去年10月以来推动氧化铝价格上涨的主要因素是供应偏紧，而12月随着氧化铝内外现货价格松动，供应增加，期价开始走弱。今年以来，在几内亚几家受影响矿企逐步恢复正常，氧化铝供应有所增加，需求趋弱，多重利空影响下，近月合约跌幅明显，主力合约年初连续大跌，自去年最后一个交易日收盘价4797元/吨最低降至4095元/吨。目前氧化铝供需格局如何？是否还有下跌空间？
几内亚矿企运输恢复正常
去年年末，主要进口矿来源国几内亚传来新扰动，几内亚活跃力量呼吁军政府下台，部分铝土矿生产受到影响，根据Mysteel12月30日追加调研显示，几内亚某大型铝土矿矿山表示受到几内亚政局变动影响，部分运输道路被堵，发运暂时受到阻碍，个别下游氧化铝厂已接到通知，做好其铝土矿发运延期准备。调研中也有个别中型矿山表示有受影响的风险。市场担忧远期进口铝土矿供应情况，使得氧化铝期价12月以来的下跌趋势在年末出现反弹。
不过，该消息未能产生太大影响，在今年年初，几内亚受影响矿企传来新消息，1月3日据阿拉丁了解，几内亚几家受影响矿企逐步恢复正常，此前博凯地区受到堵路而影响运输的两家大型矿企，已经恢复正常，博法地区两家因驳船暂停使用而不能发运的两家矿企也在逐步恢复，其中一家矿企部分恢复装运。
随着几内亚铝矿供应恢复正常，氧化铝出现快速跳水，不过从实际表现来看，短暂的扰动似乎并未对铝土矿发运带来较大影响，据SMM数据，1月3日铝土矿主要港口出港量为427.79万吨/周，环比窄幅下降11.19万吨；其中几内亚主要港口出港量为362.38万吨/周，环比增加42.32万吨。从数据表现来看，铝土矿出港量环比波动值属于正常波动范围，几内亚地区前期堵路等因素对运输的影响相对有限。
综上，本次几内亚矿端扰动对实际铝土矿供应产生的影响有限，但消息该刺激了空头情绪升温，远期铝土矿供应担忧消散，氧化铝期价下跌。2025年几内亚铝土矿供应仍有增长预期，据SMM统计，几内亚铝土矿目前运行矿山的增产计划及新矿产的投产进度预计将带动几内亚铝土矿产量同比2850万湿吨至17400万湿吨。不过，由于几内亚政局不确定性较高，或将对铝土矿的开采、运输及基础设施建设带来一定干扰，且GAC铝土矿项目仍未恢复发运，后续仍需要关注铝土矿动向。
供应增加 氧化铝承压下跌
目前已经上市的品种中有两个品种与氧化铝关联较大，一个是上游生产氧化铝的主要原料之一烧碱，另一个是最主要下游产品电解铝。从近期盘面走势来看，沪铝弱势震荡，氧化铝期价暴跌却伴随着烧碱盘面大涨。结合相关品种走势变化可以推断出，氧化铝近期下跌受到了供应端影响，若是需求端影响，原料端烧碱不应该出现大涨的情况，而烧碱的大涨或表明对原料的需求提高了，因此最有可能的情况是氧化铝供应增加或是本轮期价下跌的主要原因。
北方秋冬季对氧化铝产能的管控措施即将到期，近期氧化铝周度开工率出现小幅反弹，氧化铝产量有所增加，后期产能投放预期较强，山西氧化铝厂的100万吨复产产能近日已经开始烘炉，去年广西华昇二期的试车成功的消息也提高今年1月供给增加的可能性，带动氧化铝供应量持续增加。而氧化铝需求端未见显著增量，下游电解铝炼厂生产情况变化不大，12月新疆、贵州、宁夏、内蒙等地区置换转移项目仍稳步投产，但受氧化铝成本及枯水期电力成本走高影响，广西、四川、河南等地亦存在减产检修产能，据悉，11-12月减产检修产能合计约42万吨。不过，下游铝厂亏损加剧后，对降成本的诉求增强，采购过程中压价意愿明确，铝厂补库减弱。
此外，氧化铝进出口变化也加速了国内氧化铝供应偏紧情况的缓解。去年由于海外氧化铝现货价格高企，进口窗口关闭，出口窗口打开，自2024年4月开始中国从氧化铝净进口国转变为净出口国，到10月份净出口规模增至全年最大，11月由于氧化铝进口量大增，净出口规模缩小，据海关总署数据显示，2024年11月中国氧化铝进口9.92万吨，环比增加1486.69%，同比下降23.10%；11月中国氧化铝出口19.13万吨，环比增加12.39%，同比增加43.61%；氧化铝净出口量为9.21万吨，环比下降43.83%，同比增加2090.25%。而12月初随着海外价格下跌，部分区域铝厂对进口货的采购意愿增加，出口量下滑，可能带动净出口量同步回落，导致近期国内氧化铝供应量有所回升。
最新库存数据表明氧化铝供需拐点或已出现，阿拉丁统计截至1月2日全国氧化铝库存量302.9万吨，较上周增加1.9万吨，结束了7月初以来的持续去库趋势。目前氧化铝供应总体摆脱了偏紧的局势，近期现货价格连续下调，据Mysteel数据显示，山东氧化铝现货报价从去年的最高位5730元/吨降至目前5525元/吨。
整体来看，几内亚矿企运输恢复正常，氧化铝供应逐步由紧张向宽松转变，现货价格加速下跌，期现共振下行，此外，由于此前强现实弱预期逻辑导致氧化铝合约月间价差较大，长期维持深Back结构，高价差有一定的收敛需求，近期近月合约跌幅居前，远月合约相对偏强。后续来看，氧化铝产能逐渐释放，而此前氧化铝快速上涨使部分电解铝利润亏损出现减产，加上目前处于枯水期，下游电解铝需求或难有显著提升，因此这波产能释放之后市场可能面临消化供给的压力，对氧化铝形成压制。不过，目前仓单水平仍然较低，且近期氧化铝跌幅较大，不排除市场可能会出现一波反弹。
