12月17日：

正文

要点提示

1. 2025年供应端产能将逐步出清，但总量预计仍将过剩；

2. 国内需求将持续增长，海外不确定性较强；

3. 产业累库格局或将持续；

4. 采销模式变动或将影响现有格局。

需求端，2025年，国内新能源汽车市场将维持高速增长，储能端也将迎来新项目带来的增量。海外新能源市场因贸易关系、政治及政策等因面临不确定性。

库存方面，2024年1至8月中旬，产业库存逐步累积，自8月下旬起转为缓慢消化，但总量同比仍处于历史高位。预计2025年库存仍存在累积的情况，逢旺季则呈现阶段性去库。

随着部分锂盐企业与矿企就价格机制谈判的推进，矿价与锂价的联动性进一步增强。另一方面，盐企与材料企业间的长协贸易模式，同样面临挑战。

总体来说，2025年或为产业迈向供需平衡的过渡年，供应仍存在过剩的情况，但较2023-2024年压力有所缓解。交易机会上，关注下游月度排产情况及上游减产、复产动作，交易策略仍应落脚在现货市场实际成交情况，盘面行情波动大时谨慎参与。

自2023年12月中旬起，碳酸锂进入10万元/吨附近的震荡区间。叠加基本面进入供需淡季，锂价低迷的情况一直持续到了春节前。节后的2月21日，江西地区减产的消息刺激沉寂已久的盘面大幅拉涨，在上游复产动向不明，叠加下游需求边际转暖的供需面下，上游借势挺价，而现货市场的跟涨验证又推动了盘面8个交易日的单边连续上涨，主力合约LC2407自9.3万元以下快速拉涨至11.9万元附近。

4月份，下游需求表现平平，未能延续3月的旺盛，锂价在11.1万线附近盘桓。与此同时，高位的锂价成为了高成本产能复产的温床——供应端，尤其是江西地区云母冶炼企业在4月份陆续复产。临近五一节前时，整个上游基本完成了复产，供给量快速攀升。反观下游，采购情绪明显降温，基本面也释放出对5月需求相对悲观的预期。但由于成本端矿价坚挺，锂价未能在节前突破区间。五一节后归来，需求增速不及预期已成明牌，碳酸锂再次走出快速调整的连续行情，以六连阴线完成对基本面走弱预期的定价，价格中枢来到10.5万元/吨。6月份，需求端再现颓势，锂价进入了长达2个月的下行周期。

随着产业库存的不断累积，锂价的下行周期直到8月下旬才告一段落。彼时的产业库存已累积至，随后进入缓慢去库的阶段，盘面则在7.7万线附近震荡。9月末，宏观利好带动整个商品板块走强，锂价同步上调，但受基本面拖累走势更显焦灼。

8，9月作为传统消费旺季，表现平平，需求增速并未超出市场预期。国庆节归来，市场情绪降温，盘面逐步回调，回归基本面定价逻辑。11月进入传统消费淡季，但下游需求却体现出“淡季不淡”的特点——磷酸铁锂排产。又因春节较早，美国关税调整，以及锂电池出口退税即将减少等因素，下游倾向前置生产，11月产业呈现供需两旺态势，临近12月，锂价来到8万线附近。然而随着年末将近，上游已有减产意图，下游排产虽然仍较景气，但已有小幅下滑，后续需求或将同步走弱。

价差角度来看，2023年碳酸锂期货上市以来，期货和现货端经过近半年的调整，走势互相靠拢。随着产业企业逐步开始参与期货市场，2024年以来，市场定价模式已基本转变为与期货挂钩的定价方式。据广州期货交易所官方，截至2024年中，已有约98%的产业企业采用碳酸锂期货基差作为定价基础。因此，碳酸锂期现价差的变化节奏一定程度上反映了盘面与现货面的偏离情况。笔者在《碳酸锂半年报：趋势行情中的盘面先行》中详细分析过碳酸锂品种基差变化的特点，尤其是当趋势行情来临时，盘面预期先行带动现货价的走势特征，这里不多赘述。总体来看，2024年碳酸锂基差范围收窄。截至2024年11月29日，碳酸锂主力合约基差为-800元/吨。期限结构上看，碳酸锂较长时间维持Contango结构，反映近月需求偏弱。趋势行情来临时，可能短暂打破Contango结构，需求旺季临近时，月间价差则走平，趋于较平稳的Contango结构。

二、供应端：投产减产并存，供给仍有增量

2024年国内新增产能将于年底起逐步释放。集中投放暂告一段落，2025年的主题或为产能出清，高成本产能将持续面临挑战。海外矿山减产与投产并存，资源端仍有增量但增速预计放缓。

产量上看，2024年增长显著。据Mysteel，1-10月，中国碳酸锂产量约55.2万吨，同比增加45.94%。预计2024年总产量达65万吨。除一季度受春节假期及江西复产迟滞拖累，碳酸锂月度产量同比增长较低外，其余月份同比增长均超40%，5月更是达到72.44%。下半年锂价连续下行，带动产量环比下滑，但同比往年仍处于高位。新增产能释放后，预计2025年产量将达约91万吨。1-10月，中国氢氧化锂产量为23.5万吨，同比增长率大幅下滑，仅为1.57%。

产能过剩的背景下，2024年中国碳酸锂产能利用率同比近4年处于偏低水平。1-10月，碳酸锂月均产能利用率为59.5%，而2021-2023年，这一数字分别为67.5%，69.0%和59.8%。2024年氢氧化锂产能利用率处于近4年次低水平，1-10月月均值仅为51.41%，同比下降14.75%。

2.1 国内：高成本产能亟待出清，辉石提锂优势渐显

回望2024，辉石提锂产线在锂价下行周期生命力顽强，甚至能够维持基本满产的状态。而云母及回收提锂因成本相对较高，在锂价连续下跌时难以维持高开工率。8月的云母提锂排产量下滑4943吨至11850吨，10月则再次大幅减少7150吨。反观辉石提锂，除8月和9月排产分别下降1520吨和1630吨外，排产量较上月均有增量。

另一方面，锂辉矿市场价与锂价日益增强的联动性为锂盐厂留存了一定的利润空间，支持了上游在锂价下行周期维持偏高的开工率。中国碳酸锂周度开工率自2月下旬起逐步攀升，直至7月下旬达到年内峰值69.84%才开始缓慢回落，并呈现出较强的韧性。锂价进入低位区间后，开工率在11月中旬前仍维持在60%以上。随着年末将近，上游开工率预计将逐步下降。

成本及利润方面，盐湖生产成本在2-5万元/吨，自有矿成本约为6-9万元/吨，大部分盐湖及自有矿企在2024年仍有利润，外采加工企业则面临严峻挑战。外采云母矿因成本劣势在2024年生存空间严重受挤，除了在3月份锂价强势阶段短暂存在利润空间外，年内其余时间几乎完全处于亏损状态。相比之下，外采锂精矿处境更优。但在6月-9月上旬的锂价连续快速下行阶段也面临较长时间的亏损。截至11月26日的最新数据显示，当前外采锂辉石精矿生产成本在8.14万元/吨，外采锂云母精矿生产成本在9.13万元/吨。预计2025年外采锂精矿加工仍有一定利润，外采锂云母生存空间有限。

2.2 海外：投产减产并存，总体增速放缓

2024年全球锂资源增量约为34.5万吨LCE，海内外多个项目即将建成，澳洲部分项目有减停产计划。

国内锂项目进一步投产，预计2024年总产量达约32.6万吨LCE。主要锂辉石项目将在2024年底陆续建成并在2025年贡献增量。云母方面，新增低成本产能或将在一定程度上弥补高成本产能减量。盐湖端2024-2025年的增量则主要来自企业扩产。

海外新增项目不少，盐湖2024年投产量较大。澳洲矿山减产与投产并存，部分项目宣布下修产量指导或将部分矿场转入检修状态。从各家公司公告上看，预计大多数停产企业将在价格有利时重新投入运营。考虑到减产项目，预计2024年澳洲矿山产量约为43万吨LCE。非洲的中资项目爬产速度较快，新投产项目预计将在2025年初建成并逐步开始贡献增量。预计2024年非洲主要矿山产量约为12万吨LCE。美洲及其他地区2024年矿山产量稳中有增，预计达8.7万吨LCE。海外盐湖项目在2024年底集中投产，赣锋锂业、力拓等企业在阿根廷的新项目将带来可观增量，预计后续海外盐湖产量仍将维持较高的增速。2024年海外盐湖总产量预计将达到33.7万吨LCE。

2.3 进出口：进口量增速较高，出口量大幅下滑

2024年碳酸锂及锂矿进口量同比均有大幅增加。1-10月，中国碳酸锂进口量约为18.77万吨，同比增长54.64%。出口量则大幅下滑，为近4年新低。1-10月，中国碳酸锂出口量约为0.3万吨，同比下降66.41%。锂矿方面，1-10月，中国锂辉矿进口量约为670.12万吨，同比增长29.82%。其中，非洲进口量为229.87万吨，同比增长136%，贡献主要增量；澳洲进口量为304.84万吨，同比微增1.91%；北美地区进口量大幅增加至18.23万吨，同比增长206.39%。

2024年氢氧化锂出口量维持增长，但增速明显放缓。1-10月，中国氢氧化锂出口量约为10.82万吨，同比仅增5.72%，前两年增幅均在25%以上。进口方面同样增量较大。1-10月中国氢氧化锂进口量约为0.63万吨，同比增加177.02%，创近年新高。

三、需求端：国内需求增速不减，海外不确定因素较多

2024年需求端增速仍较高。中国动力市场产销量维持增长且增速趋稳，海外动力市场表现分化，不及预期，且后续存在多重不确定因素。储能方面延续高增速发展，2025年全球需求增势不减。

3.1 材料端：铁锂延续供需双增，三元表现相对平稳

磷酸铁锂产销量在2021-2022年大幅增长后，2023年起增速放缓但仍较可观。2024年1-10月，中国磷酸铁锂产量约为184.73万吨，同比增加54.23%，2023年同比增长率为47.38%。海内外需求量同步增长，1-10月中国磷酸铁锂表观消费量约为184.53万吨，同比增加54.17%，2023年同比增长率为47.26%。1-10月中国磷酸铁锂净出口量约为0.84万吨，同比增加49.53%，2023年同比增长率为36.69%。随着近年磷酸铁锂产能的大量投放，自2022年起产能利用率逐年下滑，至2024年降速已放缓。1-10月中国磷酸铁锂产能利用率月均值为45.31%，同比下降7.89%，2023年同比下降了32.78%。具体来看，受电芯厂需求清淡影响，低开工率自2023年三季度延续到了2024年2月；3-4月，受储能端630抢装潮带动，磷酸铁锂开工显著提升；5-7月小幅回落；8-10月储能和动力订单均有增量，开工率升高。2024年末，因春节较早，美国加征关税，及12月起锂电池出口退税减少等因，铁锂市场呈现“淡季不淡”，下游企业倾向提前备货及前置生产。预计11月开工率持稳，12月开始转弱。

三元材料利润空间在2024年收窄，市场表现相对平稳。截至2024年11月29日，中国三元材料周均生产毛利为3797.6元/吨。产销量方面稳中有增。1-10月中国三元材料产量同比增加10.92%至52.82万吨，表观消费量同比增加8.76%至52.07万吨。2024年三元产能利用率继续小幅下滑，1-10月周均值为46.71%。具体来看，1-4月三元市场表现亮眼；5月龙头企业减产明显；6月主流电芯厂对三元需求进一步走弱；7月电芯厂装机量好转，三元大厂排产量回升；8月头部电芯厂订单仍有增量，但中小厂家需求一般，整体需求增量有限；9-10月产量微降。预计11-12月三元产量将继续走弱。

除磷酸铁锂和三元两种需求占比较大的电池材料外，主用于3C数码类产品的钴酸锂和主用于电动两轮车的锰酸锂产量在2024年均维持较稳定的增速。1-10月，中国钴酸锂产量为7.38万吨，同比增加15%；中国锰酸锂产量6.98万吨，同比增加7.88%。开工率方面，钴酸锂开工继续小幅增加，1-10月月均开工率同比上升8.65%至54.47%；锰酸锂开工率则延续下滑，1-10月月均开工率同比下降5.15%至29.31%。

3.2 动力市场：车市增速趋稳，电池装车率下滑

2024年新能源汽车市场产销量维持增长，增速相对稳定。2024年1-10月，中国新能源汽车产量为977.27万辆，同比增加33.81%，2023年同比增长率为37.14%；销量（含出口）为975万辆，同比增加34.84%，2023年同比增长率为37.14%。2024年动力电池产销量增速有所提高。1-10月中国动力电池材料产量为847.3GWh，同比增加47.75%；装车量为405.9GWh，同比增加37.66%；月均装车率为47.45%，同比下滑8.89%。具体来看，1-2月车市淡季，动力市场表现不佳；2月逢春节产销量进一步下滑；3月受新车型上市等因素拉动表现强劲；4-8月同比增长相对平稳；9-10月产销两旺。预计11-12月增速将放缓。

海外新能源汽车市场销量延续增长态势，但未及市场预期。且后续由于贸易政策变动、关税调整及补贴退坡等因素面临不确定性。据CleanTechnica数据，2024年1-9月，欧洲新能源汽车累计销量为213.7万辆，同比减少4%。OICA统计数据显示，美国新能源汽车增速也出现了明显下降，1-9月累计销量同比仅增9%至110.6万辆。

根据EVTank预测,2025年全球新能源汽车需求量达到1800万辆，全球汽车用动力电池需求量达1268GWh。据中国汽车动力电池产业创新联盟统计数据，2024年1-10月，磷酸铁锂动力电池产量累计占动力电池产量的73.2%，三元电池占比26.6%。而生产1GWh磷酸铁锂电池需要550-625吨碳酸锂，生产1GWh三元锂电池需要620吨碳酸锂。据此估算，2025年全球动力市场的碳酸锂需求量约为75.39万吨，其中约55.5万吨用于磷酸铁锂电池，19.89万吨用于三元锂电池。

3.3 储能市场：维持高速增长

随着全球储能行业快速发展，中国储能市场将继续维持高速增长，同时为全球供应约九成以上储能电池。SMM数据显示，2024年1-10月中国储能中标容量为105GWh，同比增长66%。预计2025年增速仍高，同比增长率或超50%。同时，海外地区储能市场也在进一步拓展中，欧美地区2024年储能装机稳中有增，南美、中亚等地区需求有望增加。

根据高工产研锂电研究所(GGII)预测，2025年全球储能锂电池出货量预计达560GWh。当前储能锂电池几乎全部为磷酸铁锂电池，据此估算2025年全球储能领域对碳酸锂需求量约为32.9万吨。

四、供需平衡：供应仍有过剩,库存累积持续

2024年一季度，产业供需双弱，碳酸锂社会库存逐步去化。供给端复苏后，4月起锂盐企业库存快速累积。期货端，除了仓单集中注销的时间节点，仓单数量也在不断增加。8月下旬，碳酸锂周度库存开始步入去化阶段，但速度较缓慢。11月“淡季不淡”的情况也使得库存去化速度再度放缓。SMM数据显示，截至11月29日，碳酸锂库存录得108301吨，其中冶炼厂环节约3.4 万吨，下游环节约2.9万吨，其他环节约4.5万吨。从库存变化节奏的特征上看，预计2025年碳酸锂库存仍会存在累积的情况，逢需求旺季则会有所去化。

电池方面，2024年电池企业库存累积速度明显放缓，下游锂电行业迈入稳定发展阶段。1-10月，中国电池企业月均库存累计值为203.3GWh，同比增加26.39%，2023年则同比增加了188.9%。其中，三元电池库存稳中微降，1-10月月均库存累计值同比减少了4.08%至26.31GWh。磷酸铁锂电池库存持续累积，1-10月月均库存累计值同比增加了32.71%至177.1GWh，2023年同比增长率为201.65%。预计2025年锂电池库存仍有累积，但速度稳中有降。

从供需平衡角度看，预计2024年碳酸锂过剩量达约6.5万吨。全球锂资源2024年过剩量预计达14万吨LCE。考虑到当前供应端的投产与减产趋势，预计2025年过剩量增加2.2万吨至16.2万吨。

五、2025年市场展望与投资策略

总体来说，2025年或将成为碳酸锂产业从供应过剩迈向供需平衡的过渡年。供应方面，海内外多个新项目于2024年底集中投放，2025年将陆续开始贡献增量。另一方面，过剩压力下产能出清势在必行。澳大利亚多个矿山已宣布减停产计划或下调产量指导。盐湖产能的高速增长在2025-2026年也可能迎来终点。从成本角度来看，2024年锂价下行周期中，辉石提锂表现出较强的韧性，在矿价的同步调整下留存部分利润，并维持着较高的开工率。非一体化的云母和回收提锂等高成本产线则难以长时间维持利润。此类产能后续或将转向辉石提锂或面临出清。但是需要注意到，海内外的这些减停产企业在锂价回暖时均有可能恢复开工。

需求端依然维持前期增速。动力市场维持增长且增速趋稳，不再出现21-22年的爆发式增长。海外市场则面临诸多不确定性，前景暂不明朗。随着特朗普上台，我国新能源汽车出口需缴纳更高的关税。此外，就欧盟对华出口新能源汽车的额外征税政策仍在磋商中。储能方面，总体延续高速增长态势。我国将继续作为全球储能电池的主要供应国，进一步开拓除欧美地区以外的新市场。

从产业角度来看，预计2025年碳酸锂库存仍有累积的情况，逢需求旺季时阶段性去化。值得一提的是，随着碳酸锂在产业上下游定价地位的进一步确立，产业内的采销模式也有可能迎来变局，尤其是围绕锂盐企业的上下游。2023年下半年起，部分澳洲矿企陆续将长协包销定价模式由此前的Q-1改为M-1。2024年，澳矿定价模式进一步向M+1甚至M+2转变。据笔者调研，部分大型锂盐企业正持续推进矿价与锂价更高频的挂钩。该行为或将在2025年进一步推动矿价与锂价的联动性，缓解外购矿成本压力。另一方面，由于碳酸锂价波动较大，此前在市场上占比较大的长协及客供采销模式也存在面临威胁的可能。2025年，需持续关注产业内采销模式的可能变动。

从交易机会角度来看，供需节奏错配仍是碳酸锂趋势行情的核心驱动力。过剩背景下，反映上游减产行为或下游需求不及预期的基本面因素较易成为市场关注的交易逻辑。时间节点上，着重关注长假后以及每月月底。前者是由于节后上下游复产动向往往不明晰，后者则是下游企业下月排产数据公布的时间节点，反映着后市需求预期。