宏观分析
国内：央行10月21日开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。同日，中金公司达成了“证券、基金、保险公司互换便利”下的首笔质押式回购交易，质押券为2024年第一期互换便利央行债券。央行10月21日以固定利率、数量招标方式开展了2089亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有427亿元逆回购到期。
国际：美联储卡什卡利重申，他倾向于在未来几个季度放慢降息步伐。他支持美联储上个月幅度大于常规的降息，但表示预计未来会议的降息幅度较小。 欧洲央行管委会成员Gediminas Simkus表示，如果欧洲通胀降温趋势能够持续，欧洲央行将会降息，但12月不一定采取行动。美国9月谘商会领先指标环比降0.5%，预期降0.3%，前值从降0.2%修正为降0.3%；同步指标环比升0.1%，前值升0.3%；滞后指标环比降0.3%，前值持平。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格维持震荡；COMEX黄金期货涨0.16%报2734.5美元/盎司，COMEX白银期货涨2.27%报33.99美元/盎司；夜盘黄金+0.08%，白银-1.53%。近期通胀预期再度回升，且地缘局势持续紧张，对黄金价格构成持续利好；但由于美元和美债的强势，上方同样存在一定压力。考虑到目前十年美债收益率和美元处于阶段性高位，未来仍有一定回落空间，金银价格仍可能偏强运行。此外，目前白银相对于黄金的估值仍较低，金银比向下修复或尚未结束，建议重点关注。Comex黄金运行区间【2680,2780】美元/盎司,沪金运行区间【610，635】元/克。Comex白银运行区间【31，35】美元/盎司，沪银运行区间【7700，8600】元/千克。
投资策略：不宜盲目追高，黄金逢低做多，白银暴涨后需要注意高位风险
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9562.0美元/吨，跌0.63%。上海升水-50，广东升水-70。宏观方面，国内LPR兑现降息，1年期和5年期均降息25BP，为单次最大降幅。海外方面，多位美联储官员支持谨慎降息，表态偏鹰，市场对降息预期继续放缓。基本面上，进入十月，冶炼环节扰动加大，预计未来国内供应将延续降低。消费端，节后消费回归不强，下游订单未见明显发力，但再生原料偏紧和经济性问题令再生开工边际有回落。展望后市，因近期政策力度和预期难言结束，宏观整体持续积极，而现货端支撑尚未形成合力。因此，预计短期铜价维持高位震荡。
投资策略：年内订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2595.5，日跌18或0.69%。周末锭棒整体仍延续小去库，据机构粗略估计，新疆目前站台和厂区锭棒累计积压量在9wt以上，但短期西北发运问题仍未有缓解，月内去库速率或维持。现货市场方面，华东地区在到货紧张情况下选择挺价出货，月度长单最后几个交易日贸易商被动提价收货，交投尚可，现货贴水小幅收窄；铝棒加工费转跌。成本端，氧化铝现货报价高价续涨但高价成交渐少降幅放缓、煤价止跌反弹、炭块价格持稳；氧化铝期价夜盘冲破5000后小幅回落，整体在4900以上偏强运行。海外现货升水持稳；海外成本端欧洲天然气价小幅上涨、电价上涨。
投资策略：单边观望，2.03w以内套保多头可考虑介入；LME关注12月结构情况，前期内外反套底仓持有，但逢高参与1-2月的内外正套更安全。
风险提示：经济崩溃或者衰退风险、退税政策变化
铅
隔夜伦铅下跌0.99%至2049.5美元/吨，沪铅下跌0.63%至16675元/吨。现货对2411合约贴水0-30元，下游按需采购。当前供需均有恢复，安徽再生铅有检修炼厂复产，对需求端而言，电动车电池行业仍在推进去库存化，补库意愿取决于更低成本。汽车行业受益于新能源汽车产销向好，对整体铅蓄企业开工有提振。随着供需边际改善，消费对价格敏感，铅价适度调整后下游备库意愿有所提升，有望推动短期去库，预期价格维持震荡偏强，沪铅波动区间【16500,17200】元，伦铅主要波动区间【2050,2180】美元。
投资策略：震荡偏强，下游可适量逢低补库，跨市套利可关注反套。
风险提示：宏观风险情绪回落及消费低预期导致价格深度调整。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡下行，一度触及3145美元日内高点，夜间回落至3061.5美元，跌幅0.89%。现货市场，上海市场对2411合约升水130-120元/吨，广东市场对2412合约升水65-55元。锌价上涨后，现货成交逐步转为平淡。国内释放支持政策所带来的利好逐步消化，由于美国大选在即，市场静待最终选举结果及后续的美国政策变化，品种方面看，锌矿端问题再度出现，尤其在锌矿谈判期间，供应端新闻恐频发。预计伦锌近期表现强劲，3200为较大压力位；沪锌主力25200-25500一线压力凸显，可考虑区间下沿轻仓买入。
投资策略：可考虑回落后进行补库
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
隔夜市场LME镍收于16630美元/吨，跌365（2.15%），沪镍主力收于128500元/吨，跌450（0.35%）。宏观方面，美国大选尚未落定，国内政策处于短暂的真空期，情绪暂稳。现货面，印尼镍矿价格Q4有一定下行空间，但鉴于新增配额不及预取，下行空间预计不大；同时镍铁经历了前期的快速拉涨后，情绪趋于观望，价格运行趋稳，在新增镍矿配额发放后，原料紧张有一定缓解，短期产量预计有小幅增长。展望后市，展望后市，在宏观政策的短暂真空期内，若无超预期的重磅政策出台，镍价预计震荡偏弱，偏空对待，短期预计沪镍主力核心区间【12.5，13.5】万元/吨。
投资策略：谨慎观望，适当逢高布空。
风险提示：印尼RKAB等产业政策变化超预期，国内政策不及预期等。
锡
LME锡上一交易日收于30900美元/吨，跌1.28%。沪锡夜盘收于253850元/吨，跌0.79%。基本面上，供应端，有消息称缅甸进行许可证期限缴费，市场或对当地复产形成预期，建议持续关注。国内大型冶炼检修结束，预计本月产量将明显回升。基准情形下，产量水平预计和Q3相近。印尼方面本月成交基本符合以往区间，预计年内月度出口量仍大致持平。消费端，仍对价格较为敏感，近期有边际改善。在印尼供应不足背景下，预计未来大概率仍是去库格局。综上，宏观国内政策预期尚难言结束，基本面原料预期有所松动，短期价格偏多有风险。
投资策略：观望或关注低位多配机会。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
铁矿石
10月21日夜盘黑色整体收跌，其中铁矿石I2501收跌1.57%至754元/干吨，跌幅最大。国庆假期结束以来，宏观乐观情绪逐步降温，黑色估值持续挤出宏观水分，回归基本面。最近一周，随着钢价下行钢厂利润再度恶化，铁水复产放缓，钢厂原料补库减少。根据平衡表推算，若铁水产量维持目前水平，那么年底45港铁矿石库存将上升至15960万吨，较当前增加约660万吨或4.3%，较去年底增加约3960万吨或33.1%；但若铁水产量下降，那么垒库将加剧。估值方面，当前港口BRBF仓单772元/干吨，I2501贴水2.4%。
投资策略：暂时观望
风险提示：铁水产量超预期变化，政策风险
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2412收12490元/吨，涨-0.24%，主力合约持仓14.00万手，增仓1829手。现货价格硅厂挺价情绪较强，报价持稳，据SMM，不通氧553#硅（华东）均价11500元/吨，通氧553#华东均价11800元/吨，421#华东均价12150元/吨。供给难见大幅减量，需求边际改善有限，基本面维持供给宽松格局，社会库存难以消化。目前硅价下方面临成本压力，同时下游厂家对涨价接受程度不高，近期仓单注销压力持续，预计短期内工业硅维持底部震荡运行，下方空间有限，主力2412合约价格运行区间【12100， 12700】元/吨。11月面临仓单注销压力，近期关注2411、 2412合约的反套机会。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，供给端减产超预期
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约2501收72450元/吨，涨-1.76%，持仓19.41万手，增仓21970手。现货方面，现货价格延续回落，电池级碳酸锂均价7.35万元/吨；工业级碳酸锂均价6.94万元/吨。消息面，青海盐湖股份4万吨/年基础锂盐一体化项目工程EPC总承包（标段一）纳滤反渗透精制厂房项目顺利封顶。紫金矿业昨日发布三季度业绩报告，预计2025年锂（LCE）产能达到10万吨，新产能将视市场行情实施投产运行。近期基本面回归弱势，供需边际未有超预期变化，中长期过剩预期未改，预计价格以偏弱震荡为主，主力2501合约运行区间【70000,76000】元/吨，近期关注宏观政策影响。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪变化，供给扰动
