投资要点

· 核心观点：

2018年以来美国对华加征关税涉及三分之二的进口产品，对华进口税率达到19.3%，远高于对世界其他国家3.0%的税率。2021年，美国自华进口仅为2018年的94%左右。但从中国统计的出口数据来看，2021年已经达到2018年的1.2倍。中美分别统计的关税效果不同，我们推测是由于美国进口商低报货值、逃避关税。如果取消关税，短期对压制美国通胀、提振中国出口的两方面效果较小，我们预计取消关税降低美国CPI约0.2-0.3个点，拉动中国出口的上限是1.8%。

· 5500亿加税及其影响：

（1）美国对华加征关税的进口产品清单共约5500亿美元，其中3700亿美元已执行。以2018年=100%，2021年，美国自华进口3700亿清单产品恢复至75.4%，自华全部进口随之恢复到94%，美国的全球进口则达到111.7%。从对美国贸易逆差的贡献来看，2018-2021年中国从47.6%下降至32.6%，大幅降低15个百分点。

（2）中国份额被哪些国家替代？中国对美贸易逆差贡献下降15个点，而东盟、墨西哥、欧盟、韩国分别上升5.7、1.1、1.0、0.6个点。3700亿清单产品来看，中国进口份额下降4.8个点，越南、墨西哥、韩国分别提高1.2、1.0、0.7个点，占据中国失去份额的六成。

（3）但从中国出口角度的统计来看，故事有所不同，中国对美出口和贸易顺差与美国统计相反，均不降反增。我们认为是美国进口商低报货值逃避关税，2020年约有550亿美元的进口低报。

· 哪些行业受影响大：

（1）分产品来看，3700亿加税清单覆盖了美自华进口的几乎全部的中间品（99.1%）、超三分之二的消费品（72.1%）、一半的资本品（50.7%）。从结果来看，3700亿商品中，消费品受冲击最小，2021年相比2018年下降15.9%左右，中间品和资本品分别下降29.5%、35.8%。

（2）分行业来看，受冲击程度与关税覆盖率成正比。9个行业降幅在10%以上，大多属于装备制造业和家具制造业。其中受冲击最大的两个行业是仪器仪表-45.5%，家具-27.1%。

（3）以对美出口占该行业营业收入的比例衡量“对美出口依赖度”，2018年之后，几乎所有行业对美出口依赖度都在下降，家具和电子通信两个行业降幅最大，分别下降了2.7、1.7个百分点。

· 关税豁免机制：

2018年以来美国已有34批次大规模关税豁免，前33批排除清单中的部分产品经历了延期，但大多在2020年底到期，目前仍在有效期内的只有今年3月通过的352项排除产品。352项排除产品中，最多的4个行业占到了57.9%，包括通用设备、纺织服装、电气机械、化工及塑料橡胶。本轮豁免产品清单的行业分布与此前33批相比变化不大，但与通胀相关的部分消费品，如服装、食品饮料、汽车等行业，关税豁免产品比例明显增加。

· 取消关税的影响：

（1）取消关税对抑制美国通胀作用较小，预计仅降低美国CPI约0.2-0.3个点。一方面，中国进口消费品在美国消费中仅占1.6%左右，直接作用有限；另一方面，中国进口商品的涨价幅度较小，2019年1月到2022年5月，美国从中国进口商品价格仅上涨了5.6%，远低于CPI在此期间15.8%的涨幅。

（2）取消关税对中国出口也能起到一定提振作用，但长期影响大于短期，结构影响大于总量。短期看，取消关税拉动中国出口的上限是1.8%；从结构来看，家具和仪器仪表、电子电气设备等装备制造业受美国加税影响较大，取消关税对这些行业的利好更多。

正文

2018年7月6日，美国宣布对华进口340亿美元产品加征25%关税，掀起了贸易摩擦的大幕，此后中国对美出口三分之二的产品（约3700亿美元）被纳入加税清单。今天正值四周年，“301调查”加税的3700亿美元产品中有2500亿美元将在7-9月陆续到期，美国将重新审议是否继续加税。

在四年重新审查“301调查”之际，近日外媒报道拜登考虑取消部分对华加征关税。

在此背景下，本文将对美国对华关税行动的历程、对中国出口及各行业的影响、关税豁免机制等进行深度梳理，并讨论如果取消关税，将对美国通胀和中国出口分别产生多少影响。

1. 中美贸易摩擦历程

2017年8月，美国对华发起301调查。随后的2018-2019年，美国对中国进口产品加征三轮关税，平均税率从3.2%提高到19.3%，覆盖66.4%的中国进口产品。具体过程如下：

第一轮加征关税针对500亿美元的中国进口产品，分别在2018年7月和8月，实施340亿和160亿美元，对这批商品的税率提高至25%。至此，美国对中国进口产品的综合平均税率从3.2%提高到8.2%，关税影响9.8%的中国进口产品。

第二轮加征关税范围进一步扩大，2018年9月对2000亿美元中国进口产品加征10%关税。对中国进口产品的平均税率也从8.2%提高到12%，关税影响范围从9.8%扩大至46.9%，近半的自华进口品受到制裁。2019年6月，又将这批2000亿产品的关税税率从10%提高至25%，对华进口的平均税率达到17.6%。

第三轮继续扩大范围，2019年8月列出3000亿美元的加税产品清单，分为1200亿美元和1800亿美元两批次，第一批1200亿美元加征15%关税9月生效，1800亿则在12月生效（后因双方贸易协定而暂缓）。至此，美对华进口的平均税率达到21%，加税影响范围也扩大至三分之二的进口品（66.4%）。

2020年1月，中美签订第一阶段贸易协议后，美国将此前的1200亿美元产品税率从15%下调至7.5%，后续的1800亿美元继续暂缓，美对华进口平均税率从21%降至19.3%。

2022年5月3日，美国贸易代表办公室（USTR）宣布，2018年对华关税的340亿和160亿两批清单将于今年7月6日和8月22日结束，USTR将启动审查，以决定是否延续。此外，2000亿和3000亿清单也将分别于今年9月、明年8月到期，届时将决定关税是否继续。

2. 5500亿加税及其影响

2.1.美国的故事：加税减少自华进口

美国对华加征关税的进口产品清单共约5500亿美元，其中3700亿美元已执行，剩余1800亿未执行。这3700亿美元产品占美国从华进口产品的三分之二，也使得对华关税税率达到19.3%，远高于美国对世界其他国家3.0%的平均税率。

加征关税后，美国自华进口大幅减少，特别是3700亿加税商品。我们将美国的全球进口商品、自华进口的全部商品、3700亿加税商品三类进行比较，来看加征关税的影响。2018年之前，3700亿加税产品是美国进口中增速最快的部分。按月度增速来看（图2），加征关税之前的2017年，3700亿加税商品增速>自华全部进口商品>全球进口商品，三者在2017全年的增速分别为14.9%、9.2%、7.0%。2018年中开始，三类进口产品增速倒转，全球进口商品>自华全部进口>3700亿加税商品。2022年3月，美国全球进口增长了25.3%，对华进口增长17.8%，但其中3700亿加税商品仅增长1.5%。

由于全球价值链之间紧密相连，美国自华进口的大幅下降也引起了全球进口的同步减少。以2018年进口总额=100%（图3），2020年3700亿加税商品进口下降至68.8%，自华全部进口下降至80.7%，全球进口也随之下降至92.1%。从中国进口的3700亿清单产品减少了1132亿，贡献了美国全球进口减量的56.6%。2021年，由于美国生产逐步恢复，进口需求反弹，3700亿加税商品恢复至75.4%，自华全部进口随之恢复到94%，全球进口则达到2018年的111.7%。

从贸易逆差来看，加征关税后，美国对华贸易差额大幅缩小。2018年，美对华贸易逆差高达4182亿美元，到2020年减至3102亿，2021年3553亿。与此同时，美国的总贸易差额却在扩大，从2018年的8787亿美元增加至2021年的1.09万亿。从对美国贸易逆差的贡献来看，2018-2021年中国从47.6%下降至32.6%，大幅减少了约15个百分点。从这个角度来看，特朗普发起的贸易摩擦确实降低了对华贸易逆差。

中国的份额被哪些国家替代呢？我们从美国贸易差额和进口两个角度回答。

从贸易逆差来看，东盟、墨西哥、欧盟、韩国成为中国的主要替代者。按各经济体在美国贸易逆差中的占比来看，我国在美国贸易逆差中降低的比例主要被东盟、墨西哥占据，另有少部分被欧盟、韩国代替，2018-2021年，东盟和墨西哥对美贸易逆差占比分别增加5.7和1.1个点，欧盟和韩国分别增加1.0和0.6个点。

从美国进口来看，越南、墨西哥、韩国是主要替代者。进口替代部分仅讨论3700亿加税清单产品。1800亿未加税产品的对美出口受影响较小，仅2019年略下降1.6%，其他年份都正常增长。我们以2016-2018三年均值与2019-2021三年均值比较来看进口替代。2016-2018年，美国自华进口的3700亿清单商品的均值为3305.3亿美元，2019-2021年降至2666.8亿，减少了638.5亿。按照在美国进口中的份额占比来看，则从18.1%下降至13.3%，下降了4.8个点。与此同时，在3700亿清单中份额提高最多的国家主要是越南、墨西哥、韩国，分别提高了1.2、1.0、0.7个点，这三个国家增加的份额占到了中国失去份额的六成。

2.2. 中国的故事：对美出口受影响小，贸易顺差继续扩大

以上是从美国进口角度分析，贸易摩擦后美国从中国进口大幅减少，2021年也只恢复到2018年的94%。而中国失去美国进口份额后，越南、墨西哥、韩国成为主要的替代者，这三个国家占据了中国失去份额的六成。

但从中国出口角度的统计来看，故事有所不同。

首先是中国对美出口受影响幅度较小，且2021年已恢复至超过2018年水平。同样以2018年=100%，相比美国自华进口在2020年大幅下降至80.7%，中国对美出口在2020年已经恢复至2018年的94%，2021年更是达到2018年的120%。美国加税对中国向美出口影响最大是在2019年，下降了12%。

中国对美贸易顺差也并未缩小，反而从2018年的3233.3亿美元，扩大至2021年的3965.8亿美元，增加了732.6亿美元，而前文美国统计对华贸易逆差在同期缩小了629.3亿美元。

中美分别统计的外贸数据呈现出相反的方向。判断美国加税对中国对美出口的影响，取决于哪国的数据更接近真实情况。我们认为中国的数据更可信，即贸易摩擦后中国对美出口并未大幅减少。

主要证据是2020年以来，美国自华进口开始小于中国对美出口，我们推测是美国企业为规避关税而低报进口货值。

一般而言，美国自华进口要大于中国对美出口。从统计口径来看，美国进口比中国出口多统计了两部分内容，一是中国到美国的转口贸易，我国经过香港、新加坡出口到美国的转口贸易，被统计为对香港、新加坡的出口，而美国则以转口贸易商品的原产地为进口国，上述转口贸易统计为从中国进口商品。2010年，转口贸易造成了379.5亿美元的中美统计差异，占全部差异的46.5%。二是直接贸易中的价差贸易，即中间商购买中国产品加价后卖给美国，由于加工贸易的广泛存在，这类统计差异也很大。2010年，价差贸易造成了221.1亿美元的中美统计差异，占全部差异的27.1%。这两部分占到中美贸易统计差异的73.6%左右。

基于上述统计差异的存在，美国从中国进口通常高于中国向美国出口，并且2004年以来，差距稳定在700-900亿美元之间。但2018年“贸易摩擦”以来发生了变化，二者差距不断缩小，在2020年首次出现“倒挂”，美国从华进口比中国对美出口低173.3亿美元，2021年扩大到702亿美元。由于转口贸易和价差贸易带来的固定差异，美国自华进口一般不可能大于中国对美出口。因此，我们认为造成差异的主要原因是双方进出口商虚报货值，美国进口商低报进口货值，中国出口商高报出口货值。

根据Clark和Wong（2021）的研究，2020年中美贸易数据“倒挂”，有62.5%（550亿美元）是来自美国进口商低报数据以逃避关税，13.6%是中国出口商高报以骗取退税，剩下23.9%来自其他原因。

3. 哪些产品和行业受影响大？

由于USTR的加税清单以HTS8位编码公布，不同国家在HS6位之后的编码并不一致，因此只能从美国进口角度研究加税对不同行业的影响，无法从中国出口视角来验证。由于美国进口的低报，会导致行业研究存在一定误差。

3.1. 加税覆盖率：中间品>消费品>资本品

5500亿清单覆盖了美国自华进口全部商品，但实际加税的3700亿只覆盖67%左右，剩下1800亿清单留下了三分之一的缺口。

按照BEC商品编码方式，将美国自华进口产品分为资本品、中间品、消费品三类。资本品和消费品属于最终产品，分别对应投资和消费需求，中间品则体现中国对美国价值链的嵌入。

从构成来看，2018年美国自华进口结构，消费品占50.3%，资本品和中间品分别占28.1%、21.6%。

从加税覆盖率来看，3700亿加税清单覆盖了美自华进口的几乎全部的中间品（99.1%）、三分之二的消费品（72.1%）、一半的资本品（50.7%）。

从结果来看，3700亿商品中，消费品受冲击最小，2021年相比2018年下降15.9%左右，中间品和资本品分别下降29.5%、35.8%。

具体到月度进口增速来看，贸易摩擦只影响对华进口的一部分，另一部分仍取决于美国国内需求演变。2020年4月之后，美国大规模财政刺激之下，关税清单中的消费品进口开始大幅增长，中间品和资本品维持低位。2021年随着美国经济复产复工，从中国进口的中间品快速增长，尽管99%的中间品列入加税清单，但其增速仍然超过消费品和资本品。

3.2. 分行业看，装备制造与家具行业受冲击大

我们参考盛斌（2002）的方法，将HS6位编码对应到具体的工业行业，并将部分相近的行业合并在一起，如将6种采选业合并为采矿业，将纺织、服装、皮革毛皮等行业合并为纺织服装业，将误差项和规模较小的制造业合并为其他，最终得到22个工业行业。

根据2018年以来加税覆盖率（加税覆盖率=加征关税进口规模/该行业全部进口）的不同，进一步将22个行业分为3档。

第一档，9个行业覆盖率在90%以上，包括造纸（100%），石油加工和炼焦（100%）、钢铁（97.9%）、交运设备（含汽车，95.7%）、通用设备（95.3%）、家具（94.4%）、金属制品（93.4%）、仪器仪表（90.1%）、非金属矿物（90%）。

第二档，8个行业覆盖率在50%-90%之间，包括食品饮料（88.6%）、电气机械（83.2%）、专用设备（82.8%）、木材和木制品（82.5%）、有色金属（81.4%）、纺织服装（80.5%）、化工及塑料橡胶（76.7%）、采矿业（60.4%）。

第三档，5个行业覆盖率在50%以下，包括其他制造业（40.1%）、电子通信（38.9%）、印刷（32.7%）、文教体育用品制造业（22.3%）、医药制造业（0%）。

按规模看，在22个行业中，前11个行业占对美出口的89%左右，因而可以作为重点行业分析。以2018年对美出口金额排序如下：电子通信、纺织服装、电气机械、化工及塑料橡胶、通用设备、仪器仪表、文教体育、家具、交运设备、金属制品、专用设备（图17）。

2021年3700亿清单产品仅恢复至2018年的75%左右，哪些行业拖累了美国自华进口？四大行业贡献了7成缺口，是主要拖累。2021年3700亿清单商品进口相比2018年仍有893.6亿美元的缺口，电子通信、仪器仪表、纺织服装、电气机械4大行业比2018年仍有640.8亿美元的差距，占全部缺口的71.7%。

其次，哪些行业受贸易摩擦冲击最大？

为消除单一年份的偶然因素影响，以“2019-2021年均值相比2018年下降幅度”来看受影响程度。在11个重点行业中，9个行业降幅在10%以上，大多属于装备制造业和家具制造业。其中受冲击最大的两个行业是仪器仪表-45.5%，家具-27.1%。这9个行业的关税覆盖率都较高，除电子通信外，都在80%以上。11个重点行业中，受影响最小的文教体育用品制造业，仍然实现了正增长，比2018年高8.9%，而其关税覆盖率仅为22.3%。结合关税覆盖率和受影响程度，我们发现大部分行业受加征关税的冲击程度与覆盖率成正比。如图19所示，大部分行业位于图中右下方，即关税覆盖率越高，受冲击越大。

为进一步研究加征关税下的出口冲击对各行业经营的影响，我们构建了22个工业行业的“对美出口依赖度”指标，即对美出口占该行业营业收入的比例。按2018年对美出口依赖度来看，有13个行业在1%以上（包含上文11个重点行业），依赖度最高的是电子通信行业14.5%，此外家具、文教体育分别达到9.5%、9.2%。2018年之后，几乎所有行业对美出口依赖度都在下降，仅医药制造业提高了0.3个点。其中，家具和电子通信两个行业降幅最大，分别下降了2.7、1.7个百分点。

4. 关税豁免机制

在行业分析时，我们发现电子通信等行业出现了关税覆盖率和冲击程度的背离，部分原因是关税排除（或称豁免）机制使得各行业的实际覆盖率与加税清单有所区别，下面我们将就这一排除机制展开讨论。

美国贸易代表办公室（USTR）在官网公布了关税排除的三个标准：一是能否从美国和其他国家获得可替代品；二是加税是否会对美国相关企业造成严重损伤；三是该进口品是否与“中国制造2025”或其他类似项目有关。

2022年3月23日，USTR宣布豁免352项从中国进口商品的关税，有效期自2021年10月12日到2022年12月31日，这是去年10月发布的549项拟豁免清单的最终确认部分。至此，2018年以来美国已有34批次大规模关税豁免，前33批排除清单中的部分产品经历了延期，但大多在2020年底到期，目前仍在有效期内的只有今年3月通过的352项排除产品。

USTR公布的排除清单精确到HTS10位编码下的具体产品，分为10位编码下的完全排除和部分排除，完全排除较少，大部分是部分排除，无法得知排除产品在该HTS10位编码下的比例，因此无法计算具体排除金额。姚曦等（2020）结合企业申请排除的数据，估算340亿、160亿、2000亿三个清单中的排除金额分别为87.7亿、42亿和149亿，占比25.8%、26.3%和7.5%。

虽然无法计算具体金额，但我们可以通过排除产品的HTS10编码分布来粗略研究各行业的排除情况。2022年之前的33批排除清单里去掉重复后得到1164个HTS10产品，其中涉及排除产品数量最多的三个行业，通用设备有270项、电气机械140项、化工及橡胶塑料138项，合计占全部排除产品数量的一半左右（47%）。

加征关税的进口金额越大的行业，关税排除越多。如图22，横轴表示该行业的排除产品数量，纵轴表示2018年3700亿清单中该行业的进口金额，各行业的散点图分布呈现正相关关系。表明此前加征关税的进口金额越大的行业，所涉及的关税排除也越多。如电气机械行业加征关税的进口金额有485.2亿，排名3/22，按HTS10计算的豁免产品数量为140个，排名2/22。

目前仍在有效期内的352项豁免产品涉及271个HTS10位编码（去掉多个产品对应一个编码的重复情况）。271个HTS10产品中，最多的4个行业占到了57.9%，其中通用设备有56个、纺织服装40、电气机械31、化工及塑料橡胶30。将本轮豁免产品清单的行业分布与此前33批比较，多数行业变化不大，说明本次豁免与前33批具有延续性，整体豁免标准并没有改变。

但在美国国内通胀高企的背景下，与通胀相关的部分消费品行业的豁免产品比例明显增加。相比前33批，本次纺织服装提高了6.8个百分点，食品饮料提高了1.7个百分点，交运设备（含汽车）提高了1.4个百分点，都是美国国内价格上涨较快的消费品，增加豁免有抑制通胀的考虑。

5. 取消关税：

降美国通胀、增中国出口？

我们以取消关税为前提，计算对美国通胀、中国出口分别产生多大影响。

取消关税对抑制美国通胀作用较小。一方面，中国进口消费品在美国消费中占比较小，直接作用有限。按BEC分类，2021年美国从中国进口的消费品为2462亿美元，而国内消费约为15.7万亿，中国进口消费品仅占1.6%左右。另一方面，中国进口商品的涨价幅度远低于其他项目。贸易摩擦后的2019年1月到2022年5月，美国从中国进口商品价格仅上涨了5.6%，但美国全部进口价格指数却大幅上涨了19.1%，CPI在此期间上涨了15.8%。

有三方面原因可以解释关税为何没有造成自华进口价格的大幅上涨。

一是关税逃避，部分美国进口商通过低报进口货值逃避高额关税，前文提到Clark和Wong（2021）的研究发现2020年约有550亿美元的关税逃避，而当年3700亿清单产品进口也才2500亿左右，关税逃避进口为其五分之一。二是转嫁难度，许多进口商并不能顺利将关税成本转嫁到终端消费者，只能降低自身利润率。三是进口替代，如果关税导致某项中国进口产品大幅涨价，美国进口商会转向其他可替代国家。关税使得中国失去了在美国进口中的部分份额，而越南、墨西哥、韩国三个国家占据了中国失去份额的六成。

取消对华关税降低美国CPI约0.2-0.3个点。我们按中国进口消费品占美国消费1.6%推算，如果取消关税使得自中国进口商品价格回到2018年水平，即下降5.6%左右，对美国CPI的直接影响是降低0.1个点左右。考虑到自华进口的资本品和中间品总规模与消费品差距不大，如果这部分价格全部转嫁到下游消费者，将额外降低美国CPI约0.1个点。即取消关税降低美国CPI约0.2个点，杯水车薪。PIIE测算[1]如果取消对华关税，将使得美国CPI下降0.26个点，PCE下降0.35个点。

另外，取消关税对中国出口也能起到一定提振作用，但长期影响大于短期，结构影响大于总量。

短期看，取消关税拉动中国出口的上限是1.8%。三个方面的原因下，取消关税对短期出口作用有限。一是高通胀和美联储加息背景下，美国需求下滑是主要趋势，取消关税不会带来美国进口的大幅增长。二是中国出口产品的部分市场已经被东南亚、韩国、墨西哥等国家替代，即使取消关税，短期内不可能立刻夺回。三是低报进口影响下，取消关税带来的中国对美出口增长会远小于美国对华进口增长。2021年美国自华进口恢复至2018年的94%，但如果从中国出口来看，已经达到2018年的1.2倍，二者差距大部分是美国进口商低报，而非真实的出口减少。因此，取消关税会使得低报进口现象减少，美国自华进口数据增加，但中国对美出口数据的增幅会小得多。考虑到2018年的“抢出口”现象，我们认为取消关税带来的中国出口增加，其上限是2018-2019年减少的规模，即600亿美元左右，对应拉动中国出口增长1.8%。但长期来看，美国需求下降期过后，如果取消关税，对华进口将会迎来更大反弹。

从结构来看，家具和仪器仪表、电子电气设备等装备制造业受美国加税影响较大，取消关税对这些行业的利好更多。

风险提示

（1） 美国关税政策涉及多方政治博弈，不确定性较高；

（2） 美国国内经济形势演变存在不确定性；

（3） 中美统计口径差异可能导致部分数据存在偏差。