口菲律宾镍矿进行补给。印尼新任总统普拉博沃将于10月20日上任，关注其上任后的政策导向以及RKAB审批速度是否受到影响。
镍铁方面，在镍矿供应趋紧格局之下，镍铁成本支撑仍存，印尼镍铁产能陆续投产放量，但产量爬坡幅度受限，不锈钢厂旺季仍有原料备库需求，镍铁价格短期持稳，后续关注钢厂排产变化。
（3）钢厂维持高排产，但旺季不旺仍是普遍预期
近期不锈钢期货弱势震荡运行，原料支撑仍存，现货成交一般，钢厂利润多有倒挂，但排产仍处于高位。需求端来看，8月下游订单稍有好转，近期不锈钢期货仓单明显去化，社库出现小幅下降，但仍处于往年同期偏高水平，市场对“金九银十”预期整体偏弱，贸易商维持低库存，关注钢厂实际产量及社库变化情况。
不锈钢观点：宏观情绪短期趋于谨慎，市场提高对美联储9月降息幅度预期，关注美国经济数据变化。不锈钢基本面短期变化有限，镍矿供应持续偏紧，不锈钢原料支撑仍存，钢厂排产高位，仓单及社库整体回落，但现货压力较大，市场对旺季预期偏弱。不锈钢期货底部有支撑，反弹暂乏驱动，可等待宏观指引，基本面关注钢厂实际产量及旺季库存去化情况。策略上建议区间操作为主，注意控制风险。
正文
一、宏观走弱基本面不佳，不锈钢震荡回调
宏观情绪整体降温，海外降息预期反复，工业品表现均偏弱，不锈钢基本面短期变化有限，钢价震荡回调。截至9月5日收盘，SS2410报13480元/吨，日涨幅0.22%，较8月初跌4.43%。
二、美国经济数据表现偏弱，国内制造业PMI再次走低
（1）美国经济数据表现偏弱，关注周五美国非农数据表现
美国8月ISM制造业PMI为47.2，预期47.5，前值46.8。
美国7月职位空缺降至2021年初以来的最低水平，裁员人数增加，这与其他工人需求放缓的迹象一致。美国劳工统计局的职位空缺和劳动力流动调查周三显示，美国7月职位空缺从上个月向下修正后的791万个减少到767万个，这一数字低于经济学家的所有预期。
海外方面，美国ISM制造业PMI低于预期，且7月职位空缺降至2021年初以来最低水平，劳动力市场整体放缓，美联储降息预期略有升温，但宏观情绪整体趋于谨慎，关注本周五美国非农数据表现。
（2）国内8月PMI持续低于荣枯线，关注各项政策发力情况
8月31日，国家统计局发布数据显示，8月份制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。
9月2日，最新公布的数据显示，中国8月财新制造业采购经理指数50.4，高于前值的49.8，指数值高于50荣枯线，显示制造业景气度在经过7月份短暂放缓后恢复扩张，尽管扩张幅度较小，仅小幅回升0.6个百分点。
国内方面，8月国内制造业PMI再次下滑至49.1，主要受高温、淡季影响，国内情绪趋弱，后续关注政策端发力情况。
三、印尼矿紧格局未改，不锈钢能否迎来旺季？
1、印尼镍矿供应趋紧格局暂延续，关注印尼新总统10月上任后政策导向
进入9月，印尼RKAB审批暂未更新进展，虽然9月印尼镍矿内贸基准价仍小幅下跌，但是印尼镍矿内贸升水持续走高，预计9月镍矿升水维持在24-25美元/湿吨之间。此外，印尼镍矿开采亦受到降雨天气影响，当地矿供应维持趋紧格局，部分印尼工厂为了维持生产进口菲律宾镍矿进行补给。根据钢联数据，截止8月27日，菲律宾发往印尼镍矿船17艘，发运量共计85.2万湿吨。
印尼新任总统普拉博沃将于10月20日上任，关注其上任后的政策导向以及RKAB审批速度是否受到影响。
2、镍铁产量整体回升，后续待投项目仍较多
镍铁产量方面，7月国内铁厂利润小幅修复，镍铁产量有所回升，印尼新增产能延续释放，但受制于镍矿供应趋紧，产量爬坡整体有限。据Mysteel调研统计，2024年7月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.84万吨，环比增多3.79%，同比减少5.18%。8月中旬以来，由于菲律宾天气影响出矿，镍矿报价明显上行，国内主流Ni：1.4%镍矿报价涨至49美元/湿吨（截至9月3日），较8月初涨7美元/湿吨，国内镍铁厂成本倒挂加剧，后续铁厂减产动作或有增加。
印尼项目方面，据钢联统计，7月印尼新增3条RKEF产线，截至7月底，印尼今年累计投产21条RKEF产线，其中7月新增一条冰镍产线。
整体看，在镍矿供应趋紧格局之下，镍铁成本支撑仍存，印尼镍铁产能陆续投产放量，但产量爬坡幅度受限，不锈钢厂旺季仍有原料备库需求，镍铁价格短期持稳，9月3日中国高镍铁市场价格1005-1010元/镍（到厂含税）。中长期若矿端供应逐渐转松，镍铁供应仍维持过剩格局，但全年过剩幅度较预期收窄。
3、钢厂维持高排产，但旺季不旺仍是普遍预期
整体看，宏观情绪趋弱，近期不锈钢期货弱势震荡运行，原料支撑仍存，现货成交一般，钢厂利润多有倒挂，但排产仍处于高位。需求端来看，8月下游订单稍有好转，近期不锈钢期货仓单明显去化，社库出现窄幅下降，但整体仍处于往年同期偏高水平，市场对“金九银十”预期整体偏弱，贸易商维持低库存，关注钢厂实际产量及社库变化情况。
3.1、钢厂利润虽倒挂，仍维持高排产
2024年二季度以来，国内不锈钢厂排产量持续高位，虽然下半年开始钢厂利润多有倒挂，但近期在旺季备货预期之下，钢厂仍维持较高排产。从8月产量数据来看，受到需求偏弱影响，实际产量整体不及预期。据钢联统计，2024年8月国内43家不锈钢厂粗钢排产337.57万吨，月环比增加0.73%，同比增加5.89%，其中：300系169.01万吨，月环比增加0.21%，同比减少0.08%。
生产利润方面，钢厂利润近期持续处于倒挂状态。据钢联测算，截至9月2日，废不锈钢工艺冶炼304冷轧成本13532元/吨，利润率1.61%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13880元/吨，利润率-0.94%；自产高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13791元/吨，利润率-0.30%。
3.2、近期不锈钢期货仓单明显去化，终端需求反馈偏弱
从需求端来看，钢厂高排产并未给市场带来更多信心，下游终端订单未有改善，市场缺乏探涨驱动。由于不锈钢消费领域多为房地产后周期板块，国内地产竣工面积1-7月同比下降21.8%，仍维持下滑趋势，或制约不锈钢终端需求。
库存方面，本周不锈钢社会库存维持去化，但库存水位仍偏高，关注旺季库存能否延续去化趋势。据钢联数据，2024年9月5日，无锡+佛山300系社会库存58.55万吨，周环比减4.05%。
期货仓单方面，7月下旬以来，不锈钢仓单陆续有注销，仓单库存整体去化，从7月中旬19.77万吨高点降至12.2万吨，降幅达38%。据市场反馈，仓单资源消化难度较大，部分规格跌破1.3万元，对现货销售整体造成较大压力，若旺季落空，不锈钢仍面临垒库压力。
四、总结展望
（1）美国经济数据表现偏弱，国内制造业PMI再次走低
海外方面，美国8月ISM制造业PMI低于预期，且7月职位空缺降至2021年初以来最低水平，劳动力市场整体放缓，美联储降息预期略有升温，但宏观情绪整体趋于谨慎，关注本周五美国非农数据表现。国内方面，8月国内制造业PMI再次下滑至49.1，主要受高温、淡季影响，国内情绪趋弱，后续关注政策端发力情况。
（2）印尼镍矿供应趋紧格局延续，镍铁产能仍陆续释放
进入9月，印尼RKAB审批暂未更新进展，虽然9月印尼镍矿内贸基准价仍小幅下跌，但是印尼镍矿内贸升水持续走高，预计9月镍矿升水维持在24-25美元/湿吨之间，部分印尼工厂为了维持生产进口菲律宾镍矿进行补给。印尼新任总统普拉博沃将于10月20日上任，关注其上任后的政策导向以及RKAB审批速度是否受到影响。
镍铁方面，在镍矿供应趋紧格局之下，镍铁成本支撑仍存，印尼镍铁产能陆续投产放量，但产量爬坡幅度受限，不锈钢厂旺季仍有原料备库需求，镍铁价格短期持稳，后续关注钢厂排产变化。
（3）钢厂维持高排产，但旺季不旺仍是普遍预期
宏观情绪趋弱，近期不锈钢期货弱势震荡运行，原料支撑仍存，现货成交一般，钢厂利润多有倒挂，但排产仍处于高位。需求端来看，8月下游订单稍有好转，近期不锈钢期货仓单明显去化，社库出现小幅下降，但仍处于往年同期偏高水平，市场对“金九银十”预期整体偏弱，贸易商维持低库存，关注钢厂实际产量及社库变化情况。
观点：宏观情绪短期趋于谨慎，市场提高对美联储9月降息幅度预期，关注美国经济数据变化。不锈钢基本面短期变化有限，镍矿供应持续偏紧，不锈钢原料支撑仍存，钢厂排产高位，仓单及社库整体回落，但现货压力较大，市场对旺季预期偏弱。不锈钢期货底部有支撑，反弹暂乏驱动，可等待宏观指引，基本面关注钢厂实际产量及库存去化情况。策略上建议区间操作为主，注意控制风险。
