12月，由于锌价未能成功突破压力位，多头增量资金撤离导致锌价回落调整；国内主力多头敞口亦有所收缩，但尚未全面撤退，仍持有中等规模多头敞口；国际金融和产业资本多空对增。目前，沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部偏高和中部偏低位置，短期锌价窄幅震荡。由于多次挑战压力位失败，市场看涨情绪进一步回落至多空平衡状态，期权市场预期锌价1月主要在24000-26000元/吨运行。

多头增量资金撤离导致锌价回落调整。沪锌盘面，11月下旬，多头大幅增仓10万手冲击26000元/吨压力位，未能有效突破，12月多头增量资金撤离导致锌价回落调整。伦锌盘面，11月下旬，多头主动增仓7000手拉升价格至前期高点附近受阻回落，12月，多头再次小幅试探性增仓冲击压力位，依旧未能突破，之后多头大幅撤离带动锌价快速回落。12月18日，沪锌收盘价25240元/吨，较上月同期24715元/吨上涨2.12%；伦锌收盘价3001美元/吨，较上月同期2963美元/吨上涨1.28%。

图1：多头增量资金撤离导致锌价回落调整

国内主力维持中等规模多头敞口，国际金融和产业资本多空对增。12月18日，沪锌持仓量TOP20期货公司持有净多头18562手，在锌价冲击上方压力位时，国内主力持有净多头曾一度增加至34912手，由于未能有效突破，国内主力多头敞口又重新回落至2万手左右规模；伦锌商业机构持有净空头43889手，较上月同期空头敞口扩大11291手，投资基金持有净多头头寸42446手，较上月同期扩大10415手。

图2：国内主力维持中等规模多头敞口，国际金融和产业资本多空对增

市场炒作风险处在中等水平。12月18日，沪锌主力合约持仓量9.4万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存5.1万吨，盘面持仓规模与库存之比为9.2倍，处于历史均值偏高水平；LME3个月期锌持仓23万手，一手25吨，库存26万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为2.3，综合考虑伦锌Cash/3M贴水，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部偏高和中部偏低位置。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。12月18日，沪锌主力合约收盘价25240元/吨，处在长期价格区间66%分位；伦锌期货收盘价3001美元/吨，处在长期价格区间37%分位。

图4：沪锌和伦锌价格分别处在长期价格区间中部偏高和中部偏低位置

短期锌价窄幅震荡。12月，锌价重心上移，沪锌价格在24000-26000元/吨区间窄幅震荡，伦锌价格在2900-3200美元/吨区间窄幅震荡，反复挑战震荡区间上沿压力位，尚未有效突破。

图5：短期锌价窄幅震荡

锌价远月较近月价格小幅贴水，近期现货资源紧缺程度缓解。12月18日，沪锌远月合约价格较近月合约价格贴水4.3%，伦锌远月合约价格低于近月合约价格2.2美元/吨，折合小幅贴水0.1%；伦锌Cash/3M贴水26.53美元/吨，较上月同期回落31.95美元/吨，近期现货资源紧缺得到进一步缓解。

图6：伦锌Cash/3M贴水26.53美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场看涨情绪进一步回落，预期锌价1月主要在24000-26000元/吨运行。12月，由于锌价未能突破压力位，持续窄幅震荡，沪锌期权隐含波动率跌至历史低位，12月19日报收于16.83%。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，12月19日,zn2502合约看跌期权最大持仓量所在行权价为24000元/吨，期权费146元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为26000元/吨，期权费116元/吨，市场预期1月锌价主要在24000-26000元/吨运行。从期权持仓量来看，12月19日，沪锌看跌期权持仓量36440手，较上月同期增加2282手；看涨期权持仓量36224手，较上月同期增加9633手；持仓量PCR从1.27下降至1.01，回落至多空临界值附近，市场看涨情绪继续回落。

图7：期权隐含波动率位于历史低位，持仓量PCR继续回落至多空临界点