氧化铝

成本：偏多 几内亚GAC被禁止出口，国内环保督察；

供应：偏多 西南增产，北方压产，长单供应后货源紧缺；

需求：偏多 电解铝厂复产较好，采购意愿积极。

铝

成本：中性偏空 利润高位，达到2000元/吨以上；

供应：中性偏空 四川、贵州如期增产；

需求：中性 再生、铝板带箔需求较好，铝棒、铝型材订单减少；

库存：中性偏多 显性库存去库良好，警惕隐性库存释放。

观点及策略：

氧化铝：氧化铝的基本面为成本端短缺、北方压产、电解铝需求恢复的老生常谈话题，并无较大变动。本周几内亚GAC出口问题基本被当前期价price in，供应端氧化铝复产增量需交付长单，因此散单并无富余量，需求端电解铝下游正常复产，且或进行一波冬储。预计氧化铝价格维持高位运行，上方关注5000阻力位，警惕挤仓风险。

铝：就技术面而言，铝市RSI指标出现向上击穿，铝价短期有小幅上涨空间，预计高位震荡。单边方面，止盈离场；基差方面，做多基差策略止盈离场；跨期空间不大，跨市维持做多沪伦比。

风险提示：

美元指数大幅波动；氧化铝挤仓风险；电解铝需求超预期走软。

铝市核心数据一览

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氧化铝

成本端，氧化铝上游铝土矿维持高位。国内矿方面，维持供应紧张主基调，由于北方当前空气污染严重，远计划撤离的环保督察小组延迟离开，国内矿延绵紧张局面已是老故事。海外矿方面，海外铝土矿价格高位震荡，几内亚GAC铝土矿出口项目被封锁，预计影响160万吨出口量，提振上周氧化铝价格，由于信息不透明以及军政府问题，几内亚当前较为动荡，作为我国铝土矿进口依赖度70%的国家，此番举动对我国进口矿端造成一定冲击。

当前，几内亚本期发运量环比大跌26.74%，澳大利亚本期发运量环比跌12.32%。海漂量周度环比跌22.85%，本期发运量在264.41万吨。国内港口到港量在354.73万吨，环比增25.08%，前期货源逐步到港，预计后续到港将放缓。港口库存量为2147万吨，环比增4.07%，源于环保督察带来的疏港量减少，降库速度减慢，主要港口烟台港库存环比涨7.53%。铝土矿偏紧局面是氧化铝成本端长期问题，几内亚政局变动，我国空气污染、环保督察带来的贸易端流通速率下降导致产业链生产效率下降。

氧化铝期货价格大幅上行，在资金移向远月的情况下，近月炒作空间可能有限，预计维持高位震荡。现货端成交正常，主流成交以4300-4850附近货源为主，全国报价在4200-4625元/吨附近，现货价上移100-300元/吨。经调研，氧化铝现货上周成交2.5万吨，集中在山西、河南、西南地区，下游及贸易商采购意愿明显增加，但由于贸易流受阻、实际可供货源有限，以高价少量成交为主，最高报价（未成交）达到5000元/吨，有价无市。

基本面上，供应端，产能利用率上涨至87.99%。河南某氧化铝厂受矿石紧缺影响，焙烧炉压产涉及产能50万吨/年；贵州某氧化铝厂提产至日产3000吨，运行产能在110万吨/年；重庆某氧化铝企业11月初的检修延迟至明年初，预计影响日产量4200吨，检修周期预计在一周。整体来看，西南地区增产，北方地区压产。

需求端，本周耗氧化铝量在159.74万吨，环比增0.12万吨。电解铝方面，四川启明星技改项目10月下旬全部达产；新疆新增置换产能下对氧化铝有提前采购需求；贵州黄果树安顺铝业10月下旬复产。电解铝复产按部就班。

氧化铝的基本面为成本端短缺、北方压产、电解铝需求恢复的老生常谈话题，并无较大变动。本周几内亚GAC出口问题基本被当前期价price in，供应端氧化铝复产增量需交付长单，因此散单并无富余量，需求端电解铝下游正常复产，且或进行一波冬储。预计氧化铝价格维持高位运行，上方关注5000阻力位，警惕挤仓风险。

电解铝供应

宏观上，国内外宏观市场呈现不同局面。海外经济数据相对有限，但失业数据和PPI数据显示通胀、就业局面边际好转，市场押注11月降息25BP，但需关注11月6日的美国大选是否会带来宏观风险（特朗普上台后的关税利空可能）。目前美元指数强势走高，有色金属承压。国内方面，各部门会议后经济提振政策仍在落地过程中，地产方面托而不举，市场情绪转低，铝难以独善其身。

供应端，本周实际产量在83.20万吨，环比增0.07%。原生铝全样本调查下，目前运行产能在4348.83万吨/年，环比增0.07。供应端，四川启明星上周复产2万吨/年，10月底复产50%，年底完成全部电解槽启动；内蒙古华云、新疆信发置换产能投产有序进行中；贵州安顺铝业复产25%，年底完全复产；云南地区水资源相对丰富，短期并无接到枯水期大幅减产消息。电解铝整体供应增强，利空铝价。

电解铝需求

终端需求边际好转，商用建筑用材复工复产，华东、华北地区铝加工需求尚可，铝板带箔出口较好，目前出口端尚未出现减量。

初端来看，铝棒供强需弱，持货商提高加工价但成交有限，交易主流为低价少量采买；铝杆供应充足，接单去库较好，下游特高压订单稳定；再生铝制品利润回归正值，精废价差走扩，再生市场开工率上升，替代性较好，现货供应偏紧；铝型材方面，工材维持稳定，新增订单边际减少，建材终端仍显萎靡；铝板带箔方面，下游解除天气污染管控，恢复生产，目前处于传统旺季，国内双零箔、中厚板以及出口需求良好。整体而言，再生、特高压、板带箔类加工需求向好，铝棒、铝型材订单缩减，整体需求难言超预期。

电解铝库存

国内方面，铝锭显性社会库存去库超预期，由67.70万吨下降至64.80万吨；铝棒库存小幅去库，由13.47万吨下降至12.63万吨，低价货源出货尚可。显性库存出货较好，但根据市场传言，西北地区有一定货源显性化，需关注前期隐性库存是否会释放，造成库存去化放缓。

交易所方面，LME库存继续去化，亚洲库显著减少，净多持仓增加，多单持仓增速高于空单持仓增速；SHFE库存期货处于往年高位，交割周期下维持高位，市场实际消纳力评估程度下降。

铝市结构性策略

沪铝周内回调，周五习惯性拉涨，但价格重心并未突破前期的21000点位，就技术面而言，铝市RSI指标出现向上击穿，铝价短期有小幅上涨空间，预计高位震荡。单边方面，建议盈利单落袋为安。基差方面，做多基差可止盈离场。

从期限结构来看，铝市Contango结构出现波动，近月相对降低，远月增仓上行，但短期近月有反弹预期，跨期套利风险较大。跨市方面，进口亏损继续缩窄，仍可继续做多沪伦比。