宏观分析
国内：央行昨日开展9000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率持平于2.00%。同日，央行还开展2493亿元逆回购操作。当日有1726亿元逆回购到期，11月有1.45万亿元MLF到期。央行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议，要求银行用好用足政策资源，对清单内企业和项目做到“应签尽签、能投尽投”。截至11月15日，银行累计与1737个企业和项目签订贷款合同近4000亿元。
国际：。获提名为美国财政部长的贝森特表示，他政策的优先事项将是兑现特朗普的各项减税承诺，包括使其第一任期内的减税政策永久化，以及取消针对小费、社会保障福利和加班费征收的税收。美联储理事古尔斯比表示，2025年底利率将降低；利率在达到中性水平之前还有一段相当长的路要走。 欧洲央行首席经济学家连恩表示，货币政策的限制性不应持续太长时间，2025年可能不再需要限制性政策。欧洲央行管委卡扎克斯表示，从目前欧洲经济的情况来看，12月份必须再次降息。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格大幅下跌；COMEX黄金期货跌3.16%报2626.4美元/盎司，COMEX白银期货跌3.15%报30.35美元/盎司；夜盘沪金-2.8%，沪银-2.29%。贵金属价格的下跌，一方面是中东可能进行停火谈判，避险情绪显著回落；另一方面是针对特朗普可能带来通胀的政策，市场预期未来货币政策将偏鹰，对贵金属价格形成利空。短期金银价格可能维持震荡，接下来需要关注美元和美债利率的进一步回落状况。Comex黄金运行区间【2600,2800】美元/盎司,沪金运行区间【605，650】元/克。Comex白银运行区间【29.7，33】美元/盎司，沪银运行区间【7600，8300】元/千克。
投资策略：待回调逢低入场
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9044.0美元/吨，涨0.80%。上海升水35，广东升水210。宏观方面，央行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议，截至11月15日银行累计签约贷款近4000亿。海外方面，贝森特获美国财长提名，市场预期财政轨迹将采取循序渐进的方式，分阶段实施关税政策，美元涨势放缓。基本面上，进入十一月，预计未来国内供应环比继续小幅下降。进口方面预计到港量保持高位。消费端，临近年底下游消费有一定发力预期，并且铜价重心下降，对下游消费形成明显刺激。展望后市，现货仍有支撑，美元拖累边际放缓，铜价基准按有支撑震荡看待。
投资策略：年内订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2651，日涨21或0.8%。周初华东华中铝锭已明显累库，主因西北发运缓解后有部分集中到货，仍需关注抢出口结束后的需求回落情况，库存拐点或已现。现货市场方面，到货增多叠加出口需求边际转弱华东现货升水走弱，华南持稳；铝棒加工费小幅上涨。成本端，氧化铝现货报价续涨、煤价维持跌势、炭块价格持稳；海外现货升水维持偏强；海外成本端欧洲天然气价和电价转涨。
投资策略：抢出口结束后出口或承压，2w以下保值性多头可考虑介入；加工费或能弥补部分，比价或因退税取消调整完毕，但12月的LME持仓过高，内外建议观望。
风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大
铅
隔夜伦铅上涨0.22%至2022.5美元，沪铅上涨0.2%至17200元/吨，现货市场货源偏紧，因铅价快速反弹，下游接货意愿下降。上周LME集中交仓令海外隐形库存进一步显性化，随着库存升至今年峰值，后续再度交仓可能性下降。国内市场因环保管控趋严，叠加部分炼厂检修，再生铅价格倒挂。考虑到秋冬季供应端受干扰加大，当前厂库库存不高，消费端在成品库存不断降低后有年前补库预期，铅价维持震荡偏强格局，预计沪铅波动区间【16700,17300】元，伦铅主要波动区间【2000,2100】美元。
投资策略：震荡偏强，等待比价回落后择机反套。
风险提示：市场风险偏好回落带来的价格剧烈调整。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡走高，再度站上3000美元一线，最终收报3020美元，丈夫1.62%。现货市场，上海市场对2412合约升水210-190元，广东市场对2501合约升545-520元。现货方面，近期下游需求环比11月初略有提升，国内去库较为显著，社会库存总量水平降至较低水平；对比12合约持仓，仓单需求量依旧较高，但由于目前当月合约进口亏损仅有300元左右，因而沪锌基差扩大的上限较为有限。锌价方面，供应问题已被反复交易过，需求成为主要因素，预计锌价近期弱势盘整，预计伦锌核心运行区域2950-3030美元，可考虑沿着区间下沿逢低买入。
投资策略：考虑沿着区间下沿逢低买入。
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
上一交易日LME镍收于16170美元/吨，涨2.24%；沪镍主力收于128710元/吨，涨1.29%。现货市场仍较强，金川镍升水3300元/吨，国内继续去库，不过值得注意的是金川升贴水与俄镍升贴水出现分叉，俄镍升贴水上升并不明显。镍铁-不锈钢方面表现仍然较差，镍铁价格继续下跌，不锈钢期现价格亦低位震荡。展望后市，国内纯镍现货市场表现较为积极的情况下，镍价或于当前位置震荡，预计沪镍主力核心区间【12.0，13.0】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：印尼产业政策变动超预期，国内外政策不及预期等。
锡
LME锡上一交易日收于28920美元/吨，跌0.10%。沪锡夜盘收于242540元/吨，跌0.10%。基本面上，供应端，缅甸矿少格局下，国内冶炼超预期环比提升，原料持续未造成减产。消费端，消费仍与价格高度敏感，低价阶段消费弹性兑现，令国内大幅去库。在印尼供应不足背景下，预计未来大概率仍延续去库格局，但结合冶炼未减产，未来去库幅度或不大。综上，基本面支撑逐步走强，锡价按震荡有支撑看待，但仍需持续关注美元风险。
投资策略：观望或等待低位多配机会。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦煤
11月25日周一日内焦煤Jm2501收跌2.38%，领跌黑色，夜盘收跌0.7%至1276.5元/吨，继续领跌。下跌驱动：（1）最近一周铁水减产，日均产量环比减少0.14万吨或0.06%至235.8万吨；（2）矿山精煤连续6周垒库，港口进口炼焦煤和炼焦煤社会总库存连续2周垒积，社会总库存处于相对高位，同比增长12.6%；（3）煤炭供应趋宽松，2025年电煤长协政策两大变化：全年原则上足额履约，最低不得低于90%；煤矿签约量由不低于自有资源量的80%下调至75%。我们认为，当前宏观政策预期偏暖，成材低库存，且仍在去化，总量矛盾不大，因此黑色系价格存在支撑，但时值需求淡季和冬储季节，价格上涨更多依赖基于宏观叙事的投机需求。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1283元/吨，Jm2501贴水0.5%。
投资策略：预计短期焦煤Jm2501在1250-1350元/吨之间震荡，建议暂时观望或买成材空焦煤。
风险提示：钢材需求增长超预期，铁水加速复产，炼焦煤供应收紧。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2501收12200元/吨，涨-1.17%，主力合约持仓18.55万手，增仓11389手。现货硅价持稳，据SMM，不通氧553#硅（华东）均价11650元/吨，通氧553#华东均价11850元/吨，421#华东均价12200元/吨。工业硅供需两弱，基本面过剩压力显著，下游采买乏力，市场弱稳运行。11月底仓单集中注销，市场流通货源持续增加。展望后市，工业硅库存高企，下游开工预期继续下降，预计工业硅短期内维持低位承压运行，主力价格运行区间【11900， 12500】元/吨，后续关注宏观情绪和供给扰动的情况。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2501合约收涨0.44%至80350元/吨，持仓26.00万手，日增仓-7754万手。现货成交价格有小幅回落，电池级碳酸锂均价7.91万元/吨；工业级碳酸锂均价7.59万元/吨。12月下游订单和排产暂未明朗，高预期下有砍单风险。上周库存去库幅度放缓，周度产量继续走高，市场情绪有所降温。总体而言，旺季需求对锂价有支撑，但供给在利润刺激下有效兑现，锂价继续上行缺乏基本面支撑，预计短期内以震荡整理运行。近期多空博弈加剧，盘面波动较大，谨慎参与。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪变化，需求超预期
