宏观分析
国内：商务部等部门发布两份文件，部署实施数码产品购新补贴，以及做好2025年家电以旧换新工作，明确具体补贴品类和标准。其中，购买手机、平板、智能手表（手环）产品每件最高补500元，购买冰箱、洗衣机、电视、空调等12类家电产品每件最高补2000元。为对冲MLF到期、税期高峰、春节前现金投放等因素的影响，央行1月15日开展9595亿元7天期逆回购操作。当日有11亿元逆回购和9950亿元MLF到期，因此公开市场单日全口径净回笼366亿元。
国际：美国核心CPI意外降温，推升美联储降息预期。美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。美联储经济状况褐皮书显示，2024年11月下旬至12月期间，全美12个联邦储备区的经济活动出现略微上升；消费者开支温和增长。对2025年的经济前景持乐观态度的受访者数量多于持悲观态度的受访者，尽管多个地区的受访者表达了对移民和关税政策变化可能对经济产生负面影响的担忧。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格大幅上涨；COMEX黄金期货涨1.5%报2722.6美元/盎司，COMEX白银期货涨4.12%报31.6美元/盎司；夜盘沪金+0.74%，沪银+2.66%。昨日公布的美国核心CPI数据意外走低，带动降息预期转鸽构成利好，金银价格大幅上涨。预计近期在特朗普上台带来的不确定性以及政策边际转鸽的影响下，金银价格仍将维持偏强震荡。Comex黄金运行区间【2600，2800】美元/盎司,沪金运行区间【605，645】元/克。Comex白银运行区间【29，33】美元/盎司，沪银运行区间【7350，8400】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收9217.0美元/吨，涨0.58%。上海升水60，广东升水25。宏观方面，美国12月CPI同比2.9%，符合预期。核心CPI同比3.2%，环比0.2%均低于预期，市场降息预期有所回暖。基本面上，供应端国内原料转紧，产量预计环比下降。进口方面到港有回落迹象，预计环比降低。消费端，短期消费表现有韧性，且再生政策影响而刺激精铜消费，上周库存仍在去库。展望后市，通胀不及预期令货币政策偏鹰有所改善，铜价继续偏强。但考虑未来临近特朗普上台，消息面有可能令市场对其政策预期再次产生波动，短期宏观驱动或摇摆，或对铜价表现产生压力。
投资策略：短期订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2602.5，日涨24.5或0.95%，主因宏观情绪好转。国内方面，周中铝锭延续小去库表现较好，但往后看，中旬部分企业放假以及铝价反弹后补库或减少，需求边际走弱预期下中旬后或难改累库，关注兑现幅度。现货市场方面，铝价大跌后逢低补库需求增多以及大户入场收货带动，成交好转，现货市场由弱逐渐回稳；铝棒加工费继续跌至低位。成本端，国内现货价格日跌幅仍较大、煤价继续走弱、炭块价格持稳。海外现货升水表现仍较强势；海外成本端欧洲天然气价基本持稳、电价小幅回落。
投资策略：前期保值性多头2.03w以上可考虑逐步离场，2.05w以上单边空头可考虑底仓介入但预计空间有限。
风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大
铅
隔夜伦铅下跌1.78%至1934美元，沪铅下跌0.24%收至16550元/吨，现货市场成交仍然偏弱。当前铅价低位运行，资金参与度有限。由于社会库存整体不高，成本角度看再生铅部分转亏损，且近期价格持续倒挂，低利润限制，炼厂提产积极性不高，沪铅累库预期降低，铅价有低位修复空间，需求方面因经济动能偏弱，下游备库预期摇摆，或抑制铅价，预期沪铅主要波动区间【16400，17000】元，伦铅主要波动区间【1900,2050】美元。
投资策略：逢低可按需备库，跨市观望。
风险提示：经济内生动力不强导致的需求坍塌对价格的拖累。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌大幅下跌，一度触及2807.5美元，夜间美国通胀数据低于预期，令市场对美国通胀粘性的担忧有所减轻，夜间伦锌反弹最终收报2867.5美元，跌幅0.05%。现货市场，上海现货对02合约升水800-680，广东市场对02合约升水600-640附近。近期市场对锌价产生了较大的分歧，其中再度重燃对25年锌资源过剩的预期，从而引发对供应利润的做空策略；从25年的成本曲线看，锌矿综合成本水平较24年略有下调；但是尾部矿山出现陡峭的情况，且25年新增矿山项目部分落于尾部10%的位置；这令锌价过早下跌对锌矿投产项目造成扰动。由于即将进入春节时期，实际消费无法证实和证伪预期，因而近期锌价受预期和情绪的主导影响；价格看，2800/2820美元附近表现出较强的支撑性，但鉴于宏观风险因素的时间尚未过去，因而不建议抄底，建议观望
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
上一交易日伦镍收于15790美元/吨，跌0.9%，沪镍主力收于127340元/吨，跌0.1%。镍价仍处于区间上沿震荡中，向上主要来自超跌后的修复支撑，部分来自矿端消息扰动，但向上突破仍显乏力。中长期从平衡上来看，资源端我们认为印尼政府更可能的行动是限制镍矿供应而非大幅削减，基于此判断，镍金属尤其是精炼镍过剩格局依旧明确，价格仍将围绕成本线运行。展望后市，建议关注印尼方面镍矿配额更明确的政策信号和镍矿价格进一步走势，当前政策风险较大，单边策略建议谨慎观望，印尼方面若无进一步政策行动，则可考虑逢高布空，短期预计沪镍核心区间【12.0，13.0】万元/吨。
投资策略：观望。
风险提示：印尼镍产业政策变动超预期等。
锡
上一交易日LME锡收于29540美元/吨，跌0.54%。沪锡夜盘收于246940元/吨，涨0.40%。昨夜降息预期回暖，锡价有所反弹。基本面上，供应端，国内锡矿转紧背景下，加工费持续兑现走低，本月冶炼排产环比或有小幅下降。消费端，消费保持价格敏感，近期价格重心偏上移，现货消费边际转弱。展望短期价格，原料紧张对供应的限制或仍有兑现可能，换新政策对消费预期有刺激，短期预期偏积极，价格有支撑。但需持续关注海外宏观风险，或对锡价形成压力。
投资策略：观望或等待低位多配机会。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦煤
1月15日周三夜盘黑色系延续反弹，原料涨幅大于成材，其中焦煤Jm2505收涨2.94%至1154.5元/吨，领涨。上涨驱动：（1）近日宏观暖风频吹，改善钢材需求预期，提振黑色正反馈。10日财政部、13日证监会、14日央行均对2025年政策表达了积极态度。（2）Mysteel调研显示，春节临近，炼焦煤矿山陆续发布放假计划，短期供应端有所收紧，加上市场预期铁水产量即将见底回升，炼焦煤供需矛盾或有改善。估值方面，当前蒙5#精煤仓单1088元/吨，Jm2505升水6.2%。我们认为，随着春节临近，终端需求陆续放假离场，黑色价格反弹更多由基于宏观预期的投机需求驱动；尽管炼焦煤供应即将季节性减量，但高库存可提供缓冲，且Mysteel调研显示节后矿山将在两周内全面复产，届时供应又将趋于宽松。预计短期Jm2505在1100-1200元/吨之间震荡运行。
投资策略：择机做空，或买铁矿石空双焦。
风险提示：铁矿石加速垒库，双焦供应超预期收紧。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2503收涨0.00%至10725元/吨，主力合约持仓11.76万手，日增仓14312手。近日现货硅价在出货和库存压力下，现货成交重心下压，不通氧553#均价10650元/吨，通氧553#均价10850元/吨。近期部分资金从2502合约换月至2503合约，同时部分空头减仓，宏观情绪好转，盘面出现上涨。供给端持续减产，非主产区见停炉，西南产区开工处于历史近三年低位。当前工业硅供需双弱，1月供需平衡有望实现缓慢去库。然而工业硅现有库存高位，反弹阻力较大，预计工业硅维持磨底震荡运行，价格核心运行区间【10400,10900】元/吨，持续关注供给端扰动情况。
投资策略：观望
风险提示：供给超预期减产，下游提前复产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2505合约收涨1.24%至80260元/吨，持仓24.34万手，日增仓24170手。上一交易日现货价格上涨，电池级碳酸锂均价7.705万元/吨；工业级碳酸锂均价7.39万元/吨。近期下游节前集中备库采买，现货成交较好，市场成交重心上抬。1月锂盐厂停产检修，同时正极厂在手订单仍然较多，节后需求暂未有坍塌迹象，宏观利好提振情绪，预计近期锂价表现偏强震荡，但上方空间有限，主力合约核心运行期间【77000，83000】元/吨。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪变化，需求不及预期
