氧化铝价格节节攀升，截至2024年11月19日，中国氧化铝现货均价达到5637.01元/吨，导致中国电解铝行业成本压力持续增加。与此同时，消费淡季，接货商接货态度较为谨慎，市场成交数量较少，叠加出口退税政策刺激，近日现货铝价有所下跌，截止2024年11月19日，百川盈孚铝锭现货华东价格为20520元/吨。

  综上，中国电解铝现货价格支撑力度不足，且成本端氧化铝价格持续施压，利润空间继续受到挤压，据百川盈孚测算，2024年11月19日，中国电解铝行业即时理论生产总成本（含税）21030.02元/吨，即时利润亏损527.02/吨，亏损产能占比达到65.83%。

  回溯2020年5月至今，近5年的时间内电解铝行业出现产能亏损情况仅在2021年11月。2021年11月，现货铝价在将近一个半月的时间里下跌近6000元/吨，以及当时中国国产氧化铝价格处于3500元/吨附近的高位，相比铝价来说成本降幅有限，导致2021年11月电解铝理论成本19435.33元/吨，电解铝理论利润亏损约340元/吨，电解铝企业产能亏损占比58.74%。2021年理论成本倒挂主要受以下四个方面影响：

  1、能耗双控政策发布，动力煤价格大跌

  2021年9月16日国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》。此方案印发后，国家政策频频施压煤价，动力煤价格连续跌停，电解铝成本塌陷，拖累现货铝价，一周之内现货铝价由23120元/吨的高位回落到19340元/吨，铝价下跌将近5000元/吨。

  2、俄罗斯计划取消铝出口关税

  2021年11月市场传闻俄罗斯将取消铝出口关税，全球供应有增加预期，伦铝大跌4.93%，沪铝主力大跌5.39%，进而影响现货铝价大幅下行至18650元/吨，打破了2个多月以来19000元/吨以上的高位。

  3、消费淡季，市场需求不佳

  当时中国电解铝市场处于消费淡季，市场消费表现较为疲软，叠加铝锭社会库存较往年同期相比处于高位，保持在90-100万吨的附近，2021年11月30日铝锭社会库存为103.21万吨，较10月30日增加3.31万吨，较2020年同期增加35.55万吨，市场货源充裕，现货铝价继续下行。

  4、疫情加剧，市场情绪恐慌

  受南非新冠变异毒株影响，引发全球恐慌情绪，影响有色金属价格下行。

  2021年12月铝锭社会库存降至81万吨附近，叠加限电政策有所放松，以及电解铝企业产能缩减，共同推动现货价格上涨；2022年俄乌战争爆发，欧美地区不接受俄罗斯的铝锭，海外铝锭供应紧张，叠加俄罗斯暂停向欧洲输送天然气，天然气价格上涨，欧洲铝厂陆续减产，市场情绪紧张，外盘铝价大涨，进而带动中国电解铝现货价格上涨，电解铝行业理论利润大幅回正。

  根据2021电解铝行业理论利润回正的因素考虑，后续电解铝理论利润回正或受以下影响：

  1、供应：随着成本端氧化铝价格不断上涨，在成本压力下，目前仅有个别高成本、小规模电解铝企业着手减产，但减产规模有限，目前对价格影响不大。但若氧化铝价格继续上涨，不排除后续企业有减产检修行为。届时若减产规模较大，将对电解铝价格有推动作用。

  2、库存：按照以往规律，四季度末多数下游加工企业着手为春节假期备货，叠加2024年中国电解铝行业铸锭量将有所减少，预计后续铝锭社会库存将大体维持降库趋势。届时，铝锭社会库存将持续减少，对铝价将有提振作用。

  3、国家政策：国家对提振经济抱有坚决的信心，将会持续发出地产、汽车等促进消费的政策，不断提振市场情绪，利好铝价。

  4、氧化铝价格：2025年氧化铝新投产产能预计将增加约980万吨，氧化铝供应大幅增加的情况下，氧化铝价格或有下跌预期。

  综上，短期内，电解铝行业或将维持亏损状态。进入2025年后，百川盈孚预计中国电解铝行业理论利润将逐渐增加，终将回正。