当地时间2月1日，美联储在结束今年首次货币政策例会后宣布加息25个基点，将美国联邦基金利率提高到4.5%~4.75%之间。这也是美联储连续第8次加息，在不到1年时间累计提升450个基点，达到2017年9月以来新高。与此同时，继续每月950亿美元的缩表，包含减持美国国债、机构债及机构抵押贷支持证券。
黄金作为不生息资产，其价格与美元信用体系息息相关，如果考虑黄金租借利率，黄金更类似一个负息债券，不同期限的美债实际利率中枢趋势性下降时，会促使部分投资者认为持有黄金的机会成本更低，选择持有黄金进而导致金价上涨。
笔者认为，美联储可能在2023年下半年释放部分降息预期，在2023年四季度及以后逐步实施，而预期释放阶段或将导致美债名义利率曲线逐步回摆，进而导致实际利率期限利差再次走扩，不同期限利率中枢整体下移，有利于推动黄金价格进一步上涨。
去年三季度以来
全球央行大幅购金
据Wind数据，截至2023年1月中旬，SPDR和iShares黄金ETF持有黄金1363.19吨，较2022年4月的1600吨左右有所下降，总体持仓量有待提高。
从COMEX持仓情况来看，2022年11月份以来，黄金价格反弹主要因为管理基金空头大幅减仓，多头增仓总体较为谨慎。2022年11—12月份，管理基金空头仓位从11.96万张下降至5.46万张，减少6.5万张；管理基金多头仓位从7.82万张上升至10.91万张，增加3.09万张。
据世界黄金协会数据，全球央行在2022年三季度增持黄金储备399.27吨，为2010年以来单季度最大增幅。2022年11—12月份，中国央行黄金储备出现了自2019年8月以来的再次增长，央行两个月合计增持黄金储备200万盎司，最终规模达到6464万盎司。
金价上行空间依然较大
通过将黄金价格剔除美国CPI以后的价格作为黄金的实际价格，实际金价自1968年以来经历了3轮大幅上涨周期。
金价与实际利率存在负相关，而铜价与美国通胀预期存在正相关，铜金比价的走势与美债名义利率的走势相关性较强，随着美债名义利率的回调，预计铜金比价也将有所回调。笔者认为，2023年铜价将维持高位，2024年有望进一步上涨，因此，铜价可以作为衡量金价的相对标尺，在铜价稳中有升的背景下，铜金比价的回调需要金价的涨幅超过铜价的涨幅。从相对比价角度来看，金价也存在进一步上行的动力。
金银比价与白银库存
存在正相关性
通过对比金银比价与白银库存的历史趋势，二者存在一定程度的正相关，也即金银比价的大幅向下修复需要满足白银库存持续下降的条件。白银作为贵金属，定价的锚为黄金价格，而白银价格出现周期级别上涨，需要白银的商品属性向好，基本面从过剩转向紧平衡或者短缺，导致库存大幅下降。此外，金价的快速上涨和白银期货持仓量持续上升，也是促进银价大幅上涨的基础。笔者认为，需要跟多关注白银供需的是否改善以及库存下降是否具备持续性。在相关条件不完全具备的情况下，银价对金价更多是跟随性上涨。
