从海外锌矿企业的财报来看，虽然2021年海外锌精矿产量显著回升，但下半年以来恢复节奏逐步放缓。而进入2022年，2022年Q1海外锌精矿产量同比更是出现了负增长且计划新增产量13.5万吨较去年年底所规划的21.6万吨增量有所下降，主要原因在于：1）变种新冠疫情导致的员工缺勤率上升，部分矿企因此出现劳动力短缺问题，例如Dugald River；2）部分矿山因强降雨导致洪水出现停产，例如Vazante、Antamina；3）从近年来矿石品位来看，部分矿山品位持续下滑导致产量减少,例如Rosebery。

  结合海外企业的2022年产量指引及资本开支预算，我们发现矿企大多并未增加锌矿业务的资本开支规模，并且在产能扩张收紧的情况下，部分矿企基于矿石品位的逐步降低以及未来的关停计划不同程度的调降了2022年产量目标。预计本轮锌矿产能扩张周期已接近尾声，年内海外矿端供应增量将不及市场预期。

  以嘉能可为例， 嘉能可2022年Q1生产报告中显示，该公司旗下各矿区锌精矿总产量为205.6万吨，较去年同期下降16.01%。整体来看，矿山矿品味的降低以及一些矿山的枯竭是产量持续走低的主要原因，因此嘉能可也表示，Q1产量整体是符合该公司此前的预期的，但同时该公司也提及，Q1的产量同样在一定程度上反映了一些短期内临时的影响，诸如在刚果Katanga矿区所碰到的地质技术方面的挑战，以及因为新冠疫情而导致的矿工情况，该情况在澳大利亚矿区方面尤为突出。具体分矿区来看，澳大利亚方面，2022年Q1产量为13.53万吨，较去年同期下降8.89%。南美地区中玻利维亚与秘鲁矿区产量为1.44万，较去年同期大幅下降54.86%。而智利的Antamina矿区产量为3.77万吨，较去年同期的3.8万吨相差并不明显。北美地区产量为1.79万吨，较去年同期下降32.20%。

  而对于2022年产量指引，Q1产量报告中对此前的指引进行了修正，将2022年锌产量重新定为101±3万吨，较此前的111±3万吨下调9%。

  在资本支出方面，由于嘉能可预计自2022年至2025年，商品价格将面临需求走弱而导致的长期承压的情况，同时对于企业运营而言，最大的风险敞口来自于价格以及汇率波动，而未来减少上述风险的影响，嘉能可将会将未来的资本支出递延或者取消。在过往的3年间，Glencore资本支出分别为53亿美元、41亿美元以及44亿美元。

  综上所述，矿端方面，虽然海外锌矿产出及增量不及预期，但2022年上半年因欧洲能源价格持续高企影响当地冶炼厂的生产，且中国国内锌精矿和进口精矿之间的历史性价差也使中国买家远离进口现货市场，海外锌精矿市场的紧张状况有所缓解。若后续能源危机得到缓解，冶炼企业陆续复产，矿端紧缺问题或将放大。

  精炼锌方面，上半年欧洲和北美的锌金属市场整体偏紧，现货溢价均升至历史新高。其中欧洲由于建筑和可再生能源行业的镀锌钢需求增加，加之虽然俄罗斯在锌精矿和锌锭方面，对中国以外市场的贡献不到1%，但俄乌冲突对欧洲锌冶炼厂的电力成本产生了影响，欧洲锌冶炼厂持续减产，导致该地区锌金属价格和溢价上涨。而北美则主要受物流和加拿大某锌冶炼厂关闭导致金属产量下降，影响金属供应。

  整体来看预计锌基本面依然偏强。宏观方面，在当前紧张的通胀局面和全球经济下行的环境下，美联储加息进程加速，有色金属有所承压。海外方面，俄乌冲突引发的天然气问题仍在持续，能源逻辑下欧洲供应受到影响，欧洲冶炼企业受成本影响减少的产能未能完全恢复，但随着天然气需求淡季的到来，能源短缺或有所缓解，需关注海外实际减停产情况。而考虑到海外库存处于历史低位，市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观，伦锌价格有一定支撑。国内方面，5月间进口矿加工费运行于210-240美元/干吨，较上月下调5美元，进口矿仍无法有效补充国内炼厂原料需求，整体成交一般。5月间国产锌精矿加工费整体运行区间在3300-3800元/吨之间。当前国内炼厂原料采购主要依赖国产矿，但受疫情防控影响，部分地区原料运输受阻，供应持续紧张局面。若沪伦比值持续修复，预计国内对进口矿需求将有所提高。下游需求方面，华东地区随着上海地区疫情好转，全面推进复工复产，需求量回暖，但加工及终端企业完全恢复生产仍需时间。华北地区天津市场受到疫情的一定影响，但整体出货情况尚好。中长期来看，需持续关注今年稳增长政策对初级及终端消费的拉动。预计随着疫情好转以及基建预期向好的刺激下，国内经济将缓步恢复，锌价有所回升。