3月份以来，锌价先抑后扬。3月中旬，锌价走出阶段性双底后反弹，反弹高点较低点上涨约4%~5%。

  在近期锌价反弹过程中，锌的期货价格结构并未发生大的变化，伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所均维持小幅Back结构。结构变化表明，锌价反弹并非是近期供应显著收紧的结果，更多是需求预期改善的结果。价格基差方面，在近期锌价反弹过程中，海外锌价基差走强，国内锌价基差维持0元附近，海外现货锌价在反弹过程中起到更大的推动作用。

  锌价反弹

  近期，锌价有所反弹，产业层面主要有以下几个方面的预期改善。

  第一，锌精矿供需宽松预期缓和。一季度，秘鲁、玻利维亚锌因政局不稳定，锌精矿运输和生产均受到一定影响。数据显示，1月份，秘鲁锌精矿产量同比偏低，玻利维亚锌精矿出口量偏低。同时，澳大利亚Dugald River锌矿也因为事故停产约1个月。同期，中国锌精矿原料供需边际收紧。供应方面，SMM数据显示，1—2月份，国内锌精矿产量约为50.7万吨，同比增长8.1%。需求方面，3月中旬前，国内锌冶炼企业检修活动偏多；3月中旬之后，冶炼厂生产逐渐恢复，对原料的需求增加。产量数据方面，1—2月份，中国精炼锌产量同比增长约3.8%，预估3月份产量增长约6%~10%。

  第二，欧洲锌冶炼复产可能不及预期。3月28日，欧盟理事会达成一项政治提议，成员国自愿减少15%的天然气需求目标延长1年。2022年8月份—2023年1月份，欧盟天然气总消耗量下降19.3%。如果欧盟成员国延长减少天然气需求目标，叠加夏季高温用气需求增加预期，可能导致欧洲锌冶炼厂天然气使用量不及预期，从而影响产量恢复进程。从天然气价格看，美国天然气价格已跌至疫情前水平，继续大幅下跌概率较低，海外锌冶炼成本端下移压力阶段性减轻。

  第三，国内消费略好于预期。1—2月份，国内锌锭消费前低后高，累计表观消费量同比增长约6.9%。假设3月份锌锭净进口量为零，则3月份国内锌锭表观消费量同比增长6.5%左右。一季度，锌锭累计表观消费量增长6.8%，消费恢复至2021年的90%以上，表现略好于预期。下游企业开工率方面，2月中旬，镀锌企业开工率明显回升，当前开工水平高于去年同期，压铸锌合金企业开工率亦高于去年同期，氧化锌企业开工率表现稍弱。

  今年以来，各地房地产政策进一步放松，且主要侧重限购和公积金政策，有利于地产成交量好转。30个大中城市商品房成交数据显示，近期，国内商品房成交进一步回暖。今年年初以来，多个省份出台汽车补贴政策。国内汽车销售经历了前2个月的相对低迷期后，3月份也迎来回暖，当前汽车周度销量同比小幅转正。

  未来展望

  供应方面，海外锌精矿供应问题主要集中在1—2月份，3月份，锌精矿供应逐步恢复，因此，未来锌精矿供应有望边际增加。近期，处于锌精矿长单加工费谈判窗口期，目前，市场预测本年度长单加工费维持偏高水平，如果真如市场预期的结果，可能再次引发市场对于锌原料供应增加的预期。

  此外，虽然加工费连续下跌，但原料库存偏高可能使得精炼锌产量维持增长。截至3月下旬，中国港口锌精矿库存维持偏高水平。截至2月底，中国锌冶炼厂原料库存亦相对充足。

  需求方面，从美国新开工住宅和欧元区营建产出数据看，短期欧美地产景气度回升，但是由于利率仍处在高位，预计欧美房地产趋势放缓的节奏不变。

  与地产景气度回升相对应，1月份，欧盟精炼锌仍维持净进口状态，2万吨的精炼锌净进口量依然明显高于正常水平。未来，随着需求减少和供应增加，欧盟精炼锌进口存在下降空间，并将增加海外精炼锌的过剩压力。

  未来，全球精炼锌供应仍有过剩预期。从LME投资基金多头持仓占比看，市场情绪乐观程度有限，价格上方仍有压力。

  套利方面，当前国内锌锭进口亏损仍较大，现货锌锭进口亏损约为1700元~1800元/吨。进口亏损维持偏大既有海外显性库存偏低的因素，也有人民币汇率偏强导致跨市反套需求不强的因素。

  随着国内锌供需维持偏紧而海外供需边际宽松，预计国内进口窗口仍有打开的机会，跨市反套仍值得高度关注。