3月份，在美联储如期加息、地缘政治局势影响等因素的冲击下，市场避险情绪升温，伦铅呈现冲高回落。近期，受国内疫情影响，铅市去库存放缓，随着消费淡季的来临，铅价将高位承压运行。

  铅精矿供应偏紧态势有望好转

  今年一季度，海外消费表现强劲，在国内出口铅锭近3万吨的情况下，伦铅库存仍下降1.5万吨。3月上旬，在市场看涨情绪助推下，伦铅价格突破2500美元/吨，投资基金多头持仓一度达到近几年峰值2.8万手，铅市场呈内弱外强格局。在美联储3月议息会议上，美联储正式启动加息，并暗示在今年5月会议上将启动缩表。随着海外流动性收紧预期的兑现，海外基金多头持仓意愿在下降，截至3月25日，伦铅投资基金多头持仓自高点下降33%。

  铅精矿加工费通常反映了原料市场的供需变化，今年进口铅精矿加工费在2月份小幅上调后，持续稳定在80美元~100美元/吨区间，国内铅精矿加工费维持在1100元~1300元/吨区间，变动不明显。上周，国内港口铅精矿库存仅0.4万吨，总体上看，铅精矿供应呈偏紧态势。当前，国内铅冶炼厂原料库存水平维持在20余天，海外铅精矿到国内的数量不多。随着二季度国内矿山季节性提产，预计铅精矿供应偏紧态势将边际好转。

  国内库存将止跌回升

  国内铅价前期反弹的主要驱动因素来自两个方面：一是“财税40号文”提高再生铅成本重心，例如3月1日新政实施后，废铅酸蓄电池价格从前期8600元/吨（不含税）已提升至8900元/吨（含税）；二是国内各地疫情导致废旧铅酸蓄电池回收及流转紧张，产业亏损扩大，再生铅原料采购困难出现减产。由此看来，市场矛盾点是在再生铅环节。4月份，随着冶炼计划检修企业减少，铅价回升后冶炼利润改善，冶炼厂开工积极性有回升，但需注意疫情期间物流受阻带来的供应扰动。

  海外市场表现偏强，现货溢价居高不下，尤其是美国地区现货Premium仍超过450美元/吨，且海外库存持续处于近10年以来的低位。国内各地防疫政策趋紧，物流运输受阻，铅蓄电池企业库存缓慢回升。据调研显示，考虑到疫情及消费预期因素，部分大中型电池企业4月份计划下调产量。从以往季节性表现来看，二季度处于传统铅蓄电池消费淡季，结合供需平衡结果，自4月份开始，国内库存有望止跌回升，累库压力或限制铅价的上行空间。

  整体来看，铅精矿供应偏紧态势有望在二季度边际好转，随着铅价的回升，企业冶炼利润的改善，供应存在增加预期。而消费端受疫情及淡季预期影响，在国内小幅累库压制下，铅价上行动能减弱，后市将面临高位回落压力。