3月7日和3月8日，硅铁两根大阳线拉涨，于3月8日收于10060元/吨，两日累计涨幅突破10%，锰硅涨幅不及硅铁，两日累计涨幅不足5%，于3月8日收于8714元/吨。双硅此番上涨背后的逻辑和分歧，我们将从以下几个方面详细分析。

一、俄乌冲突，出口替代预期拉升盘面

俄罗斯是全球硅铁第二出口国，乌克兰是全球锰硅第二出口国，俄乌冲突引发市场关于铁合金出口替代的预期。

根据联合国贸易的数据，2020年俄罗斯出口硅铁合计36万吨，为全球硅铁第一大出口国，占全球出口比例的16%，乌克兰是全球第二大锰硅出口国，2020年出口锰硅合计45万吨，占全球锰硅出口比例为17%。

图1 ：硅铁主要进出口国

图2 ：锰硅主要进出口国

数据来源：政府网站，天风期货研究所

其中，俄罗斯的硅铁主要出口国为日本和韩国，两国2021年11月累计出口量达21.9万吨，我国主要出口国同样为日本和韩国，两国2021年累计出口量达27.08万吨，主要出口国同我国有较大比例的重合，俄乌冲突导致的俄罗斯出口受阻为世界硅铁贸易流带来的减量给予我国硅铁以出口替代的机会。

锰硅方面，乌克兰主要的出口地区为欧洲，其中土耳其、意大利和荷兰为其主要出口国，而我国的锰硅出口量较少，2021年仅仅为10.87万吨，且主要集中在亚洲地区，主要出口国的重合比例不大，考虑到世界贸易流向，俄乌冲突导致的乌克兰出口受阻为世界锰硅贸易流带来的减量或需从印度和马来进行补充，我国出口替代相对有限。

图3：2021年俄罗斯和中国硅铁出口情况（俄数据为2021年11月累计值）

图4：2020年乌克兰和中国锰硅出口情况

数据来源：政府网站，天风期货研究所

二、库存差异，压抑锰硅涨势

库存的差异也是本次双硅盘面上涨差异的重要因素。21年11月份以来，锰硅持续累库，截至二月底库存已超80万吨，累库33万吨，库消比达80%；硅铁方面，年后第一周硅铁便结束了季节性累库，截至二月底库存为13万吨，库消比为28%，低位的库存和库消比给与硅铁以更大的弹性。

图5：铁合金库存情况

数据来源：钢联，天风期货研究所

展望后市，我们认为俄乌战争可能在短期内有所缓解，乌克兰战时状态或将不会持续过长时间。预计俄乌休战后，乌克兰港口或将在短时间内开放，俄乌冲突对锰硅产业的影响持续性不强，但是考虑到欧美以及日韩对于俄罗斯的制裁，俄乌冲突对于硅铁产业的影响短期内或将持续，出口方面给与硅铁更多的支撑。

铁合金产业目前的主要矛盾在于铁合金供应同钢厂消费的不同步，以及高利润格局下供应的持续扩张。2021年12月份以来，在产区并无限产政策出台以及利润良好的背景下，铁合金的产量快速上行，截至上周，周度开工率超过去年同期达69.81%，环比上涨1.45%，周度产量接近去年同期达20.79万吨，环比上涨1.58%，硅铁周度开工率51.73%，周产12.56万吨，环比上涨2.03%，产量同样接近去年同期，考虑到硅铁主厂区超1000元/吨的利润，产量还有上行的可能，而钢厂经历了冬奥会和残奥会的限产，钢厂开工和产量均不及去年同期。在主厂区高利润高供应，且主厂区并无实质性限产政策下达的格局下，出口方面的带来的消费增量或有限，需警惕估值回归的风险。