配置主线：静待政策发力向基本面传导，修复行情尚未结束。5月以来国内稳增长政策持续发力，特别是房地产领域支持举措密集出台，基本面的改善预期成为近期影响中国资产表现的关键变量。我们认为5月下旬以来的短期调整并不意味着修复行情的结束，后续我国经济层面的政策和改革力度有望继续加码，静待政策发力向基本面传导。具体来看：

1）政策积极发力后，地产已进入基本面验证期。5月以来稳地产、去库存政策密集出台，中央层面调整购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率，并提出支持地方政府收购部分商品房用作保障性住房；地方层面北上等一线城市进一步放松限购，部分核心二线城市全面取消限购并出台购房支持性措施。政策调整后各地楼市温度平稳略增，当前地产已进入基本面验证期，后续仍需观察各地商品房销量改善趋势的延续性和价格预期走势。

2）三中全会召开在即，中长期改革预期不断深化。近期改革的关注度显著提升，5月下旬国家领导人主持召开的座谈会强调进一步全面深化改革要紧扣推进中国式现代化这个主题[1]，讨论“深化电力体制改革、发展风险投资、用科技改造提升传统产业、建立健全民营企业治理体系等”等问题，释放进一步的改革信号。从历史经验看历次三中全会或会定调我国中长期的改革方向，关注今年7月将召开的二十届三中全会。

3）产业政策重点关注《2024—2025年节能降碳行动方案》[2]的出台和工信部对锂电等行业高质量发展的引导[3]。近期产业政策从供需两侧协同发力支持部分资源品以及新能源相关行业的高质量发展，从供给侧控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂等行业新增产能，从需求侧取消各地对新能源汽车的购买限制，并大力推动非化石能源的消费。相关产业政策对上游周期行业景气度的提振，以及新能源行业供需格局的改善有望起到正向支持效果。

配置建议：向内求稳定，向外寻超额。一方面盈利能力稳定、具备分红能力和分红意愿的高股息板块或仍是中期的配置主线；另一方面受益于外需好转的出口链&出海链与海外资源品相关行业可能仍会有相对收益；此外，自下而上寻找基本面有望实现困境反转的板块也是重要的配置线索。未来1-3个月关注如下配置思路：

1）盈利能力稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块。过去两年伴随着国内无风险利率的趋势性下移，分母端是支撑高股息行情的主要驱动，未来高股息的配置逻辑或从分母端转向分子端。现金流持续改善、资本开支增速下降、分红比例逐年提升是主要特点，例如电力运营、动力煤、石油石化、高速公路等。

2）受益于外需好转的出口&出海链和海外资源品相关行业。出口链是受益于美国房地产、制造业阶段性修复带来的周期性需求改善，建议关注白色家电、家居、轮胎；出海链是相关行业海外渗透率提升带来的结构性高成长机遇，建议关注商用车、工程机械等海外收入占比提升较为显著的细分行业。黄金、铜等全球资源品景气程度有望持续。

3）基本面有望实现困境反转、具备较高业绩弹性的行业，例如受益于周期修复和技术进步的电子半导体，政策指引下供需格局有望实现好转的锂电、光伏等新能源板块，电力、燃气等存在改革和涨价预期的公共事业品也值得关注。

6月行业配置主要调整：上调有色金属、电力运营、煤炭、油气开采、钢铁、城市燃气、工程机械、基础设施；下调家电、国防军工、计算机、软件、传媒与游戏、地产开发、房地产服务、商贸零售、餐饮、酒店及旅游。

6月主要超配行业及推荐逻辑：

有色金属：1）降息交易或重启，支撑有色金属、贵金属价格走强；2）供给约束推动工业金属价格中枢上移。

电力运营：1）电力体制改革预期不断强化；2）水电有望迎来景气回升；3）高分红优势明显，自由现金流充沛。

煤炭：1）动力煤价格企稳回升，电厂补库需求提振行业景气；2）高分红优势明显，自由现金流充沛。

电气设备：1）海外降息预期与外资回流助力估值修复；2）估值具备吸引力；3）行业供需预期边际改善。

半导体：1）海外降息预期前移助力估值修复；2）半导体产业周期上行动能积蓄；3）盈利持续改善确定性高。

6月主要低配行业：酒店及旅游、餐饮、环保与水务、电商、建筑装饰。

图表：A股各板块基本面情况

注：数据截至2024年5月31日，采用Wind一致预期

细分行业动态

光伏：我们认为随着海外需求边际改善，以及P型产能持续退出，供需及基本面拐点或渐行渐近。需求方面，我们认为2024年美联储降息或将提振海外光伏需求，同时大幅下降的组件价格有望刺激新兴需求地区增长；国内需求2024年的增长或因高基数而放缓，2023年中国新增装机达220GW，同比增幅高达151.7%，基数相对较高。供给方面，整体过剩局面仍待改善，但出现结构性修复，P型产能面临持续减产与关停。估值方面，当前板块估值已过度反映了对2024年需求增速的悲观预期，但估值的趋势性修复可能仍需等待基本面的周期向上。从投资的角度，我们看好逆变器环节、电池组建辅材、电池新技术以及Topcon渗透率确定性的提升。

风电：2023年大部分时间行业受海上风电关键项目进展不顺利影响，近期我们已经观察到包括江苏和广东阳江区域重点的海上风电项目出现进展，另外其他包括浙江、福建等资源体量较大区域的项目也在陆续进入前期准备阶段的尾声，我们认为后续逐步有望看到延期项目的陆续启动，和其他正常准备流程完备后更多项目的开工。同时，海外风电市场正在进入需求向上的景气周期，我们认为中国风电供应链也有望充分受益，整体来看风电产业链有望迎来国内海风和海外需求增长共振的周期。

储能：国内招标量延续高位，欧洲大储项目活跃，我们认为未来全球储能需求有望维持高增。此外，海外多地峰谷价差拉大，我们看好海外储能资产充分受益于高电价差，投资盈利确定性增强，而户储或需等待行业去库周期的结束。

更重要的是，近期《2024—2025年节能降碳行动方案》的出台和工信部对锂电等行业高质量发展的引导，有望推动新能源行业供需格局拐点的到来。近期产业政策从供需两侧协同发力支持部分资源品以及新能源相关行业的高质量发展，从供给侧控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂等行业新增产能，从需求侧取消各地对新能源汽车的购买限制，并大力推动非化石能源的消费。相关产业政策对上游周期行业景气度的提振，以及新能源行业供需格局的改善有望起到正向支持效果。电气设备板块经历了过去两年的回调估值已具备较高吸引力，叠加基本面也呈现出改善迹象，我们维持电气设备行业超配配置建议。

其余细分行业的近况全梳理分析，以及我们根据行业配置打分和中金行业分析师自下而上的月度行业首选组合挑选的行业配置精选组合，请见中金研究已发布的报告原文。