经历6月中旬到7月中旬的大幅下跌后，铜价迎来了一波反弹行情，截至8月16日收盘，沪铜主力合约价格较7月中旬的低点反弹逾16%，伦铜3月期货价格较7月中旬低点反弹约15%。支撑铜价反弹的原因，一是宏观悲观预期缓和，体现为美联储加息节奏预期放缓及短期海外衰退预期弱化；二是产业供需改善，体现为国内需求回暖及全球铜库存下降。

  美联储政策预期偏中性

  从宏观层面来看，美联储货币政策依然是牵动市场神经的重要宏观变量。7月份，美联储加息75个基点，从年初至今累计加息225个基点，美联储下一次议息会议时间为9月20—21日，期间，有近2个月的空档期。因此，在美联储9月议息会议前，美联储货币政策预期将对市场情绪产生更大影响。

  美联储货币政策很大程度上取决于其政策目标的完成情况。目前，美国通胀数据已从高位有所回落，但美国通胀数据的走弱主要由能源、食品和商品价格下跌引起，而通胀构成中占比更大的服务价格则延续了环比增长态势，加之劳动力薪资增速较高，美国服务通胀粘性依然较大。

  从经济角度看，虽然美国7月份非农数据和就业数据好于预期，但制造业PMI和房地产数据的持续放缓，表明美国经济正在走弱，美联储货币政策将难持续收紧。

  当前阶段，美联储面临降通胀和防止经济较快下滑的两难抉择，其货币政策处于难紧难松的两难境地。美联储货币政策对铜价的影响相对中性。

  供应近忧不足 远虑尚存

  在宏观环境相对中性的背景下，产业供需对铜价将产生更大的影响。

  今年以来，全球铜供应表现不及预期。上游铜矿产量尽管增长，但幅度偏低。中游精炼铜产量由于国内外冶炼厂检修活动较多，增量也不明显。

  当前阶段，全球精炼铜产量仍存在一定干扰。一方面，欧洲能源供应问题仍在发酵，叠加欧盟国家推行的天然气消费削减计划，铜冶炼开工率可能受影响降低；另一方面，国内冶炼检修活动虽然边际减少，但部分铜产区出现因限电而降低开工率的情况，精炼铜产量增长可能延续低于预期的表现。此外，废铜产粗铜数量减少导致国内冷料供应偏紧，也制约了精炼铜产量增长。

  从长期来看，全球精炼铜产量增长预期仍强，国内新增冶炼产能，如大冶有色40万吨项目和中条山18万吨项目有望在今年第三、第四季度投产，并贡献实际产量增量，海外随着铜矿原料供应增多及湿法铜产量增加，产量也有望增长。

  需求有支撑但起色不大

  近期，受铜价的反弹、国内疫情的反复和国内部分地区限电等因素的影响，国内需求边际转弱，房地产行业持续低迷，继续对铜需求形成拖累。尽管新能源汽车和清洁能源等领域需求增长、废铜替代减少构成支撑，但国内电解铜表观消费增长仍偏弱，起色不大。海外方面，金融条件收紧和制造业下滑造成铜需求缓慢走弱，当前阶段，海外经济改善预期不强，铜需求仍受压制。全球铜需求总体平稳略弱。

  海外利率水平的较快抬升及其引发的经济走弱预期使得铜需求偏悲观，国内铜需求则有一定改善预期，需求的改善可能来自基建项目推进和疫情影响减弱带来的经济活动阶段性回升。除此之外，市场传闻的国储收储也提升了国内的需求预期。未来一段时间内，全球铜需求预计先扬后抑。

  综合来看，当前，美联储面临降通胀和防止经济较快下滑的两难抉择，其货币政策处于难紧难松的两难境地。美联储货币政策变化对铜价的影响相对中性。

  在宏观环境中性的背景下，产业供需对铜价将产生更大的影响。当前，全球铜市场供需双弱，未来全球铜市场供应压力预计有所加大，需求可能先升后降，供需或先强后弱。对应铜价来看，短期市场交易可能在弱供应、弱需求和强需求预期之间切换，铜价有望延续震荡反弹走势，反弹过后，供需走弱或使铜价再次承压。