宏观分析
国内：央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，决定1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。央1月10日开展45亿元7天期逆回购操作，当日有193亿元逆回购到期，因此单日净回笼148亿元。当周央行公开市场净回笼2600亿元，为连续四周净回笼。本周将有309亿元逆回购到期，周三还有9950亿元MLF到期。财政部有关负责人介绍，2024年全年财政收入可以完成预算目标，全年可实现收支平衡。2025年财政政策方向是清晰明确的，非常积极，将支持全方面扩大国内需求，赤字规模将有较大幅度增加，并将加大财政政策与货币政策的协调力度。另外，2025年2万亿元隐性债务置换债券已启动发行。在2025年新增发行专项债额度内，地方可按需安排收储土地和存量商品房。
国际：美国劳工统计局报告显示，美国去年12非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。数据发布后，交易员将美联储下次降息的预期时间推迟到10月。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值录得73.2，预期73.8，前值74。一年期通胀预期初值录得3.3%，预期2.8%，前值2.8%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨；COMEX黄金期货收涨0.99%报2717.4美元/盎司，当周累计涨2.36%，COMEX白银期货收涨0.92%报31.3美元/盎司；夜盘沪金+0.69%，沪银+0.01%。周五公布的非农就业数据十分强势，支持美联储进一步将政策转鹰，目前市场预期联储大概率将在整个一季度暂停降息。但是由于此前贵金属市场已经计入了激进的政策预期，而非农的超预期强势更可能会增加未来通胀进一步上行的风险，因而周五晚上贵金属市场更多交易了通胀预期的反弹，使得金银价格整体偏强。展望未来，在特朗普上台带来的不确定性以及通胀上行的风险下，短期内金银价格预计仍将维持强势。接下来要关注本周即将公布的美国CPI数据，以判断政策的进一步走向。Comex黄金运行区间【2600，2800】美元/盎司,沪金运行区间【605，645】元/克。Comex白银运行区间【29，33】美元/盎司，沪银运行区间【7350，8400】元/千克。
投资策略：避免追高
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收9073.5美元/吨，跌0.42%。上海升水170，广东升水560。宏观方面，国内将公布进出口数据，市场预期出口增速将提升。海外方面，美国12月新增非农25.6万，失业率降低至4.1%，就业市场强于预期，令降息预期继续偏鹰。基本面上，供应端国内原料转紧，产量预计环比下降。进口方面到港有回落迹象，预计环比降低。消费端，短期消费表现有韧性，且再生政策影响而刺激精铜消费，上周库存仍在去库。展望后市，临近特朗普上台，消息面有可能令市场对其政策预期再次产生波动，短期宏观驱动或摇摆。此外，若货币政策预期偏鹰，或对铜价表现产生压力。
投资策略：短期订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2571.5，日涨28.5或1.12%。上周铝锭强势去库好于预期，除精废倒挂仍较严重外，到货偏少以及铝价大跌后下游逢低采购需求好转叠加部分下游进行节前最后一波补库带动去库延续；往后看，中旬部分企业放假以及铝价反弹后补库或减少，需求边际走弱预期下中旬后或难改累库，关注兑现幅度。现货市场方面，周五铝价大涨抑制下游补货情绪，华南现货成交清淡，华东表现稳好；铝棒加工费跌至低位。成本端，国内现货价格跌速加快、海外同样下跌、煤价和炭块价格持稳。海外欧美现货升水表现仍较强势；海外成本端欧洲天然气价和电价基本持稳。
投资策略：前期保值性多头2.03w以上可考虑逐步离场，2.05w以上单边空头可考虑底仓介入但预计空间有限。
风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大
铅
上周五夜盘伦铅反弹收至1981美元，沪铅收于16660元/吨，现货市场备库积极性改善有限。内外比价重心回落至8.5。经历近几周调整，当前伦铅有低位企稳迹象，或对国内沪铅弱势有提振，由于社会库存整体不高，成本角度看再生铅部分转亏损，且近期价格持续倒挂，低利润限制，炼厂提产积极性不高，沪铅累库预期降低，铅价有望低位修复，需求方面因经济动能偏弱，下游备库预期摇摆，或抑制铅价修复空间，沪铅主要波动区间【16500，17000】元，伦铅主要波动区间【1900,2050】美元。
投资策略：逢低可按需备库，跨市观望。
风险提示：经济内生动力不强导致的需求坍塌对价格的拖累。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
上周五伦锌震荡运行，午后出现反弹，一度触及2906美元，最终收报2860美元，涨幅0.09%。现货市场，上海现货对02合约升水870-790，广东市场对02合约升水680-640附近。近期市场对锌价产生了较大的分歧，其中再度重燃对25年锌资源过剩的预期，从而引发对供应利润的做空策略；从25年的成本曲线看，锌矿综合成本水平较24年略有下调；但是尾部矿山出现陡峭的情况，且25年新增矿山项目部分落于尾部10%的位置；这令锌价过早下跌对锌矿投产项目造成扰动。由于即将进入春节时期，实际消费无法证实和证伪预期，因而近期锌价受预期和情绪的主导影响；价格看，2800/2820美元附近表现出较强的支撑性，但鉴于宏观风险因素的时间尚未过去，因而不建议抄底，建议观望。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
上一交易日伦镍收于15665美元/吨，涨1.0%，沪镍主力收于126380元/吨，涨0.9%；金川电解镍升贴水+3100，俄镍升贴水-100；上周国内精炼镍社库小幅累库。印尼削减镍矿配额进展传闻再起，据外媒消息，印尼矿业部一高级官员表示，将2025年镍矿石开采配额设定在2亿吨左右，并且可能削减；相比于2024年印尼2.4亿吨的镍矿消费量和2.7亿吨的配额发放量，2亿吨显然难以满足今年印尼冶炼厂的需求，若落地实施，或有30-40万金属吨/年的在产冶炼产能陷入无矿可用的局面，镍矿缺口量在0.4-0.7亿吨之间，菲矿显然无法弥补该缺口；不过印尼政策反复，当前仍未看到实际落地政策，市场对该传闻反应有限，后续仍需跟踪印尼配额政策落地细节。展望后市，预计沪镍核心区间【12.0，13.0】万元/吨。
投资策略：观望。
风险提示：印尼镍产业政策变动超预期等。
锡
上一交易日LME锡收于29980美元/吨，跌0.32%。沪锡夜盘收于250760元/吨，跌0.33%。基本面上，供应端，国内锡矿转紧背景下，加工费持续兑现走低，本月冶炼排产环比或有小幅下降。消费端，消费保持价格敏感，近期价格重心偏上移，现货消费边际转弱。展望短期价格，原料紧张对供应的限制或仍有兑现可能，换新政策对消费预期有刺激，短期预期偏积极，价格有支撑。但需持续关注海外宏观风险，或对锡价形成压力。
投资策略：观望或等待低位多配机会。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦炭
1月10日周五夜盘黑色系整体企稳反弹，其中焦炭J2505反弹1.93%至1719元/吨，领涨。周五日内收盘后财政部在新闻发布会上的发言提振市场情绪。财政部表示，更加积极的财政政策未来可期，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的，也充分考虑了财政中长期可持续性。基本面上，焦炭多空交织。一方面，上周钢厂铁水减产放缓，钢厂焦炭补库增加，另一方面，非钢行业焦炭需求下降，焦炭社会总库存加速被动垒积。估值方面，当前港口准一冶金焦仓单1763元/吨，J2505贴水2.5%。我们认为，当前宏观面市场情绪改善与基本面碳元素过剩的矛盾博弈，预计短期价格震荡加剧。
投资策略：暂时观望，或择机做空。
风险提示：钢材需求超预期增长，原料供应收紧。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2502收涨0.10%至10520元/吨，主力合约持仓9.88万手，日增仓-4263手。近日现货硅价在出货和库存压力下，现货成交重心下压，不通氧553#均价10800元/吨，通氧553#均价11050元/吨。当前工业硅供需双弱，随着供给持续减产，1月供需平衡有望实现缓慢去库。然而工业硅现有库存高位，去库节奏较为缓慢，同时需求未见好转迹象，预计工业硅维持磨底震荡运行，价格核心运行区间【10200,10800】元/吨，持续关注供给端扰动情况。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2505合约收涨0.03%至78000元/吨，持仓19.80万手，日增仓-753手。上一交易日现货价格上涨，电池级碳酸锂均价7.57万元/吨；工业级碳酸锂均价7.245万元/吨。目前供需均见拐点，上游逐步进入节前检修，而下游近期为节前备库需求对锂价形成支撑，现货表现偏强。但随着备库逐步完成，市场成交逐步转为清淡，1月供需平衡倾向于小幅过剩。由于目前电芯厂排产平稳，节后需求未见坍塌迹象，预计后市锂价区间震荡运行，主力合约核心运行区间【75000,80000】元/吨。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪变化，需求不及预期。
