一、精矿加工费进一步下降的可能性不大

近年来全球锌矿开采新增项目逐年放缓，2023年主要增产来至伊朗的Mehdiabad扩产，由35万吨年产能扩产至50万吨；格陵兰岛的Citronen增产，由10万吨年产能增产至15万吨。国内新增矿山项目随多，但规模较小，超万吨年产能的项目仅有三个，内蒙三贵口铅锌矿的1.5万吨、广西张十八的1.4万吨和内蒙乾金达的1万吨。

欧洲冶炼厂复产的消息使得进口精矿加工费小幅缩窄，由260美元/吨降至目前的240美元/吨。国产加工费由5650元/吨降至5450元/吨。

据SMM报道，由于云南再次出台限电措施，省内某锌冶炼厂已接到通知，并计划进行检修，估计将减产15%左右。去年曾出现过相同状况，因降水不足导致水电供应下降。云南冶炼开工下降，将减少对精矿的需求，未来几周国内精矿加工费进一步缩窄的可能性不大。

二、欧洲出现复产迹象，国内延续小幅增长

去年全球能源大幅上涨，叠加俄乌战争，欧洲各国争抢囤积天然气，使得欧洲天然气价格创下历史高点。在欧洲库存囤满后，天然气价格大幅回落，跌幅达到70%，目前为20.18美元/百万英热单位。

随着能源价格回落，去年因无力消化能源成本上涨而停产的锌冶炼企业出现复产迹象。据报道，Nyrstar公司表示，其位于法国的Auby冶炼厂完成了维护与检修，计划将于三月初开始复产，其年产能为15万吨。

按照彭博的数据，国内1、2月份锌产量分别为51.12和50.16万吨，受云南限电和春节影响，国内2月份锌产量环比略有下降。1-2月合计产量同比增加3.77%，略好于去年同期，受益于国内冶炼利润好于去年同期。

2月份国内库存受消费淡季影响，出现累库。上期所库存上周库存达到12.3万吨，较去年底增加了10万吨；社会库存由3.5万吨增加至17.8万吨。近日库存数据出现下降的迹象，意味下游的需求正逐步恢复，需求旺季特征逐步显现。

在加工利润高企和海外供应逐步恢复的情况下，今年锌供应大概率表现小幅正增长。

三、下游需求

A.中下游状况

据Mysteel的数据显示，今年春节期间镀锌板库存增加量高于去年，今年增加41万吨，去年为28万吨，但库存绝对数量低于去年，目前为180万吨，去年同期为190万吨。目前镀锌板开工回升至82.65%，与往年的83%基本持平，意味着下游需求已回复正常，同时库存也已出现拐头下降的迹象。随着两会的结束，预计3月中下旬镀锌开工率可能进一步提高。

去年国内镀锌板出口明显下降，7、8月份出口量仅为30万吨，创下有数据以来单月出口量的最低值。海外货币政策缩减对镀锌板需求影响较为明显。

据行业调研显示，压铸锌合金开工近期略有下降，大型企业尚好，中小型企业小幅下滑，部分企业出现累库现象。

氧化锌开工率中性，多数企业生产积极性不高，销售采取降库的方式。

B.终端产品状况

近日公布的乘联会汽车批发销售数据显示，1-2月份汽车销量合计为306.6万辆，远低于去年同期的363万辆，降幅达到15.5%。尽管新能源汽车渗透率提升，但对锌需求没有影响。由于去年为对冲疫情带来的经济增长压力，国家出台了购车优惠措施，使得去年汽车产销数据明显高于往年，同时提高了今年同比基数，市场普遍预期今年汽车产销可能同比下降5%左右。

疫情限制措施取消后，日常消费将明显回暖，今年经济增长压力大幅降低，国内增加基建稳经济的必要性降低，预计今年基建投资增速可能会略有下降。

国内地产在去年低基数的情况下，国家出台“三支箭”扶持政策后，今年国内地产可能企稳，数据同比可能回升，但由于地产拿地到入住周期较长，预计今年地产企稳对镀锌产品需求拉动有限。

家电行业仍然面临着境外需求下滑，出口持续疲弱的局面。另外去年房地产成交下滑，今年新房装修对家电的需求将难有起色，不宜给予过高预期。

需求端在海外不断紧缩，国内主要行业需求动力不足的情况下，全球锌需求大概率可能轻微负增长。

四、小结

欧洲天然气价格大幅回落，使得欧洲锌冶炼复产成为可能。国内云南省由于降水不足，水电供应下降，被迫出台限电政策，省内锌产量将受到影响，但在精矿加工费高企的情况下，国内冶炼产量有望延续小幅正增长。

美欧等发达国家延续紧缩的货币政策，使得国内锌产品出口明显下降。国内终端需求四个主要行业--交通设备、基建、地产和家电将难有良好表现，总体可能出现负增长，意味锌需求可能小幅下降。

由目前锌供需两端的情况看，今年锌供求可能略由过剩，未来锌价可能承压。

风险提示：矿山中断事件大幅增加，精矿供应不足。人民币大幅贬值等。