国内弱复苏但强预期，会议前难证伪。美国通胀放缓，就业有韧性，紧缩预期反复。铜矿宽松；7月冶炼厂检修影响减弱，产量预计回升。传统领域耗铜尚可，空调高排产，地产竣工偏强；新能源贡献增量，光伏、风电装机量速增高，新能源汽车渗透率已超3成。7月电解铜产量有望环比增加，社会库存低、现货紧张的状况或缓解，但库存拐点仍待时日。  
  1.行情回顾  
  6月铜价上行，下旬时有所回落。沪铜2307合约6月1日开盘64710元/吨，21日最高涨至69370元/吨，涨幅7.2%；30日收盘67890元，高点回落2.13%。6月冶炼厂检修，社会库存偏低、现货紧张，升水铜现货升水基本在300元/吨以上。  
  6月初至中旬，国内政策预期强化，美国通胀放缓，美联储暂停加息，全球精铜库存偏低，内外宏观和基本面共振，铜价一改5月颓势，一路上行。6月下旬，美国PMI数据引发市场担忧，美联储官员再放鹰，铜价有所回落；人民币贬值，沪铜相对扛跌。  

  2.宏观  
  美国通胀放缓，美联储6月暂停加息。市场对紧缩预期有所回落，美联储官员仍有放鹰，后续加息预期预计仍有反复。美国5月PCE物价指数同比3.8%，前值4.3%；核心PCE物价指数同比4.6%，前值4.7%；5月CPI同比4.0%，前值4.9%；核心CPI同比5.3%，前值5.5%。  
  欧元区通胀放缓但核心通胀仍有黏性。欧元区6月HICP同比5.5%，前值6.1%；核心HICP同比5.4%，前值5.3%。  

  统计局6月制造业PMI为49.0，前值48.8；服务业PMI为53.2，前值54.5。制造业PMI呈筑底回升态势，但仍处荣枯线下，需求收缩的压力仍大。服务业PMI环比回落，扩张速度放缓。  
  美国6月Markit制造业PMI初值46.3，继续回落，仍处荣枯线下，商品需求和经济增长的担忧有所升温。欧元区6月制造业PMI初值43.6，继续下降，欧元区制造业持续萎缩。  

  3.供给  
  3.1.铜矿供给  
  铜矿供应宽松，2023年是新增铜矿产量释放大年。据ICSG数据，4月全球矿山产量180万吨，环比减2.2%，同比增2.5%；1-4月累计产量709.5万吨，较去年同期增2.1%。  
  海外矿山干扰消退、集中发货，中国5月铜精矿进口量历史新高。5月进口255.67万吨，环比增21.6%，同比增16.8%；1-5月累计进口1131.57万吨，较去年同期增8.5%。  

  3.2.精炼铜供给  
  铜矿供应宽松，TC高位，2023年全球精炼铜产量显著提升。4月产量230.7万吨，环比减0.1%，同比增9.6%；1-4月累计产量899.4万吨，较去年同期增7.8%。  
  中国5月精炼铜产量环比减，6月检修影响较大，预计产量仍减；7月虽仍有检修但影响减弱，产量或回升。据SMM，5月精炼铜产量95.88万吨，环比减1.2%，同比增17.0%。  

  5月铜精矿进口量历史新高，6月冶炼厂集中检修，进口铜精矿供过于求，TC指数继续上行。进口铜精矿TC指数从6月初的89.82美元/吨持续上行到6月末的91.53美元/吨。  
  6月冶炼厂集中检修，部分缓解冶炼酸库存压力；但备肥淡季渐至，下游化肥几无新增需求，消费仍淡，酸价低位运行。6月20日硫酸价格160.1元/吨，较5月底涨2.8元/吨。  

  6月LME铜库存减少，0-3M从C结构转为B结构，升贴水上行。6月铜现货进口窗口关闭，进口持续亏损，尤其下半月，进口亏损基本在500元/吨以上。
    洋山铜仓单溢价上涨，从5月底的42.5美元/吨上涨至6月底的51.5美元/吨。  

  精炼铜5月进口增，智利减但刚果、俄铜增，韩炼厂检修结束、发货增；出口减，窗口关闭。据海关，5月精炼铜进口27.67万吨，环比增14.4%，出口1.79万吨，环比降33.3%。  
  5月部分时间再生铜进口盈利，且再生铜厂原料库存亦低，进口再生铜增加。5月再生铜进口17.65万吨，环比增21.4%。  

  4.需求  
  4.1.电力  
  电力是中国碳排放主要来源。国内能源转型，新能源发展迅速。随着大型风光基地建设提速，2023年新能源并网消纳及跨区电力输送的需求激增。  
  电力基建投资发力。截至5月，电网基建投资累计完成额1400亿元，同比增10.8%，较上月增0.5个百分点；电源基建累计2389亿元，同比增62.5%，较上月增8.9个百分点。

    

  光伏、风电装机量均继续增加，保持高速增长。截至5月，光伏装机量累计新增6121万千瓦，同比增158.2%；风电装机量累计新增1636万千瓦，同比增51.2%。  
  光伏行业协会《2022年光伏行业发展回顾与2023年形势展望》：2023年中国光伏新增装机保守预测95GW，乐观预测120GW。据ICA，光伏耗铜量4吨/兆瓦。2023中国光伏耗铜保守预计38万吨，同比增3.04万吨；乐观预计48万吨，同比增13.04万吨。  
  可再生能源协会风能专业委员会预测2023年中国风电新增装机规模70~80GW，其中陆风60~70GW，海风8~10GW。据ICA，陆上风电耗铜量3.5吨/兆瓦，海上风电9.6吨/兆瓦。2023年中国风电耗铜预计28.68~34.1万吨，同比增8.09~13.51万吨。  

  4.2.地产  
  房地产新开工和施工仍较弱，竣工继续偏强，带动竣工端需求增长。截至5月，商品房销售面积累计同比减0.9%，降幅较上月扩0.5个百分点；房地产新开工施工面积累计同比减22.6%，降幅较上月扩1.4个百分点；房地产施工面积累计同比减6.2%，降幅较上月扩0.6个百分点；房地产竣工面积累计同比增19.6%，增幅较上月扩0.8个百分点。  
  美国房地产呈边际回升向好，成屋销售、新建住房销售均增加。据全美地产经纪商协会，5月成屋销售折年数430万套，环比增0.5%。据美国人口普查局，5月新建住房销售折年数76.3万套，环比增12.2%。  

  5月新房价格指数同比有分化，而环比涨幅则均呈回落态势。据统计局，5月一线新房价格指数同比涨1.7%，环比涨0.1%；二线新房价格指数同比涨0.5%，环比涨0.2%；三线新房价格指数同比跌1.6%，环比持平。6月新房价格指数预计环比仍呈下行态势。  

  二手房价格指数同比有分化，而环比则均呈跌价态势。据统计局，5月一线二手房价格指数同比涨0.4%，环比跌0.4%；二线二手房价格同比跌2.1%，环比跌0.3%；三线二手房价格同比跌3.3%，环比跌0.2%。二手房挂牌规模增加，6月二手房价格指数预计仍受压制。  

  各地楼市因城施策，如杭州、南京等地放松限购，各地公积金政策亦多有推出，5月30大中城市整体成交面积环比增2.6%，同比则因去年低基数而改善明显。地产6月仍延续5月的弱复苏。  
  5月，30大中城市中，一线城市商品房成交面积378.07万平方米，环比减10.7%，同比增71.8%；二线商品房成交740.2万平方米，环比增12.4%，同比增35.9%；三线成交225.57万平米，环比减1.1%，同比增54.0%。  

  4.3.家电  
  地产竣工端同比改善，带动家电产量同比回升；因热夏预期，空调产量增幅明显。5月空调产量2606.3万台，同比增19.4%；家用电冰箱产量849.98万台，同比增29.4%。  

  受厄尔尼诺影响，热夏高温带动空调销售，从4月以来空调热卖，空调排产也不断同比高增。据产业在线，6月空调排产1736万台，较去年同期实际增加33.6%；7月空调排产1613万台，较去年同期实际增加29.4%。

   

  4.4.汽车  
  5月汽车产销均稳定增长，市场温和回暖。据中汽协，5月汽车产量233.3万辆，环比增9.4%，同比增21.1%；5月汽车销量238.2万辆，环比增10.3%，同比增27.9%。  

  国务院常务会议提出巩固、扩大新能源发展优势，延续、优化新能源购置税减免政策。5月新能源产量71.3万辆，环比增11.4%；销量71.7万辆，环比增12.7%，渗透率30.1%。  
  彭博新能源预测2023年中国新能源销量800万辆；乘联会预测850万辆。据ICA，新能源汽车耗铜83千克/辆。据乘联会预测数据，2023年中国新能源汽车耗铜70.55万吨，同比增13.51万吨；据彭博新能源预测数据，同比增9.36万吨。  

  4.5.电子  
  电子行业弱复苏，但从6月PMI看，产需边际好转。5月集成电路产量307.1亿块，环比增9.2%，同比增11.6%；移动通信手持机产量12404.1万台，环比增5.0%，同比减2.1%。  

  4.6.铜材  
  5月铜价下跌，下游逢低采购，铜材整体开工率超预期回升，铜材产量增加。5月铜材产量199.9万吨，环比增5.4%，同比增10.9%。6月铜价上涨加之前期订单透支，铜材产量预计回落。  
  5月铜价跌、下游订单增，精废价差相对低位，精铜杆开工率升、产量增。5月精铜杆开工率76.4%，环比增4.67个百分点，产量89.09万吨，环比增7.6%。6月预计有所减少。  

  下游订单不及预期，需求偏弱，铜板带开工率环比回落。5月铜板带开工率77.34%，环比减0.16个百分点；5月铜板带产量23.5万吨，环比减0.2%。6月至9月铜板带传统淡季，预计开工率继续回落。  

  空调排产仍高增，且5月铜价下挫，铜管开工率提升。5月铜管开工率90.08%，环比增1.3个百分点；5月铜管产量17.09万吨，环比增1.48%。6月产量预计环比小幅减少。  

  5.库存  
  5月电解铜产量环比减少，6月冶炼厂检修影响较大，预计产量环比仍减少，LME库存、上期所库存、社会库存和保税区库存6月均减少。7月虽仍有冶炼厂检修，但影响预计减弱，电解铜产量有望环比增加，社会库存低、现货紧张的状况或缓解，但库存拐点仍待时日。  

  6月30日LME库存72975吨，较5月31日减26175吨，降幅26.4%；上期所库存68313吨，较6月2日减18335吨，降幅21.2%；社会库存9.91万吨，较6月2日减1.2万吨，降幅10.8%；保税区库存6.68万吨，较6月2日减3.48万吨，降幅34.3%。

   

  6.结构  
  6月LME库存降26.4%，0-3M从C转为B，升贴水从5月底-19美元/吨上行至6月底6.55美元/吨。上期所、社会库存减少，沪铜月差走强。6月底07-08、08-09、09-10月差为590、300、270元/吨，较月初涨430、120、100元/吨。社库拐点尚待时日，沪铜月差偏强运行。  

  7.结论及操作  
  美国5月通胀放缓，7月公布的6月数据预计继续回落，但8月公布的7月数据或因基数而有所反弹。市场调低紧缩预期、风险偏好回升；美国经济数据显示韧性，美联储仍放鹰，后续情绪预计仍有反复。国内弱复苏但政策预期强化，关注7月国内重要会议，或有政策出台但强度低于市场预期。7月宏观情绪整体应偏乐观，但下旬至8月有可能共振回落。  
  供给，新增铜矿产量释放，供应宽松，5月铜精矿进口量历史新高，TC高位。5月精炼铜产量环比减，6月检修影响较大，预计产量仍减；7月虽仍有检修但影响减弱，产量预计回升。精炼铜5月进口增，但6月铜现货进口窗口关闭，进口持续亏损。需求，传统领域耗铜尚可，新能源耗铜贡献增量。光伏、风电装机量保持高速增，截至5月光伏累计同比增158.2%，风电增51.2%。房地产新开工和施工仍较弱，竣工继续偏强，带动竣工端需求。厄尔尼诺致热夏，空调产销增幅明显，7月排产1613万台，较去年同期实际增加29.4%。汽车产销均稳定增长，市场温和回暖。国务院常务会议提出巩固、扩大新能源发展优势，延续、优化新能源购置税减免政策，新能源渗透率已超3成。库存，6月冶炼厂检修影响较大，预计产量环比仍减少，LME库存、上期所库存、社会库存和保税区库存6月均减少。7月虽仍有冶炼厂检修，但影响预计减弱，电解铜产量有望环比增加，社会库存低、现货紧张的状况或缓解，但库存拐点仍待时日。  
  综上，国内弱复苏但强预期，会议前难证伪。美通胀放缓，就业和经济有韧性，紧缩预期反复。铜精矿宽松，冶炼厂检修抵消部分新产能投放，后续改善；传统领域耗铜尚可，新能源耗铜贡献增量。全球精铜库存偏低。7月铜价预计震荡偏强，但月末至8月或回落。  
  操作建议：月间逢低正套，单边逢低做多  
  风险因素：美联储紧缩超预期、国内刺激政策不及预期