要点

伴随铜价的回落，近来市场确实出现了一些值得关注的不利事件。

国内疫情来势汹汹，新增病例曲线陡峭上升，金三银四旺季需求兑现或受限制。考虑到现在的防疫条件，预计影响不会持续太长时间，程度也不会太深。

2月信贷数据不及预期，房地产表现羸弱，过去对房地产的观点可能存在过度乐观。如果竣工持续疲软，将拖累铜需求，不过，这需要时间观察，且房地产政策底已经出现，未来存在改善预期，因而短期内尚不会给铜价带来过多压力。

俄乌冲突缓和、美联储加息会对铜价短期走势造成冲击，但不会改变原有趋势，预计随着加息落地和经济的回暖，铜价能够保持原有震荡上行趋势。

正文

3月8日铜价宽幅震荡，随后陷入调整，伦铜最新价格跌至9900美元附近，沪铜则回落至71500元/吨附近，现货进口亏损幅度显著收窄。

尽管目前铜价尚未跌破去年12月中旬以来的上行趋势，但市场上确实已经出现了一些比较重要的不利信号，如中国散点疫情的扩散，糟糕的房地产数据，这些利空如果持续发酵，将可能促使铜价进入区间下行市。此外，俄乌冲突炒作降温、美联储加息临近也对市场短期走势不利。

一、 疫情复发，金三银四旺季兑现或受影响

1月底，海外疫情见顶，每日新增病例数开始回落，奥密克戎的影响减弱。但是，3月初也能看到明显的反弹。这或许意味着奥密克戎的强传播性给疫情扩散的绝对防控带来巨大挑战，病毒传播速度将较以往明显上升一个台阶。

国内方面，从2月中旬开始，疫情出现反弹。2月中上旬，国内从每日新增不足100例上升至200例以上，并于3月份进一步升至300例以上。3月中旬，国内每日新增病例数跃升至3600例，北京、上海、深圳无一例外。13日，深圳市全市公交地铁停运，14日起，上海客运站全部暂停运营。据台媒《经济日报》统计，已有包括欣兴、精成科、台虹、旭软、臻鼎-KY在内的5家中国台湾PCB厂商发布深圳工厂停工的相关公告。比亚迪汽车亦称其深圳园区生产受到了疫情的影响。疫情已经开始影响到企业的生产经营。

尽管著名传染病学专家张文宏针对这一波疫情表达了对未来的乐观看法，但疫情在爆发时对经济的影响难以忽略。回看2020年一季度，工业增加值受疫情影响下滑8.4%，GDP同比减少6.9%。即使考虑到目前防疫条件和措施都优于2020年，沿海城市遭遇疫情冲击并持续加强的疫情防控措施也必然会影响经济活动，那么传统旺季“金三银四”的兑现有很大可能后延。如果疫情持续扩散，停产停工面积扩大，这种影响还将进一步加深，致使需求在短期内变得非常疲弱。当然，我们需要看到在这一轮疫情中的好的一面。一是重症率和死亡率低，二是新版诊疗方案的优化，三是辉瑞新药进入治疗推荐。基于这些条件，这一波疫情的影响预计不会持续太长时间，程度也不会太深，但是，无论如何，在未来两周内，这将是市场不可忽视的一个担忧点。

二、 信贷数据不及预期，房地产前景仍需警惕

上周五公布的2月份的信贷数据显著不及预期。数据显示，2月社融增量仅为1.19万亿元，较预期少1万亿，也低于2021年2月份，1-2月合计增量7.36万亿，仅比去年增长6.5%，力度不及预期。

另一个糟糕的信号是居民中长期贷款的收缩。数据显示，2022年2月份居民中长期贷款减少459亿元，是2007年有数据公布以来首次收缩。1-2月累计新增居民中长贷同比减少48%，降幅与2012年相当。居民中长期贷款主要构成为房屋抵押贷款，其与房地产行业息息相关。数据显示，2022年前两个月商品房销售面积同比减少9.56%，销售额同比减少19.28%。受销售疲软影响，房地产开发资金来源中，定金及预售款同比减少27%，个人按揭贷款同比减少16.9%。更进一步地，我们看到开工面积增速进一步下滑至-12.15%，竣工亦未能保持稳定，同比下滑9.8%，未能延续2021年的增长态势。

房地产市场进入下行周期是市场共识，而我们之所以没有因此过度看空有色金属消费是因为对房屋竣工的韧性保持信心。有色金属消费与房地产竣工端相关性更高，如果竣工能够保持稳定，则基本金属消费不会出现明显的萎缩，对价格也就不会带来过多的压力。但是，目前房地产竣工面积的变化表明此前或许过度乐观。按照目前的趋势，在叠加国内散点疫情爆发，竣工可能难以实现快速修复，这将不利于基本金属消费。

不过，国内房地产市场的政策底已经出现，房地产行业在未来是存在改善预期的，目前仅看到了1-2月份的数据，可能只是此前下行趋势的一个惯性，而政策底和市场底总有一个时滞效应，因此也不能断言3-4月份必然下滑，只是需要提高警惕，密切关注。

三、地缘政治风险降温，美联储加息前博弈加剧

3月8日之后，能源价格和金属价格都迎来了大幅回调，而美国国债利率则大幅上行。

我们必须要承认，商品价格下跌、美债利率上涨的一个重要因素是关于俄乌冲突的炒作降温。随着近期多次谈判的演进来看，俄乌两方有很大概率较快达成和平协议。地缘政治风险逐渐缓和，能源价格炒作降温，市场避险需求也在走弱。不过，我们认为这对于金属价格并非是一个致命的利空。能源价格如果回落到正常水平，将有助于经济复苏的延续。能源价格下跌减弱了金属价格炒作的支撑，但同时也降低了经济因通胀陷入衰退的风险，短期内可能致使金属价格调整，但不至于造成过大的回撤。

3月17日，美国将公布3月议息会议决议，加息将落地。从上周开始，市场交易逻辑已经聚焦到了美联储加息这一事件上。从市场表现来了，美国国债利率上升，美元进一步上行，黄金价格大幅回落。这种预期交易也间接带动了基本金属价格的回落。

不过，随着越发接近加息落地，炒作预期的交易走弱，能够看到的是美元上涨出现压力，连续两日有下探迹象，远期美债利率涨势也明显放缓。我们认为，短时间内美联储加息对于经济基本面的影响有限，对市场的影响主要是源于“抢跑”交易和出于规避不确定性而进行的卖预期的短期冲击。一旦加息落地，金属价格走势将重回基本面主导，顺应全球经济反弹的大势。

四、后市还能看涨吗

我们承认铜价在短期内面临一定压力，但对于未来3个月的价格并不悲观。国内疫情虽然看似严重，但预计对经济的冲击有限，不影响国内经济在稳增长措施下迎接反弹。至于房地产的疲软，我们认为还需要进一步观察，而且只要铜库存未出现大幅积累，压力便暂时不会过多体现。俄乌冲突缓和、美联储加息在短时间内会冲击铜价，但不改趋势。因此，我们仍旧对未来3个月的铜价走势偏乐观，当前持有多单会处于更有利的位置。

从2021年12月中旬以来，铜价保持震荡上行趋势，以下限考量，伦铜支撑位在9850美元/吨，沪铜支撑位71500元/吨。当铜价跌至接近下限区域时，可以考虑布局多单。