4月12日，广州期货交易所正式发布了关于工业硅期货的最新修订规则。此次修订主要围绕工业硅交割品质标准及价差调整展开，其目的在于紧密跟随工业硅下游领域的发展新趋势，优化期货市场的价格发现功能，并进一步提升期货服务实体经济的能力。下表为本次修订的具体细则：  

  资料来源：广期所、国投安信期货  
  根据新规则，工业硅定价标的、盘面价格、仓单产品以及行业发展等方面均将发生显著变化，以下具体分析：  
  1.价格发现：SI2412及其后合约交易标的瞄定SI5530，华东SI5530或成为最便利交割品  
  以往工业硅期货替代交割品的升水设定为2000元/吨。在过去的一段时间内，相较于有机硅，光伏多晶硅市场发展十分迅猛，由此SI4210与SI5530之间的价差开始缩窄，维持每吨2000元以下，甚至在1500元以下。这种价差的存在，为市场提供了无风险套利的机会，导致期现套利行为大幅增加，现货市场各环节联系更加密切，工业硅交割库的仓单数量迅速增加，且绝大部分为421硅。在价格发现方面，盘面倾向于以SI4210替代交割品为标的，而非SI5530基准品，从而出现了较长时间盘面大幅贴水现货价格的现象。  
  新规则修订后，替代交割标准符合有机硅行业高质量发展需求，新增的微量元素指标要求得到了显著的提升，并且远超行业的平均水平。据交易所深入调研，相较于基准交割品，替代交割品的边际成本落在每吨800-1100元的区间内。而交易所将升水水平设定在成本区间的下沿，即每吨800元。这一决策意味着，交割品间的无风险期现套利利润或被磨平，盘面定价标的将明显倾向于SI5530，未来仓单的主要牌号同时聚焦于SI5530，以满足下游多晶硅行业日益增长的发展需要。  
  在交割品资源方面，交易所首先依据质检结果，确保可供交割量不会出现显著下降，以保障市场的稳定运行。其次，可供交割品的市场将发生调整，从原先主要集中在云南地区的SI4210转向更为分散的布局，结合到各交割地域升贴水，华东SI5530或成为最便利交割品。  
  2.策略建议：仓单回流现货，关注2412挂牌后与2411的交易价差  
  根据最新修订的替代交割品标准，目前工业硅仓单421硅绝大多数无法满足新标准。为了有效消化现有仓单，或存在下述两种方式：其一，仓单直接销售给下游企业。这一策略的成功实施需要421价格与下游原料价格具备一定的竞争力，对于多晶硅企业来讲，盘面价格需要低于原料99硅或通氧553的现货价格，从而激发下游企业的接货意愿。其二，若无法满足替代交割品标准，421仓单可以选择以基准品交割品标准参与交割。但这一策略的实施面临两个问题：一是将失去升水补贴，从而增加了亏损的风险；二是虽然微量杂质的要求相对降低，但仍需满足基准交割品中磷、硼、碳的标准。截至4月12日，工业硅期货仓单库存约24.8万吨，高库存掣肘目前硅价，仓单注销前流入市场或对旧合约进一步形成利空影响，可逢高布空。  
  同时，盘面交易标的转变后，昆明421#现货报价内涵将再次转变。以目前规则，2411最便利交割品为昆明421#，相当于“盘面价格=昆明421#-2000”；倘若未来2412最便利交割品为华东553#，相当于“盘面价格=华东553#”。当前，交割用华东421#与华东553#间的市场实际升水在800-1000元/吨间，现货运费约400-500元，预计2411与2412合约间的合理价差在1200-1500元/吨间，关注4月16日2412合约挂牌基准价，参与或观察交割标的修订后的市场价差。需要注意，挂牌基准价并不是开盘价，它主要确定当日涨跌停板，目前广期所已决定将2412合约首日上市涨跌停板幅度打开到20%，我们认为能够满足最便利交割品转变后的市场价格波动。由于工业硅期现货属性强，也建议关注集合定价环节中，买卖双方的报价意愿。  
  3.行业进步：实施新交割规则，推动工业硅产业高质量发展  
  以往工业硅交割品套利大大提高了期现商采购的积极性，导致部分硅企放弃下游有机硅定制化产品的生产，转而专注于期货仓单产品的制造。这一趋势或对工业硅行业规模化发展升级产生不利影响。为此，广期所迅速采取应对措施，对升水幅度进行了合理调整，积极引导下，工业硅行业有望实现更加均衡和可持续的发展。