报告要点
根据我们的测算，当前油价跌幅或隐含市场对于出行需求预期环比下滑约超6%，至2021年欧美处于较严格疫情管控阶段的水平，我们认为市场这一预期或过于悲观。在强烈衰退预期的影响下，7月5日brent原油价格从113.8美元暴跌至103.8美元，跌幅达到9.7%（截止7月6日北京时间0点）。考虑到7月5日当天沙特上调8月份原油官方售价2.8-3.5美元/桶，显示主要产油国对暑期需求旺季原油实物供求偏紧的信心，此后油价则出现暴跌，我们认为当前原油市场进入基本面依旧处于季节性旺季和预期严重衰退的博弈当中。
当前油价跌幅隐藏多大幅度的衰退预期？考虑到美国原油总库存同油价的高度相关性，按照当前的油价跌幅，我们认为在市场对海外经济衰退的预期下，市场认为3季度出行需求旺季或出现超20万桶/日的库存累库，而今年年初以来的原油库存去化约56万桶/日。
当前对衰退的预期或过于悲观：考虑到出行需求占原油消费结构的65%左右，根据我们的测算，当前市场对衰退预期的定价，隐含对于接下来出行旺季期间出行需求的预期较5月下降或超6%。这一体量的出行需求下滑，根据我们的出行指数监测，将降至2021年的同期疫情管控较为严格时期的需求水平，我们认为市场当前对于衰退预期带来的原油需求下滑或过于悲观。
当前各主要经济体出行指数趋势稳定：最新一周美国出行强度确实出现小幅回落，但欧洲重点国家以及东南亚各主要国家出行强度持续维持较为强势增长趋势，仅考虑周度数据的话，美国和其他国家出行需求出现一定程度的分化。我们认为，从全球总体来看，海外大多数经济体出行强度持续维持高位推动油品消费维持旺盛，伴随油品终端消费进入旺季，各类油品供需持续维持紧平衡状态大趋势未变。
投资建议
行业策略：由于海外出行活跃度持续维持高位，当前原油基本面稳定，市场对于经济衰退预期或过于悲观，我们维持石油化工行业“买入”评级。
相关标的：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。
报告正文
在强烈衰退预期的影响下，7月5日brent原油价格从113.8美元/桶暴跌至103.8美元/桶，跌幅达到9.7%（截止7月6日北京时间0点）。考虑到7月5日当天沙特上调8月份原油官方售价2.8-3.5美元/桶，显示主要产油国对暑期需求旺季原油实物供求偏紧的信心，此后油价则出现暴跌，我们认为当前原油市场进入基本面依旧处于季节性旺季和预期严重衰退的博弈当中。
当前油价跌幅隐藏多大幅度的衰退预期？
考虑到美国原油总库存同油价的高度相关性，按照当前的油价跌幅，我们认为在市场对海外经济衰退的预期下，市场认为3季度出行需求旺季或出现超20万桶/日（从年初去库节奏和油价涨幅进行进行类比测算，油价下降10美元/桶或增加1900-2000万桶原油库存）的库存累库，而今年年初以来的原油库存去化约56万桶/日。
当前对衰退的预期或过于悲观
考虑到出行需求占原油消费结构的65%左右，根据我们的测算，当前市场对衰退预期的定价，隐含对于接下来出行旺季期间出行需求的预期较5月下降或超6%。
这一体量的出行需求下滑，根据我们的出行指数监测，将降至2021年的同期疫情管控较为严格时期的需求水平，我们认为市场当前对于衰退预期带来的原油需求下滑或过于悲观。
我们通过对欧美以及东南亚重点国家出行强度数据的最新高频追踪发现：最新一周美国出行强度确实出现小幅回落，但欧洲重点国家以及东南亚各主要国家出行强度持续维持较为强势增长趋势，仅考虑周度数据的话，美国和其他国家出行需求出现一定程度的分化。我们认为，从全球总体来看，海外大多数经济体出行强度持续维持高位推动油品消费维持旺盛，伴随油品终端消费进入旺季，各类油品供需持续维持紧平衡状态大趋势未变。
风险提示
1、 地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；
2、 疫情爆发扰乱需求：当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性；
3、 美国持续释放战略库存增加边际供应：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。
4、 美联储加息或抑制终端需求：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。
5、 原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性；
6、 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。
7、 其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。
8、 模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。
