3月中旬，美国本地银行硅谷银行暴雷，一度引发市场恐慌，铜价快速下探，沪铜加权最低至66000附近，LME铜跌至8442,；而后，随着银行业风险消散，及价格下跌后刺激短暂需求释放，铜价又回归至前期震荡区域，沪铜徘徊于69200附近，LME铜围绕8950波动；4月上旬，价格重心小幅下移，需求端的忧虑施压，全球主要经济体制造业PMI下滑，且废铜对精铜有一定的替代。
宏观面多空交织
美国3月新增非农就业人口23.6万人，为2020年12月以来最小增幅，略低于预期的23.9万人，前值31.3万；但3月失业率录得3.5%，低于预期和前值的3.6%，是今年1月以来新低。非农数据总体与预期偏差不大，美联储5月加息25个基点的概率较高。美国2月核心PCE物价指数同比升4.6%，是2021年10月以来最小涨幅，前值升4.67%，环比升0.3%，前值修正为0.5%，历史通胀数据继续回落，关注本周将公布的3月CPI数据。以沙特为首的多个产油国宣布自愿减产，累计减产超过160万桶，油价升至80美元上方，通胀或将再次抬头。4月是美联储货币政策空窗期，且本身处于加息尾声阶段，不必过分担忧紧缩倾向。美元指数4月初最低至101.39，接近2月的低点，短期缺乏太强的上行驱动，整体或偏弱势，对铜价料有支撑。美股股指相对坚挺，市场风险偏好情绪尚可，银行业危机基本消散，不过需要警惕的是，在高利率背景下，系统性风险发生的频次加大，一旦出现“黑天鹅”事件，极易产生恐慌式抛售。
美国3月ISM制造业PMI环比降1.4%至46.3%，是2020年5月以来新低。欧元区3月制造业PMI终值为47.3%，2月时为48.5%。中国3月官方制造业PMI和财新制造业PMI均环比回落，财新制造业PMI落在荣枯线上，主要经济体的制造业端均现收缩。全球经济的下行压力，使铜价面临压制。
铜矿供应暂无紧缺
据智利国家统计局，该国2月铜产量同比下降3.7%至38.45万吨，是近几年同期低位。秘鲁1月铜产量为19.86万吨，同比微降0.3%。2月前矿端扰动较多，3月后逐步恢复正常，秘鲁Matarani港口封锁解除，秘鲁的Las Bambas铜矿生产发运顺畅，印尼的Batu Hijau和Grasberg铜矿复产时间符合预期，Teck Resources旗下位于智利的Quebrada Blanca二期项目已生产出第一批散装铜精矿并计划2023年年底达产，SMM调研该项目今年铜产量将达到24.5万金属吨，中期铜矿供应略偏宽松。
中国1-2月铜矿砂及精矿累计进口量为463.5万吨，同比增加11%，进口量居于高位，使得国内铜矿供应整体处于宽松状态中。CSPT小组敲定二季度现货铜精矿采购指导加工费为90美元/吨，略低于一季度的93美元/吨,考虑到一些潜在的干扰因素，而高于2023年的长单加工费88美元/吨。截止4月7日，SMM进口铜精矿指数为81.76美元/吨，环比增加1.43美元/吨，铜精矿现货加工费连续三周上行。
中国精铜产出稳步回升
今年前2个月，中国精炼铜累计产量194.5万吨，同比增加10.6%。3月SMM中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.36万吨（增幅为4.8%），同比增加12.1%，较此前预期的94.95万吨多0.19万吨；1-3月累计产量271.25万吨，增速为8.4%。4月国内炼厂进入密集检修期，但对产量影响有限，部分炼厂有投产，预计产量进一步走高至95.39万吨，同比增加15.3%。
1-2月精炼铜进口基本是亏损状态，不利于进口，反而出口有一定盈利，前2个月精炼铜累计进口量为54.67万吨，同比下降6.29%。1-2月阳极铜累计进口量为20.89万吨，同比下降15.2%。3月后，现货进口亏损幅度有所收窄，在月中时进口窗口偶有打开，不过整体还是处于亏损状态，预计3月进口量还是偏低。
全球显性库存偏低
上期所铜库存在2月底达到高位25.25万吨，随后快速下降，近两周降速放缓，截止4月7日总库存为15.58万吨，整体相对适中，高于去年同期，但低于前几年同期；上期所铜仓单数量为6.39万吨，总体水平不高。
2月后，LME铜库存基本徘徊在低位，截止4月6日，总库存为65425吨，注册仓单仅有36150吨，是绝对低位。LME铜库存主要分布在欧洲和亚洲，欧洲的库存和注册仓单下降较快，海外冶炼产能相对稳定，俄乌冲突之后，俄罗斯的精铜难以进入欧洲补充，造成库存始终低位。4月6日，注销仓单占比为45%左右，较高，不过LME0-3现货升水还在10以内，挤仓风险尚不高。
COMEX铜库存经历了近一年的下降，3月底总库存最低为14627吨，注册仓单最低为14349吨，上周有小幅回升，总库存周度增加2206吨至18749吨，注册仓单维持在15849吨。
需求受价格波动影响较大
据SMM，上周精铜杆企业开工率为68.85%，环比下降3.76%，连续三周下降，下游漆包线用杆降幅较为明显，线缆企业前期在手订单也基本消耗完毕，行业新增订单略显不足。3月电线电缆企业开工率为87.06%，环比上涨15.79%，同比上涨12.19%，除季节性恢复外，3月中下旬价格下跌订单也有所释放；预计4月电线电缆企业开工率为88.14%，环比小增1.08%，同比增长21.87%。另外，行业内卷严重，大中型企业开工率是有提升，而小型企业处境艰难。3月铜管企业开工83.55%，空调排产尚可。
终端需求来看，1-2月电网建设投资累计同比增速为2.2%，相对平稳，4月国网交货增量有限；电源基本建设投资增速较快，主要侧重于新能源光伏、风电等领域，对铜需求的带动有限。据Mysteel调研，4月国内空调排产1823万台，其中内销排产1003万台，同比增长31.8%，对于铜需求会有小幅的提振。前2个月汽车产销数据不佳，据乘联会，3月乘用车市场零售达到158.7万辆，同比增长0.3%；新能源乘用车零售54.3万辆，同比增长21.9%，零售渗透率34.2%。
近期，废铜供应相对宽松，精废价差一直处于优势线上方，对于精铜消费有一定的替代。但终端消费复苏缓慢，再生铜杆周度开工率自2月中旬以来总体呈现下降趋势。
综上所述，宏观面上，美国非农数据与预期相差不大，关注本周将公布的CPI，美元指数低位徘徊，美联储4月无议息会议，宏观面暂无重大利多或利空。基本面上，全球铜矿供应略显宽松，国内加工费持续上行，1-3月中国精铜产量快速增长，4月或进一步走高；国内库存降速放缓，整体水平相对适中，LME铜注册仓单快速下移至绝对低位；中游加工企业开工一般，终端需求与铜价负相关，4月空调排产尚可；废铜仍有价格优势，对精铜消费有一定替代。月度来看，宏观层面上多空交织，供给增长相对确定，需求存疑，铜价或震荡略偏弱，下方尚有支撑。仅供参考。
