12月后，氧化铝整体呈现明显降势，多头资金获利出逃，现货价格松动，弱预期开始发挥作用，叠加1月初几内亚铝土矿干扰缓解，氧化铝快速回撤，指数跌至3830附近，较去年底高点5150附近，跌幅近25%，近强远弱格局持续，不过近远月价差略收窄。
矿端供应干扰减轻
1月初，几内亚铝土矿供应干扰减轻的消息是氧化铝顺畅下跌的重要诱因，据阿拉丁，几内亚博凯地区运输受到影响的两家大型矿企已经恢复正常、博法地区不能发运的两家矿企也逐步恢复运输，其中一家矿企部分恢复装运，市场对于海外矿端供应紧张的担忧缓解。近端进口矿供应依然偏紧，价格小涨，截至1月9日，SMM进口铝土矿CIF指数报108.26美元/吨，随着氧化铝厂利润空间收缩，对于高价矿接货情绪相对谨慎。
2024年晋豫铝土矿干扰较多，使得国产矿减量明显，SMM统计全年国产冶金铝土矿产量5808万吨，同比降11.3%。临近春节，国产矿依然没有明确复产消息，国产铝土矿价格总体高位持稳。2024年11月我国铝土矿进口1234.97万吨，环比微增0.5%，同比增4%，自几内亚进口小幅恢复；前11个月累计进口14389.9万吨，同比增11.1%。1月后，几内亚雨季的影响将会持续减弱；1月两周铝土矿周均到港430万吨/周，较2024年12月的343万吨/周明显提升。据Mysteel，上周铝土矿港口库存止降回升至1760万吨。近期仍需关注几内亚政局稳定性以及澳大利亚雨季对铝土矿供应的影响。
氧化铝有复产产能落地
大量新增产能待投放，是氧化铝价格面临的重要压制因素，据各家机构统计，普遍认为2025年氧化铝新增产能超1000万吨，且多集中于上半年；而且近期氧化铝供给端确实也出现了一些积极变化，山西复产的100万吨氧化铝产能逐步释放产量，且短期内仍有部分产能复产；山东某氧化铝企业新投的100万吨产能，或在1月中旬实现产品产出。上周，SMM全国氧化铝企业开工率小升至86.27%。
从月度产量来看，2024年12月SMM中国冶金级氧化铝产量为746.15万吨，环比小增1.67%，同比增9.8%，全年累计同比增长4.86%至8368.7万吨；截至12月底，氧化铝运行产能8890万吨。进入1月，国内氧化铝厂暂无大规模检修计划，叠加复产及投产产能，预计运行产能将达到8977万吨。2025年一季度铝土矿长单价格较2024四季度明显上涨，使得氧化铝成本也有抬升，企业利润快速收窄，不过尚未达到抑制生产的程度。
电解铝运行产能持稳
2024年12月SMM中国电解铝产量为370.9万吨，尽管四川、广西地区多家电解铝厂减产，但产量同环比均有小幅增长；全年累计产量4312万吨，同比增3.9%。1月上旬国内电解铝运行产能持稳，基本持平在4353万吨/年，暂无更多企业计划减产。随着氧化铝价格下调，电解铝成本也有明显回落，截至1月9日，SMM电解铝即时完全平均成本约20952元/吨，较前一周下降538元/吨，企业亏损幅度收窄。随着西南地区逐步进入枯水期，水电成本抬升，但北方火电成本小幅回落；1月后，预焙阳极价格上调，氟化铝价格小幅下降，辅料成本有增有减，对电解铝运行产能的制约不大。
现货价格松动库存依旧低位
据Mysteel，国内氧化铝总库存降至370万吨左右的绝对低位后暂时止降，电解铝厂氧化铝库存低位略回升至273万吨。截至2025年1月10日，上期所氧化铝仓库库存只有18677吨，仓单量15319吨，都还在绝对低位。
随着供应宽松预期发酵、现货流通货源增加，以及期货价格高位回调，氧化铝现货价格也出现回落，上周五SMM氧化铝指数跌至5321元/吨，较2024年12月的高点下降了近450元/吨，现货成交较网价贴水幅度扩大；周内，山西地区氧化铝现货成交价已降至4850元/吨，河南地区成交9000吨，价格在4880-5300元/吨，贵州地区成交价降至5500元/吨。海外市场成交价也有一定下滑，1月10日西澳FOB氧化铝成交价降至$640/mt，较月初的成交价$681/mt有明显降势；折算的国内港口价依然高于国内现货价，进口窗口维持关闭状态。
小结
整体来看，矿端紧张担忧情绪缓解，前期运输受阻的几内亚铝土矿逐渐恢复，且雨季影响减弱出港量回升，短期仍需关注几内亚政局形势与澳大利亚雨季对铝土矿供应的影响。中远期氧化铝大量新增产能待投放，近端山西氧化铝厂有复产，氧化铝供应端增长趋势相对明确，但同时利润收窄恐影响生产积极性。现货流通货源增多，价格掉头向下，社库暂时止降但交易所库存依旧绝对低位。下游电解铝企业运行产能持稳，扰动不大。氧化铝指数上持仓持续下滑，价格至支撑位附近，前期回撤较快，短期或弱势震荡为主。
仅供参考。
作者简介：范磊，从业资格证号：F03101876，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油、铜等大宗商品的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种框架分析判断行情趋势。
