9月5日讯：

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8月美国就业数据分化，新增非农就业超预期，但失业率上行。

8月美国非农就业增长仍然强劲，小幅超市场预期。

8月美国新增非农就业31.5万人，高于市场预期的29.8万人。尽管统计方法改进后的ADP新增非农就业数据不及预期（13.2万，预期30万），不过近期的前瞻指标，如8月制造业PMI就业分项、咨商会消费者信心指数等均强劲，因此非农就业偏强并不奇怪。

劳动参与率回升推动失业率上行，就业没看起来那么差。

8月美国失业率录得3.7%，高于市场预期的3.5%，是2022年1月以来的首次上升。不过，需要注意的是，虽然本月失业人数上升34.4万人，但失业率的明显反弹同样和劳动参与率回升有关。

8月美国劳动参与率录得62.4%，比上月上升0.3%。劳动参与率上升通常会同时推升失业率的分子（失业人口）和分母（劳动力人口），从而让失业率上行。

服务业仍是美国非农就业增长的主力。

本月专业商业服务业、医疗保健业和零售业的新增就业较为强劲，分别录得6.8万人、6.2万人和4.4万人。

本月劳动力市场供需失衡有所改善，但趋势有待观察。

从工资环比增速和劳动参与率看，本月美国劳动力市场供需失衡现象有好转。

8月份，美国劳动参与率回升的原因是壮年人口（25-54岁）的劳动参与率从82.4%上升至82.8%，已经基本回到疫情前的水平（82.9%）。同时，8月美国非农时薪环比录得+0.3%，低于市场预期的+0.4%。

2021年以来，劳动力需求超过劳动力供给所导致的高工资增速，一直是美国劳动力市场的头号问题。8月份美国劳动参与率和工资增速的环比变化表明劳动力市场供需失衡的现象或有边际好转。

但是美国劳动力结构错配的现象并未改善，工资-通胀螺旋仍是担忧。

首先，8月份劳动力参与率数据中，55岁以上老年人、以及高中以下学历这两个群体的劳动参与率都在下降。其次，目前各行业中，休闲酒店业为首的低端服务业时薪同比增速最高，且就业恢复比率偏低。

这意味着，美国劳动力供需失衡或集中在低端服务业，且本月数据未见改善。未来，美国工资增速可能仍会偏高，工资-通胀螺旋风险不可忽视。

通胀是加息幅度的关键，矛盾的就业数据则给了美联储“秀肌肉”的机会。

判断美联储9月加息幅度，最关键的还是8月CPI数据。

在报告《鲍威尔的“沃尔克时刻”》中，我们提到，当前美国加息周期仍处于阶段一，即美联储仍在加息75BP与50BP之间的权衡。假如CPI或核心CPI环比增速在0.4%以上，那么美联储大概率加息75BP，8月份非农数据对加息影响较小。

矛盾的非农数据可让美联储展现鹰派决心。

8月美国的就业数据其实比较矛盾：非农就业强于预期但失业率弱于预期；工资增速弱于预期但结构问题仍存。市场资产价格对其解读则偏鸽，非农数据公布后美股拉升、美元下跌、美债收益率下跌（美股最后收跌以及美元回升主要跟俄罗斯供气不及预期有关）。这主要还是与市场“一旦失业率上升，美联储可能不得不边际放松政策”的预期有关。

在报告《鲍威尔的“沃尔克时刻”》中，我们表示美联储有意打破市场关于“保就业”的预期。我们认为，这份矛盾的就业数据正好给了美联储“秀肌肉”的机会，投资者需要关注货币政策的鹰派风险，“紧缩交易”未来或仍是市场主线。

风险提示

美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。