政策组合意在助力通胀回升-WWW.CHINASCRAP.COM

10月14日：

核心观点

国内经济进一步释放企稳信号，上游生产情况显著改善，同时工业品价格触底回升，或源于前期财政资金支出对基建开工形成的拉动。财政部新闻发布会召开，但并未公布增量赤字的具体情况，我们认为：1）目前政策统筹以“淡化规模、盘活存量、提高效能”为主要思路；2）通胀明显回升之前政策将会持续发力，增量政策仍在进一步研究储备当中；3）后续观察地方政府“干字当头”的执行情况以及实物工作量。海外方面，就业和通胀数据公布后四季度降息预期较此前回调，美元短期内或相对强势，美国大选仍是海外关键变量。回到国内，在一系列政策落地后，内因重新成为核心矛盾，后续国内政策执行效果对人民币计价资产的影响要显著高于美联储货币政策，权益市场慢牛可期。

国内方面，国庆假期后多项上游、中游高频数据出现明显回暖，高炉和铁水产量连续上升接近历史高位；沥青、水泥开工延续改善，逐渐接近2022-2023年同期水平；PTA、聚酯切片开工率明显回升，接近近年来同期高位。同时，水泥、螺纹钢等国内定价工业品价格反弹。综合来看，国内经济进一步释放企稳信号，或源于前期财政资金支出对基建开工形成的拉动。地产方面，国庆假期后30大中城市商品房成交量季节性回升，但仍明显不及22年和23年同期水平，一线城市商品房成交面积回暖较为明显；全国层面二手房量价同步回落，但地产调控政策变化已触发一线城市二手房以价换量。

海外方面，美国经济再度大超预期，打压降息预期。除9月就业报告亮眼外，还需注意Q3令美联储降息预期重燃的第一个“坏数据”就是7月3日公布的美国6月ISM非制造业PMI。时隔三个月，该指标却意外大幅改善。叠加CPI仍高于预期，11月降息25BP概率大幅上升。石破茂接任日本首相后日本央行表示暂不急于加息，日元升势或暂告一段落，短期内美元指数或相对强势。总体而言，1）维持人民币汇率稳定在7-7.3区间的观点；2）美国大选仍是海外关键变量，由于两党候选人胜负仍存悬念，进而全球各方均不会过度押注，因此大选结果也将对11-12月全球资本市场以及未来4年的国际形势产生巨大影响；3）回到国内，在一系列政策落地后，内因重新成为核心矛盾，后续国内政策执行效果对人民币计价资产的影响要显著高于美联储货币政策。

大类资产表现跟踪（10月7日——10月11日）

权益：

1）A股市场：市场调整，上证指数行至3200点上方。

2）港股市场：震荡回调，整体下探。

3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市上涨。

债券：

1）国内：长短端收益率表现分化。

2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率上行。

大宗：

国际原油价格上涨、黄金价格回升。

外汇：

美元走强，人民币汇率走强。

货币流动性跟踪（10月7日——10月13日）

流动性复盘：

本周，公开市场净回笼1.3万亿元。

货币市场：

资金价格方面，DR001 下行20BP 至 1.3%，DR007 下行 11BP至 1.56%，R001 下行41BP 至 1.35%，R007 下行31BP 至 1.53%。

成交量方面，银行间质押式回购成交额（周均） 68047 亿元，比 9/18-09/20 增加34471 亿元。

下周关注：

下周，资金面将出现以下变动：逆回购到期3469亿，政府债净缴款2018亿元。

正文

一、宏观周观点（10月13日）

海外方面，美国经济再度大超预期，打压降息预期。除9月就业报告亮眼外，还需注意Q3令美联储降息预期重燃的第一个“坏数据”就是7月3日公布的美国6月ISM非制造业PMI。时隔三个月，该指标却意外大幅改善。叠加CPI再度反弹，11月降息25BP概率大幅上升。石破茂接任日本首相后日本央行表示暂不急于加息，日元升势或暂告一段落，短期内美元指数或相对强势。总体而言，1）维持人民币汇率稳定在7-7.3区间的观点；2）美国大选仍是海外关键变量，由于两党候选人胜负仍存悬念，进而全球各方均不会过度押注，因此大选结果也将对11-12月全球资本市场以及未来4年的国际形势产生巨大影响；3）回到国内，在一系列政策落地后，内因重新成为核心矛盾，后续国内政策执行效果对人民币计价资产的影响要显著高于美联储货币政策。

国内：

1）国庆假期国内消费整体表现较好，“性价比”消费特征仍然延续。整体来看，国庆假期的各项数据呈现以下主要特征：第一，节假日效应、促消费政策支持下，旅游、电影、零售餐饮、家居家电等消费均有不错表现，但“性价比”消费特征仍然延续，假期整体消费数据继续呈现为“量增价减”。第二，旅游消费逐渐呈现出多元化、个性化特征，对相邻东亚国家的跨境旅游热度进一步接近2020年之前的水平。第三，9月底以来的一系列举措有效提振了楼市信心，一线城市居民购房意愿有明显修复，但一线城市以下观望情绪仍然浓厚，能否转化为可持续的实际成交量还有待进一步观察。

2）国务院新闻办公室10月8日举行新闻发布会，国家发展改革委主任郑栅洁表示，针对当前经济运行中的新情况新问题，我国加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好。主要聚焦五个方面：针对经济运行中的下行压力，强化宏观政策逆周期调节，各方面都要持续用力、更加给力。针对国内有效需求不足等问题，把扩内需增量政策重点更多放在惠民生、促消费上，积极发挥投资对经济增长的拉动作用。针对当前一些企业生产经营困难，加大助企帮扶力度，切实优化营商环境，帮助企业渡过难关。针对楼市持续偏弱，采取综合性政策措施，促进房地产市场止跌回稳。针对前期股市震荡下行等问题，出台有力有效系列举措，努力提振资本市场。[1]

3）10月12日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。主要包括几个方面：一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多财力空间来促发展、保民生。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。[2]

海外：

1）9月CPI超预期主因食品价格升温和服务价格粘性，由于同时发布的当周初请失业金数据亦大幅上行，通胀和就业的双面风险令美债波动幅度明显加剧。美国9月CPI同比降至2.4%（前值2.5%），核心CPI同比反弹至3.3%（前值3.2%），均小幅超出市场预期的2.3%和3.2%。9月整体CPI超预期主因食品价格升温，而能源价格是主要的下行因素。核心通胀粘性主要受到服务价格的影响。商品价格环比反弹，而且美国即将进入节假购物高景气季节。食品价格普遍升温。

2）上周德国经济活动指数小幅上升，欧元区景气指标下滑。10月7日当周德国经济活动指数录得0.06%，前值0.02%。欧元区9月制造业PMI终值45.0（初值44.8，前值44.8）；欧元区9月服务业PMI终值51.4（初值50.5，前值50.5）。

二、大类资产总体回顾（10月7日-10月11日）

权益：