宏观分析
国内：央行召开2025年宏观审慎工作会议。会议认为，2024年央行加快完善中央银行制度，健全宏观审慎政策和治理机制，加强金融重点领域宏观审慎管理。会议要求，2025年，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，健全宏观审慎政策体系，创新宏观审慎政策工具。中国2月LPR出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，已连续4个月维持不变。央行2月20日以固定利率、数量招标方式开展了1250亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有1258亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼8亿元。
国际：特朗普表示，将在未来一个月内宣布对汽车、半导体、制药以及木材等征收新关税。美国将于3月12日生效的额外铝关税将涵盖123种产品，包括芯片制造设备零部件和飞机零部件，这对依赖向美国出口的日本公司可能是一个打击。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格持续上涨；COMEX黄金期货涨0.66%报2955.6美元/盎司，COMEX白银期货涨1.25%报33.455美元/盎司；夜盘沪金-0.3%，沪银+0.33%。近期市场仍处于不确定性中，特朗普的政策为市场带来了较大的冲击，特别是关税政策使得市场对通胀、美股盈利以及美国经济前景存在担忧，带来大类资产的动荡，利好贵金属避险属性。此外，俄乌中东等地缘政治在美国干预下也仍存在进一步升级的风险，两者共同作用下贵金属也持续表现偏强。预计短期内市场不确定性仍将为金银价格提供利好，可以关注白银补涨行情。Comex黄金运行区间【2700,3000】美元/盎司,沪金运行区间【635，695】元/克。Comex白银运行区间【30，34】美元/盎司，沪银运行区间【7600，8600】元/千克。
投资策略：注意高位风险，避免盲目追高
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收9442.0美元/吨，跌0.35%。上海升水-90，广东升水-85。宏观方面，国内继续表态重视消费，总理指出紧扣居民需要挖掘国内巨大消费潜力，突出重点加大政策支持。海外方面，美国上周初请失业金21.9万人略高于预期，联邦政府裁员影响尚未显现。基本面上，供应端，进入二月国内冶炼排产或边际回升。消费端，节后目前看消费回归情况不强，库存持续累库，高价或令平衡不及预期。展望后市，基本面原料紧张逻辑仍存，若宏观保持积极，风险未持续发酵，短期铜价有较好韧性，预计回调空间不深，关注回调后买入机会。
投资策略：短期订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2728.5，日涨45或1.68%。基本面来看，锭棒累库幅度较预期偏乐观，当前库存延续下去预期年后铝锭库存高点或在90w附近、锭棒整体库存或在120w附近；3月中上旬或见去库拐点。但实际消费恢复速度偏慢或影响旺季去库速度。现货市场方面，华南现货好转，低基差使得持货商延续挺价，下游追涨采购整体成交向好、华东地区弱稳；铝棒加工费小幅下跌。成本端，氧化铝现货价格主稳个涨，市场多空分歧较大观望情绪下询价增多但成交较冷清、煤炭延续跌势、炭块价格持稳。海外美国现货升水大幅走强、欧洲小幅走弱；海外成本端欧洲天然气价整体高位窄幅波动、电价继跌至较低位。
投资策略：单边建议观望，前期空头底仓持有。
风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大。
铅
隔夜伦铅上涨0.58%收至2004美元，沪铅2504合约收涨0.32%至17135元。现货市场对03合约贴水0-20元，下游仅刚需少部分采购。当前宏观对市场情绪波动影响不断反复，铅价陷入震荡，节后再生铅复产仍然较慢，由于废电瓶价格突破10000元/吨，再生铅产业已接近亏损，加上下游铅蓄电池企业开工回升，预期市场累库增幅放缓，或存在短暂的供需错配行情，短期再生成本也有支撑，价格波动重心抬升至万七整数关口，沪铅主要波动区间【16800，17500】元/吨，伦铅主要波动区间【1950，2100】美元/吨。
投资策略：震荡偏多，区间操作，如再生复产延长且比价回落时可尝试跨市反套。
风险提示：经济弱势背景下消费预期的坍塌。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡走高，日内一度触及2923美元，最终收报2923美元，涨幅1.69%。现货市场，上海现货对03合约升水10-平水附近，广东现货对03合约贴水30-贴40。本周下游逐渐恢复，现货市场有所好转。近期国内频繁释放利好政策，市场对经济修复的预期愈发提升，另一方面，海外对于通胀的担忧进一步提升，内外仍未形成合力，锌价总体高位盘整。品种方面，周内现货市场显示下游进一步恢复，价格看锌价进一步突破3000美元的压力较大，预计短期维持震荡运行。
投资策略：关注3000美元的压力
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
上一交易日伦镍收于15700美元/吨，涨1.9%；沪镍主力收于125450元/吨，涨0.7%。上涨主因低位后的自然修复，镍价仍处成本区间内。此前一周镍价受LME大幅累库影响，持续压制在区间低位，而基本面未有明显变化，成本定价逻辑依然，当前边际成本位于印尼一体化高冰镍生产电积镍成本处附近，该成本随印尼镍矿价格浮动，近期矿价稳中有升，表现坚挺，下方支撑较为牢固，难以产生向下突破行情，本轮上涨更多反应的是低位向中枢回归。消息面暂未有传闻。短期预计镍价延续区间震荡走势，沪镍主力运行区间维持【12.2，13.2】万元/吨。
投资策略：区间操作，逢低做多为主
风险提示：印尼产业政策大幅变动。
锡
上一交易日LME锡收于33425美元/吨，涨1.95%。沪锡夜盘收于264840元/吨，跌0.39%。海外LME库存持续去库，锡价继续走强。供应方面，近期是印尼供应偏低阶段。缅甸复产担忧并未造成明显利空。消费端，尚在淡季且价格上行，消费回归情况不强。展望短期价格，预计印尼出口明显恢复前，LME低库存现实将持续有价格支撑，而缅甸复产担忧并未造成明显利空，价格短期或延续偏强状态。但需持续关注海外宏观和供应恢复风险，或对锡价形成阶段性压力。
投资策略：多配暂时持有。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦煤
2月20日周四日内焦煤Jm2505收涨2.89%，领涨黑色，夜盘收涨2.35%至1132.5元/吨，继续领涨。上涨驱动：（1）钢联数据显示本周钢材供需双增，需求增幅更大，库存垒积显著放缓，库消比加速下降，提振炼焦煤下游补库预期；（2）本周铁水日均产量环比小幅减少0.48万吨或0.2%，农历同比增长2.4%，仍处高位；（3）本周矿山炼焦精煤日均产量环比增长0.7%，农历同比减少1.8%，复产速度不及预期，炼焦煤社会总库存延续节后以来下降态势。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1063元/吨，Jm2505升水6.6%。我们认为，3月份重要会议临近，可能是影响矿山复产进度的一个原因，预计短期在供应偏紧支撑下，Jm2505价格或在1100-1200元/吨之间震荡运行。
投资策略：买铁矿石空焦煤
风险提示：铁矿石被动垒库，焦煤供应超预期收紧。
工业硅
工业硅：上一交易日工业硅主力合约2505收涨-0.66%至10580元/吨，主力合约持仓20.68万手，日增仓13006手。现货价格僵持，据SMM，不通氧553#华东均价10650元/吨，通氧553#华东均价10850元/吨，421#华东11600元/吨。 开工方面，本周西北地区开工小增，西南四川开炉下降，总体开炉较上周小幅减少至232台。需求延续疲软，西北供应存复产预期，工业硅过剩压力加大，预计近月硅价维持底部震荡运行为主，核心价格运行区间【10400,10800】元/ 吨，持续关注多晶硅复产节奏以及西北大厂复产情况。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，多晶硅超预期复产。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2505合约收涨-0.31%至77180元/吨，持仓24.40万手，日增仓-1799手。现货价格小幅回落，上一交易日smm电池级碳酸锂均价7.622万元/吨；工业级碳酸锂均价7.365万元/吨。周度产量延续增长，总周产量环比上周增2552吨，其中锂辉石产锂增1757吨，锂云母产锂增483吨，盐湖产锂增222吨。本周周度库存明显累库3213吨，其中冶炼累库3684吨，下游去库1161吨，其他环节累库680吨。供给端持续放量，进口补充，下游买货意愿一般，市场流通货源增多，供需呈累库趋势，市场信心不足，预计短期内碳酸锂价格偏弱运行，价格区间【74000,79000】元/吨 ，后续关注新增供给变化及需求兑现。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪变化，需求不及预期。
