品种行情速览
-
贵金属：宏观利多出尽，金银价格下跌
-
铜：宏观转弱，关注消费回归情况
-
铝：消费弱势叠加宏观预期落空，铝价大幅下挫
-
氧化铝：现货维持偏紧，空头逻辑难顺畅
-
铅：进口铅冲击，铅价波动放缓
-
锌：内外宏观变数交织，锌价大幅下挫
-
镍&不锈钢：宏观利空压制，镍价跌至关键成本支撑位
-
锡：利多逻辑仍存，下方支撑有望显现
-
工业硅：供给宽裕需求低迷，硅价底部震荡
正文
贵金属
本期观点：
宏观利多出尽，金银价格下跌
一、主要逻辑
1）本周贵金属价格普遍下跌。本周五COMEX黄金收于2402.8美元/盎司，较前周下跌-0.74%(-17.9美元/盎司）；COMEX白银收于29.405美元/盎司，较前周下跌-5.64%(-1.76美元/盎司）。沪金收于565.94元/克，较前周下跌-0.66%(-3.74元/克）;沪银收于7679元/千克，较前周下跌-6.51%(-535元/千克）。
2）宏观利好出尽，贵金属价格下跌。周内在降息预期发酵以及政治经济避险情绪的推动下，COMEX金一度创下历新高。但由于近期美国公布的经济数据整体偏强，地产、工业产出、零售销售都超出预期，其中核心零售销售同比超预期增长；反映出美国经济仍有较强的韧性。此外，周内公开发言的联储官员也在为此前过于乐观的降息预期降温，暗示联储尚未准备好立刻降息。经济韧性叠加联储官员的中性表态，使得鸽派预期持续发酵带来的宏观利好基本出尽，贵金属价格转为下跌。
3）白银现货仍偏弱。当前白银现货供需仍较为宽松，下游消费和接货意愿不强；上期所仓单持续增加，沪银月差结构维持高位，周内跨市比值已经如我们所预见的持续回落，且未来仍可能偏弱。
4）价格判断：考虑到目前市场已经基本定价了9月开始降息，对年内降息次数也已经定价到3次；短期内进一步鸽派的空间有限，预计接下来美元和美债收益率将会有一定支撑，贵金属价格可能维持震荡，但是下方空间同样有限。此外，我们依旧看好金银价格的中长期上涨空间，此次价格回落或将进一步提高多头入场性价比。Comex黄金核心价格区间【2350,2450】美元/盎司,沪金核心价格区间【555，585】元/克。Comex白银核心价格区间【28.7，32】美元/盎司，沪银核心价格区间【7500，8300】元/千克。
二、重要数据
1）美国7月纽约联储制造业指数-6.6，前值-6，预测-6
2）美国6月零售销售月率0%，前值0.3%，预测-0.3%
3）美国7月NAHB房产市场指数42，前值43，预测43
4）美国6月新屋开工总数年化(万户)135.3，前值131.4，预测130
5）美国6月营建许可总数(万户)144.6，前值139.9，预测139.5
6）美国6月工业产出月率0.6%，前值0.70%，预测0.30%
7）美国7月费城联储制造业指数13.9，前值1.3，预测2.9
8）美国6月谘商会领先指标月率-0.2%，前值0.4%，预测-0.30%
三、交易策略
策略：等待逢低入场机会
风险：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
本期观点：
宏观转弱，关注消费回归情况
一、主要逻辑
1）宏观：本周宏观整体偏空。国内方面，二季度GDP低于市场预期，其中6月社零环比负增，消费整体偏弱，显示出国内经济内生性动力仍不足。海外方面，本周公布的零售、地产数据均好于预期，表明经济仍有韧性；联储官员发言也整体偏中性，暗示联储7月降息可能性较低，叠加经济数据的韧性，使得之前过于乐观的降息预期进行降温，也形成一定利空。展望未来，国内需要关注月底的政治局会议，判断未来政策可能的方向；海外要关注下周即将公布的PMI数据，以判断经济和政策走向。
2）现货基本面：环比改善但仍不及季节性。供应端，铜精矿TC周内继续有小幅回升，智利地震但尚未听闻影响矿山。冶炼环节排产尚维持，但再生原料转紧令收货难度增加。消费端，铜价下行后消费有所改善，加工材开工如期回升，电网订单环比出现增加，但目前仍不及季节性。此外，再生铜消费同样持续受政策影响，有利于精铜杆消费。综上，再生转紧背景下，现货库存去库幅度仍较为有限，低于往年季节性，整体现货支撑能力尚不强。
3）价格展望：海外前期较为乐观的降息预期有所降温，国内政策预期不强，整体宏观驱动偏空。现货端支撑能力尚不强，但未来仍有供应下降和消费回升预期，建议关注76000附近产业补库的支撑能力，若宏观和现货阶段性合力向下，铜价或有继续回调出现。短期核心区间伦铜【9100，9900】，沪铜【75000，81000】。
二、本周市场调研
1）供应：某炼厂反映目前原料采购难度加大，特别是再生铜偏紧，不调加工费收不到货。
2）需求：华东某线缆企业表示进入7月订单有小幅回升，主要是电网订单增多，但开工率下降明显，目前开工率不足7成，库存较之前有增加，主因价格回落后稍微增加补库。
3）再生：贸易商目前对进口十分谨慎，预计未来两三个月再生铜进口到货都会偏低，数量上同比往年将有一定的回落。
三、重要数据
1）伦铜持仓23.5万手，环比-21.14%（-6.3万手）;沪铜持仓51.91万手，环比-1.02%（-0.53万手）;COMEX非商业净多头持仓58900手，环比+2869手。
2）TC：铜精矿指数5.75美元/吨，环比+2.51美元/吨。
3）库存：全球四地库存合计约71.96万吨，环比1.29万吨，较今年年初46.07万吨。其中国内库存环比-0.93万吨，海外库存环比2.22万吨。
4）比值与溢价：洋山铜溢价9美元/吨，环比+6美元/吨；仓单成交区间2-16美元/吨；三月比值8.11环比-0.02
5）废铜：精废价差551，环比+153。
四、交易策略
策略：近期采购可以择机进场
风险：宏观预期变化，供应扰动超预期发酵
铝
本期观点：
消费弱势叠加宏观预期落空，铝价大幅下挫
一、主要逻辑
1）本周国内外铝价一路下跌：国内受消费弱势、宏观预期落空影响，铝价继续向下突破，主力合约最低跌至19540。海外受美国总统选举以及宏观情绪偏空影响价格同样震荡走弱，最低跌至2367.5USD/t。
2）本周内外比价继续上行，进口亏损收窄，但仍处于深度亏损，货物流向保税区。
3）价格方面，成本端依旧比较坚挺，但现货、库存表现较差未见到明显支撑，短期基本面表现较弱叠加宏观氛围偏空，预计铝价维持偏弱运行，核心区间预期在19700-20300元/吨，底部关注19500/2350附近的支撑，关注8月实际消费的恢复情况，警惕恢复程度弱的风险，海外受宏观情绪影响，大概率在2350-2500美元/吨区间运行。
二、产业调研
1）供应：运行产能周度增约5.5w，至此云南复产已全部结束。
2）消费：汽车板的开工环比回升明显；光伏相关的现阶段改善依旧不明显，但有部分光伏厂近期略有提产；建筑型材依旧较弱，并未持续改善。
三、重要数据
1）原料价格-煤价偏弱：本周煤价稳中偏弱，产地煤价周度跌约5-10元/吨，港口煤价微跌。氧化铝国内现货价格维持在3900以上，期价整体在3700-3800区间窄幅波动，表现相对抗跌。炭块价格持稳。
2）即期成本-基本持稳：90-100%的边际现金成本分别是17300/19200，完全成本18300/19700。
3）国内库存-实际消费边际改善，关注库存边际变化：锭棒整体库存表现环比并无明显改善：铝棒周度去库约0.6w表现尚可，但铝锭周度累库约0.8w，锭棒库存整体环比未有明显改善，若维持下去仍看不到大的去库诉求，但实际消费端光伏、汽车板的开工环比均有改善，关注下周的库存边际变化。
4）国内现货升贴水——累库及下游看跌，华东现货贴水承压：本周华南库存表现相对较优，叠加下游周初追涨补库、后半周铝跌价后逢低采购，需求尚有支撑，现货虽处深度贴水但环比有所好转。华东地区到货较多累库较明显，叠加铝期价连续下跌，基差走强预期下持货商出货增多，需求承接不足下现货贴水承压运行。
5）LME库存和现货——LME库存减少，较上周五度库存减1.67w至96.01w，同比增约44.58w，累计今年库存增41.1w。日本现货升水跟随MJP回升，涨约10USD/t；美国现货升水继续下滑，周度跌约5USD/t。
四、投资策略
策略：保值性多头可考虑继续入场，投机性多头少量参与，警惕8月消费恢复弱的风险；borrow8-12底仓持有；退税政策存在不确定性，若取消内外比价下边界从0.97下移到0.85，盈亏比不合适，内外反套建议离场观望。
风险：美国降息预期变化、海外消费超预期、8月消费恢复弱于预期。
氧化铝
本期观点：
现货维持偏紧，空头逻辑难顺畅
一、主要逻辑
1）本周氧化铝整体维持区间震荡：周中主要跟随沪铝出现下跌，但现货偏紧给予价格支撑，向下短暂突破3700后便又回涨，整体在3700-3800区间震荡。国内氧化铝现货价格主稳个涨，海外价格小幅下跌。
2）国产氧化铝现货价格持稳，进口价格小幅下跌，进口窗口仍处于关闭状态，净出口预计维持高位。
3）价格观点：一方面，现货整体仍较紧张，短期现货价格往下压力不大，近端现货在3900附近依旧有支撑，折合近端盘面大概率在3700-3900的区间波动；另一方面，晋豫国产矿短期环比仍未有明显改善，且南方矿石边际转差，矿石对氧化铝价格仍存强支撑，因此即使有色氛围整体偏弱预计近月价格也难顺畅下跌，但需警惕后期补跌的风险。
二、产业调研
1）供应：本周运行产能整体增约18w，主要是广西某厂检修结束产能恢复约75w、贵州两厂因矿石供应不足共减产约47w、贵州另一厂因设备问题减产20w、西南某厂扩产产能释放约10w。未来两周运行产能预期增30w，主要系山西前期因调温压减产10w产能恢复以及西南某厂计划8月中上旬投产。7月的平均运行产能预计较6月增155w。
2）消费：电解铝运行产能周度增约5.5w。
三、重要数据
1）原料价格——均持稳：国产矿短缺难缓解，矿价高位持稳，进口矿价同样持稳。烧碱市场整体企稳运行，仅河北32%液碱价格小幅跌约30元/吨。无烟煤价格持稳。
2）即期成本——基本持稳：90-100%的边际现金成本分别是3000/3200、完全成本3200/3300。
3）国内库存——铝厂及港口库存降幅较大：本周氧化铝港口库存周度降约3.3w；社会库存周度降约8w，其中铝厂厂内库存继续下降，到货量仍不及消耗量，港口库存继续降低。铝土矿港口+海漂库存同样转降。
4）现货情况和期现收益——买交割窗口维持打开，但仓单接货意愿下降：从期现收益来看，氧化铝现货价格主稳个涨，期价整体在3700-3800附近波动，买交割套利窗口维持打开。从成交来看，本周仍以产业执行长单为主，仓单成交活跃度明显下降：产业成交来看，主要是山西两笔共1.5wt，成交价3940元/吨；期现成交上，期现商仍维持合约400以上升水的高报价，叠加仓单转现效率和规模有限，铝厂接仓单意愿明显下降，本周未闻成交。本周海外现货成交主要是西澳两笔：以FOB482和FOB476各成交3w。7月初公布的从9月份到期仓单来看有约7.8w，除前期期价大跌流出部分外，本周仓单成交几无，9月份仓单到期压力或仍存，关注近期仓单成交情况。
5）持仓：总持仓大增，3700-3800附近成交活跃。
四、投资策略
策略：四季度仍关注3900附近的空头入场机会，短期建议观望，空头注意风险。
风险：山西矿山安全生产政策变动、几内亚政局动荡 、印尼铝土矿出口政策变动。
铅
本期观点：
进口铅冲击，铅价波动放缓
一、主要逻辑
1）中国经济数据及政策落地不及预期，有色金属整体走跌，国内铅价维持相对偏强，沪铅主力合约最高涨至2万整数关口，周度收涨近2%，而伦铅下跌超过3%。
2）本周伦铅现货贴水大幅缩窄，且注销仓单较之上周大幅增加3.3万吨，注销仓单占比达到25.3%，伴随本周铅的内外比价突破9.2一线，铅锭进口盈利快速走阔，预期后续进口铅流入加大，需关注陆续到货节点，或在月底至8月中上旬。
3）当前国内供需矛盾相对突出，一方面是再生铅因废电瓶紧缺导致的大幅减产尚未恢复，另一方面短期处于进口铅尚未到港的空窗期，资金扰动也在加大，当前沪铅仓单不足4万吨，但持仓仍超过7万手，仓单和持仓量级不匹配，近月大back维持，谨防8月合约软逼仓的可能。
4）近期宏观情绪回落对有色整体施压，伴随铅价走高，近期部分再生铅炼厂有复产计划，此外，进口铅陆续流入，国内供应偏紧后续有望缓解，这将抑制铅价上行空间。短期来看，资金博弈加大，沪铅绝对价格涨幅有限，但近强远弱结构或持续，仍需关注近月软逼仓风险，预计沪铅主力合约波动区间【19000,20000】元/吨，伦铅主要波动区间【2100,2250】美元/吨。
二、产业调研
1）供应：近期铅价高位波动，安徽有大型再生炼厂在经历一个多月减产检修后计划下周恢复生产。
2）消费：本周社会库存下降近1.75万吨，当月交割完毕后随着下游消费端出库，仓库货源流出。
3）进口：随着铅内外比价突破9.2一线，铅锭进口利润扩大，市场上进口铅报价增多，据悉七月下旬至8月中旬到货量较集中，量级或超过2万吨，将缓解近月端偏紧。
三、重要数据
1）比值：铅内外比价升至9.2，现货除汇比1.27，铅锭进口窗口持续开启，以0%关税计算铅锭进口盈利1359元/吨，3%关税进口盈利570元/吨，三月比价8.6，矿进口盈利2591元/吨。
2）现货：伦铅contango收窄，0-3现货贴水收至29.4美元。国内SMM1#铅现货周度上涨225元至19659元/吨，随着铅价冲高回落，现货贴水收窄，市场进口铅报价增多。
3）价差：再生铅较之原生铅维持平水。废电瓶价格上涨175元至12075元/吨，废电瓶原料价格持续上涨，再生铅亏损。
4）库存：伦铅库存下降3325吨至20.81万吨；国内当月合约交割结束后下游消费出库，社会库存降幅明显，周度下降 1.75万吨至4.84万吨。全球显性库存合计25.66 万吨，去年同期8.12万吨。
5）TC：7月进口矿加工费进一步下调10美元至0-20美元，国产矿加工费下降100元报500-700元/金属吨，部分炼厂进口粗铅作为原料补充。
6）精矿进口：2024年1-5月铅精矿+银精矿进口43.8万金属吨，累计同比下降3.7%（约1.68万吨）。
7）铅蓄企业以销定产，SMM调研周度铅蓄电池开工率环比持平为72.08%。
四、投资策略
策略：不追高，当前结构适合多头移仓或买近抛远，进口铅增加跨市反套宜止盈。
风险点：国内近月端挤仓风险及进口铅对市场影响加大。
锌
本期观点：
内外宏观变数交织 锌价大幅下挫
一、主要逻辑
1）近期美国总统选举变数频发，随着特朗普呼声推升后，市场对于其政策的连贯性和理性出现质疑，对风险的担忧情绪逐步升温
2）国内方面，Q2经济数据显示总体温和，但扣掉出口数据后，显示内需较为疲弱，需求复苏的节奏较为迟缓，市场担忧情绪加剧，周内风险资产大幅下挫
3）品种方面，矿端动态频发，火烧云上周招标受阻，此外，南非Gamsberg再度出现生产问题问题，锌矿现货市场依旧紧张
4）现货层面，低TC和低锌价双重作用下，冶炼厂亏损进一步扩大；预计7-8月检修季后，炼厂提产兴趣降低
5）进入7月，锌需求进一步进入淡季，消费各个板块分化较为严重：其中镀锌结构件已经处于低位（贴地板），周度变化不显著；镀锌板淡季表现更为明显，环比下降较大
6）综合来看，近期宏观层面变数较多，促使市场对于风险资产的规避情绪加剧，周边金属普遍回落；尤其是内需进一步证伪后，锌价出现下跌态势2800美元已破，短期伦锌来到近期震荡区间的下沿，关注2760-2780美元的支撑，下一个支撑位在2700美元附近；沪锌主力合约在23000-23200元存在较强支撑，中长期时间段内，锌价存在低位可入多头的品种特性，可考虑情绪稳定后入场多头。
二、产业调研
1）周内锌价大幅下挫，吸引了下游采购的热情；但由于目前正处于淡季，低价所激发的补库需求较为有限。
2）据悉，西北某大型锌矿招标体量暂时未能释放至现货市场上，短期对原料环境贡献较为有限。
三、重要数据
1）国内炼厂7月进入集中检修，对精矿需求量下降；但现货TC依旧继续下调，主流国产矿报1800，进口tc在0附近
2）现货市场，现货市场，上海地区现货对08合约贴水50-贴40，广东地区对09合约贴60-贴40；锌价下挫后下游补库有所增加
3）本周国内社会库存减少0.68万吨，至17.94万吨，中国保税区1.7万吨，增加0.1万吨，中国地区库存减少0.58万吨，至19.64万吨；LME锌库存周度减少1.03万吨至24.03万吨；全球锌显性库存减少0.43万吨至45.33万吨，较去年同期增加23.62万吨，较年初增加14.33万吨。
四、交易策略
策略：观望
风险提示：需求进一步弱于预期
镍&不锈钢
本期观点：
宏观利空压制，镍价跌至关键成本支撑位
一、主要逻辑
1）宏观预期持续摆动。欧央行停止降息，美国通胀担忧似有加剧，降息预期反复；同时，国内三中全会圆满结束，释放出的政策预期较为温和，上半年GDP同比增长5%。整体来看，宏观情绪偏空，压制镍价下行。
2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链：镍铁流通偏紧，价格继续回升。印尼镍矿受当地降雨影响，装运受到扰动，本周镍矿价格出现小幅上涨；而RKAB审批暂时未见进展，不过随着前期审批额度落地，以及8月内贸基准价随盘面镍价继续下调，8月印尼镍矿价格有向下空间。国内方面，在镍矿高价支撑和钢厂减产力度不及预期的情况下，镍铁价格受到强力支撑并继续回升。
3）硫酸镍原料趋向宽松，特朗普反电动汽车政策打击终端需求。本周硫酸镍价格持稳，原料供应进一步趋向宽松，高冰镍折扣系数小幅下降至83%，MHP系数保持不变，外采原料生产硫酸镍利润有所好转，但仍处于较低水平。需求端，特朗普宣布将终结拜登的电动汽车政策，考虑到目前特朗普当选可能性较高。硫酸镍终端需求前景不佳。
4）伦镍库存突破十万吨，俄镍产量有望恢复。本周电镍库存维持海外累库、国内去库态势，LME库存突破10万吨。消息面，俄镍将于8月初重启关键冶炼厂熔炉，俄镍产量有望恢复，流入国内。
综述，本周镍价在宏观压制下有明显回落，并跌破前低，来到关键成本支撑位。现货方面印尼镍矿供应仍然维持偏紧局面，价格居高不下。镍铁受原料成本高企支撑，价格继续回升；硫酸镍原料趋向宽松，外采原料生产利润好转但仍然微薄。纯镍方面国内库存持续交仓海外，整体累库。宏观情绪持续摆动，受过剩基本面压制镍价震荡空间收窄。长期来看，镍供给过剩格局不变，纯镍库存持续累积形成压制，未来向下空间主要来自镍矿价格松动，重点跟踪印尼原料供应情况，短期宏观反复及成本支撑下预计沪镍【128000,140000】元/吨震荡。
二、产业调研
1）俄罗斯Nornickel将于8月初重启关键冶炼厂熔炉。PT KFI 在东加里曼丹建设冶炼厂，价值30万亿印尼盾。
2）镍生铁成交转好，价格走高。
三、重要数据
1）利润方面，国内镍铁、不锈钢利润低位震荡，维持微利局面，硫酸镍转产硫酸镍转为亏损。
2）价差方面，镍铁价格回升至976-980元/镍点区间，金川电镍现货升水1680元。
3）进口方面，目前进口亏损仍大，市场份额逐渐被新投国产电积镍取代，进口整体持续低迷；俄镍受制裁影响持续流入国内。
4）库存方面，LME持续累库，库存增至10.25万吨；沪镍库存减至2.04万吨。
四、交易策略
策略：沪镍空头跟踪止盈。
风险提示：印尼RKAB审批等产业政策动向，其他重点国际事件。
锡
本期观点：
利多逻辑仍存，下方支撑有望显现
一、主要逻辑
1）品种供应方面：印尼七月以来成交仍偏低，尚未听闻有大幅恢复消息。国内方面，近期国内冶炼大多数仍维持正常，国内原料矛盾尚不严峻，预计产量维持当前水平。若缅甸量级持续较低，原料矛盾将有所暴露。
2）需求端：终端向表消传导仍在兑现，锡价在回调后下游采购再次出现回暖。
3）价格走势：近期海外LME低库存矛盾持续缓解，叠加宏观整体转弱，锡价本周出现明显调整。展望后市，供需层面预期尚未出现明显变化，在印尼年内难以回升至正常水平的基准假设下，未来国内消费仅需不环比继续恶化，库存仍可实现去库。综上，前期利多逻辑仍存，以此预计本轮继续调整的空间将受限，25w附近预计有较好支撑，中长期维持偏多看待。结构方面，海外再次转入contango，未来平衡仍是内强外弱，可关注内外反套机会。跨期方面，国内去库预期背景下利于跨期正套。
二、产业调研
1）供应：国内大多数冶炼仍保持正常，短期供应预计持平。
2）消费：近日锡价有明显回调，下游备货情绪较为积极，采购量环比有明显提升。
三、重要数据
1）锡锭/锡矿方面，锡矿加工费周内持平，SMM 40%锡矿加工费均价约17000元/吨，60%锡矿加工费13000元/吨附近。
2）沪锡主力收于258690元/吨，周下跌5.53%。现货市场升贴水周内有所上移，对沪期锡2408合约套盘云锡升水报价约在800元/吨，普通云字升水均价300元/吨，小牌升水均价150元/吨。
3）库存方面，截至本周，全球显性库存19109吨，较去年年底增5078吨。其中境外库存4560吨；境内库存14549吨，境内外库存比至0.31左右。
四、交易策略
策略：关注阶段性低位多配机会。国内跨期正套可参与。
风险点：消费或国内去库不及预期，印尼和缅甸供应超预期改善等等。
工业硅
本期观点：
供给宽裕需求低迷，硅价底部震荡
一、主要逻辑
1）供应：本周总开炉数小幅下降，减产发生在非主产区，而主产区开工维持高位，新疆、云南有1-2台新增开炉，整体工业硅供给仍然维持宽裕。
2）需求：需求未见起色，有机硅开启集中检修。多晶硅行业运行平稳，此前检修减产企业暂未有复产；有机硅单体装置开启集中检修，有新规划装置延后至8月试车，供给较月初预期有下降。
3）总而言之，供给虽有减产但总供给仍然居高，主产区维持高开工率；需求方面未见好转，有机硅供给预期减弱。工业硅仍然维持过剩格局，行业库存高位，厂家销售不畅累库。展望后市，工业硅过剩压力显著，预计后市工业硅筑底运行，2509合约价格关注下方10400元/吨支撑，注意上游减产情况。
二、产业调研
1）供应：硅价下跌后市场情绪较消极，硅厂在库存压力下被迫下调报价让利出货，现货硅价表现疲软。
2）消费：部分多晶硅厂家有继续推进减产计划，减产规模有进一步扩大的可能。
三、重要数据
1）库存：SMM统计7月19日工业硅全国社会库存共计45.5万吨，较上周环比增加0.4万吨。其中社会普通仓库12.1万吨，较上周环比增加0.4
吨，社会交割仓库33.4万吨（含未注册成仓单部分），较上周环比持平。
2）供给：截至7月18日，总开工炉数429台，周度减少7台。其中，青海、重庆减少4台，福建减少2台，广西、新疆增加1台，云南增加2台。
3）价格：7月19日2409合约收10575元/吨，周涨幅-1.76%，周内最高价格10785元/吨，最低价10425元/吨。本周P型致密料市场主流成交价
格34-37元/千克，N型硅料成交价格37-41元/千克。
四、交易策略
策略：空头逐步止盈
风险因素：供给大幅减产，需求改善
