昨日，有色金属全线飘红。缅甸佤邦采矿禁令的消息引发市场广泛关注。

缅甸佤邦“禁采令”点燃全球锡市场

昨日，锡毫无疑问是商品市场最耀眼的存在，一则消息引发的做多热情点燃了市场。

为保护佤邦剩余的矿产资源，当地时间4月15日，缅甸佤邦中央经济计划委员会发布暂停一切矿产资源开采的通知。通知称，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘，对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业，对于8月1日后仍违规作业的企业或个人，交司法部门严惩。

缅甸佤邦采矿禁令的消息在市场上快速发酵，推动锡价出现大幅上涨。期货市场方面，截至昨日下午收盘，沪锡期货包括主力合约在内的多个合约触及涨停，收涨12%，主力2305合约收报218700元/吨。昨日夜盘，沪锡继续上行，主力合约盘中涨逾7%，触及2月初以来最高位223470元/吨。与此同时，伦敦金属交易所的锡期货价格盘中上涨超10%，触及近两个月高点27705美元/吨。A股市场方面，锡业股份涨停，报16.85元，成交17.4亿元，最新市值达277亿元。此外，南化股份大涨6%，天山铝业、云铝股份、中国铝业、西部矿业等也快速跟涨。

缅甸是全世界重要的锡矿供应地，约占世界总产出的11%，缅甸也是我国进口锡矿的核心来源区，约占国内锡矿进口总量的80%，而佤邦又是缅甸锡矿的主要产区，佤邦地区锡矿产量占缅甸总产量的70%以上。

市场人士均认为，若缅甸的此政策得到长期严格实施，无疑将会对全球和我国锡元素供应造成显著影响。混沌天成期货研究院研究总监李学智表示，锡本身是个供需紧平衡的品种，如果缅甸佤邦的停采发生，锡的供需将出现显著缺口，偏弱的需求现实将不再是主要问题，锡价重心将显著上移，刺激更多锡供给的释放。

“近两年，虽然来自于刚果（金）、玻利维亚和秘鲁的进口矿显著增长，但是全球近十年锡矿资本开支明显走低，未来三年几乎没有新增矿山投产，其余各国对于国内进口矿补充十分有限。若禁采政策落地，国内将面临巨大的锡矿缺口难以填补。若佤邦禁止采矿政策落地，将对供应端造成极大影响。”光大期货研究所沪锡研究员刘轶男说。

不过，美尔雅期货产业研究中心部门负责人王艳红认为，考虑到锡矿出口是缅甸佤邦政府的主要收入来源，当局长时间严格禁止锡矿开采和出口的概率是比较低的，佤邦政府的意图可能更多在于整顿当地矿产资源乱采滥挖、效率低下、浪费严重等现象，后续可能会有一些低效、落后产能被关闭，导致锡矿供应量减少，具体的减量还需要观察后续政策进一步的细则及实施情况。

“短期来看，禁采令可能助推短线锡价进一步冲高；长期而言，近年来锡的矿端资本开支趋势性下滑，而新能源汽车、光伏等又带来了新的需求增量，叠加缅甸锡矿潜在的供应收缩，锡价的长期底部区间会更加牢固。”王艳红说。

不过，目前距离缅甸正式禁矿还有三个多月时间，中原期货工业金属组负责人刘培洋表示，之后禁矿究竟会以何种形式落地仍需观察，远期供给仍在一定不确定性；下半年半导体行业或迎来拐点，锡下游需求或有较好表现，因此锡价后市上行驱动力大小仍需进一步观察。

根据相关数据显示，目前云南地区的冶炼开工率在58.94%，较前一周下滑1.96%；江西地区49.12%，较前一周增加3.07%；广西地区开工率持稳近满产状态。刘轶男解释说，从数据来看，原生锡冶炼厂已经受到原矿供应紧张的负面影响调低开工率，再生锡冶炼厂相较偏好。

需求端方面，刘轶男介绍说，上周锡价下跌下游逢低备货，但也多以刚需备货为主。另外，从与焊锡企业沟通来看，企业普遍反馈4月开工率不会进一步提高，主要是电子类相关订单较弱导致；光伏焊带生产企业反馈订单较为充足。库存方面，国内锡锭社会库存上周已小幅下降，但仍处于近五年高位。随着佤邦采矿禁令的发酵，矿山以及矿贸将有极强的惜售情绪，冶炼厂或将在原料进一步紧缺下下调开工，并且惜售成品库存，社库去化速度有望加快。

“短期来看，佤邦禁采矿山的消息将令市场忽视目前基本面供需的宽松局面，价格有较大概率强势上涨。但若内盘价格连续大幅上升，将引发冶炼企业套保需求和矿山点价，价格或将快速掉头。因为缅甸矿更多是对国内供应，禁矿对国外冶炼厂影响有限，所以伦锡走势以跟随内盘为主。总体而言，锡价短期波动幅度剧烈。”刘轶男表示，而长期来看，若禁令属实，全球锡矿供应将迎来重大冲击，在3—5年内全球将难寻如此大的新矿山投产，即使需求维持当前的弱势状态，供应短缺也将超过以往，进而对价格形成利好。

宏观预期好转提振有色金属板块

受到锡价走高提振，昨日有色金属全线飘红，盘面涨幅从高到底分别为锡、镍、铅、锌、铝、铜，锡强势涨停，小金属价格弹性更强。

“4月18日，国内第一季度GDP等重要经济数据将公布。市场普遍预计一季度GDP同比增速在4%左右，乐观的预期接近5%，实现全年增长目标的难度降低。多项经济指标增速有望进一步加快，疫情影响大幅消退后内生动能反弹，市场情绪也出现明显提升。”刘培洋说。

在王艳红看来，金属价格的全面飘红主要还是受到国内宏观预期边际转好和风险情绪回暖的影响，股票市场也表现强势，上证指数向上突破，基建、家电、汽车等有色终端消费领域相关行业领涨，市场预期国内一季度GDP和经济运行情况延续良好复苏态势。另外，锡价虽然是受到缅甸佤邦禁矿的突发影响涨停，但也刺激到了金属多头的情绪。

具体来看，李学智介绍说，镍的上涨主要逻辑在于修复，库存偏低，现货偏紧，电积投产预期延后。其他品种如铜、铝、锌，在美联储加息临近尾声但深度衰退尚未到来之际，国内经济修复向好，库存普遍偏低，维持振荡略强格局。

内外市场方面，王艳红表示，从进口窗口的角度来看，目前全球金属价格仍然呈现外强内弱、进口窗口关闭的状态，铜、铝、锌的进口亏损在600—1500元/吨不等。虽然国内3月金属表观需求旺盛，但从库存水平对比来看，目前国外金属市场的低库存水平仍在延续，尤其是欧洲在供给修复上的瓶颈仍存。从预期的角度来看，今年国内有色金属供给能力进一步提高，铜、锌、铝月单产都有所突破，市场供需有向偏松方向发展的预期，而海外市场需求端持续走弱可能带来供需转弱，但整体价格外强内弱的格局预计仍会延续。

“目前国外有色市场的核心仍在于美联储货币政策如何调整，后续美国经济衰退情况将对有色金属市场产生重要影响。国内有色市场的核心在于下游需求端的恢复情况，需要关注每个品种的供需基本面。”刘培洋认为。

对于有色金属后市走势，刘培洋认为，需求端表现将决定市场的整体方向，而供给端的差异则会影响各品种的相对强弱。需求端又分为国内外两个市场，最好的情况是国内经济复苏好于预期，且美国经济衰退程度较浅，这对有色金属将形成较大支撑。另外，市场今年对美联储的政策预期较为充分，加息周期进入尾声，降息周期或将开启，因此，美联储货币政策对有色金属的影响将不及去年，市场还是会更多关注经济数据对国内复苏和美国衰退的验证情况。

不过，王艳红表示，在观察需求变化的同时，对于供给弹性大的几个金属品种，比如锡、镍、铝等，也需要关注供给边际变化。

“对于宏观逻辑影响大的有色金属，能够寻找到一条相对确定的宏观交易逻辑主线是有色金属整体能否摆脱振荡格局的关键，当前美国3月CPI回落至5%，但核心CPI仍较高，市场从通胀回落中交易美国5月加息25个基点后停止并可能降息的乐观预期，美元偏弱表现，但我们认为3月CPI的回落还不足以给到市场一条宏观层面确定性的乐观交易主线，首先以抑制需求的为主加息并未停止，缩表的幅度暂时还不大，这对风险资产价格上限有限制；另外海外衰退叙事背景并未淡去，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压，市场可能会提前交易降息预期，但衰退交易或先行；如果市场回归海外弱现实特征和衰退预期的定价，则有色市场部分品种有望逐渐走出振荡区间，开始一轮价格调整。”王艳红表示。

而就当前备受市场关注的锡来说，刘轶男表示，首先，还是需要继续关注缅甸佤邦禁止矿山开采政策的实际执行情况，若执行力度不及预期，将对价格带来较大负面影响。其次，可以关注矿贸的出货节奏，若政策执行为真，将会体现在矿贸的惜售情绪上。最后还是需要关注冶炼厂的开工变动，若开工率快速下滑，矿端紧缺将更快传导至供应端。“相较于宏观层面的影响来说，目前佤邦禁矿消息对锡产业链冲击更大，并且根据CME Fed Watch美联储于5月继续加息25个基点的概率已升至98.4%，市场已基本完全定价5月加息预期，若无突发性宏观利空，短期内宏观对锡市场的影响偏弱。”她表示。