铝锭+铝棒社会库存步入下降周期

Mysteel数据显示，本周一（3.14）国内铝锭社会库存总量为114.5万吨，较上周四下降2.3万吨；6063铝棒社会库存24.3万吨，较上周四下降1.65万吨。铝锭、铝棒社会库存总量较上周四下降3.95万吨。而从周度环比来看，本周一较上周一库存总量下降6.95万吨。

跟踪库存变化指标可以看到：指标1是降库时间，从前几年春节后的库存变化情况来看，忽略2020年初特殊情况，2019年和2021年的降库在节后第五周或第六周出现；指标2是降库时机，库存拐点基本都出现在春节后铝价下跌之后；指标3是初始降库幅度，价格下跌后刺激下游逢低补库导致降库初始期通常降幅较大。而根据2022年目前的情况，上述三点均符合，因此我们认为铝锭+铝棒库存大概率自春节后第五周（上周）起正式进入下降通道。

表格1 2019-2022年春节后铝锭+铝棒社会库存变化情况

数据来源：Mysteel

铝厂产品结构变化改善了库存格局

近年来随着铝行业短流程化程度的提升，铝厂周边布局了大量的铝水直供加工企业，铝厂铝水就地转化率提升超过20%，产品结构发生变化后，加之铝消费仍逐年上升而供应端因供给侧改革、疫情、缺电、能耗双控等原因增长受限，直接反应到铝锭库存表现下降。2018年初铝锭社会库存达到227万吨，之后逐年呈现下降趋势，2020年初因疫情原因短暂累积，在4月疫情有所缓解后，仅用时4个月便将库存去化至年初低位，随后除春节因素外，铝锭社会库存长期保持在100万吨之下的位置。

近年来还有一个明显的特点便是在春节这一传统消费淡季的累库时期，铝锭库存的积累量显著下降。而与此同时，铝棒库存的累积量表现上升。其中抛开铝棒产量上升的因素，铝厂与周边铝棒厂在春节前后期间采取互保的模式逐渐普及，以加大棒厂提货补贴政策等形式来避免春节前后出现大量的铝锭库存累积，进而降低了春节后因铝锭库存大增而导致铝价大跌的风险。这点在2021年和2022年表现尤为突出，其中2022年春节后铝棒社会库存达到了31万吨的历史新高，而铝锭库存最高点只增加至118万吨，在国内需求复苏、海外供应短缺的背景下，百万吨左右的库存实属低位，这也给春节后的铝价提供了淡季支撑。

逢低补库刺激铝锭和铝棒出库量双双激增

据Mysteel统计，本周（3.6-3.13）中国主要地区铝锭出库量20.1万吨，环比上周增加6.2万吨，去年同期出库量为13.6万吨，同比增加47.79%，如此大的出库量前期仅在2020年疫情后的下游加速补订单阶段出现。分地区来看，主要消费地无锡、佛山、巩义三地出库量增加明显，而下降的原因除了铝价冲高回落后带动的补库增多外，消费旺季逐渐来临、库存绝对值较低、对后期价格较为乐观等因素均是这周交易量上升的推动力。

随着沪伦比值的大幅变化，铝制品出口利润攀高，市场对后期进口同比下降而出口订单将增多的预期上升。加之国内传统消费旺季逐渐来临，新能源领域需求自年初开始发力，铝板带箔、铝杆订单均呈现环比持续上升的态势，建筑型材需求恢复相对缓慢但近期亦呈现回暖迹象，另外海外能源紧张、价格高涨的局面仍未缓解，因此市场对后期铝价的走势判断相对乐观。尽管近日多地出现疫情，但地方管控措施以及应对方法较2020年已明显成熟，因此铝市场的基本面格局仍将继续主导市场，而库存这一评估价格走势的重要指标也依旧十分重要。

总结：昨日，1-2月地产端数据较差，市场情绪受到波及，铝价有所承压下跌。此外，2月社融数据并不乐观，国内疫情的不断蔓延对下游运输及消费亦有扰动，这些均对市场情绪产生负面影响。不过，从基本面来看，海外仍处于货源偏紧的状态下，LME库存持续去化、欧盟及美中西部铝溢价处于高位，均对海外铝价有一定支撑（其中，Cash-3M贴水或因海外交易员提前交易国内铝锭出口的预期，并不代表现货紧缺格局的逆转）。同时，国内基本面亦有向好态势，周一社库再次去化、铝锭出库增加、现货贴水收窄等，均表明铝价回落后下游积极补库，消费边际上得到修复。后续来看，铝价在短期调整后，不排除后期仍有较好的上涨动能，建议重点关注国内供给端释放、社库演变、俄乌局势、国内疫情发展等变量。（综合自Mysteel铝价格、国泰君安期货）