近期铜价仍延续区间震荡，主要原因是宏微观条件未能形成共振。接下来，宏观上，即将进入3月，会面对国内两会及美联储议息会议，也是国内政策传导效果验证期，关注两会 现实需求与议息会议能否有共振及共振方向；供需上，关注矿的扰动能否传导至冶炼，更需关注库存的变动能否有超预期的表现。策略上，短期区间操作应对，中长期逢低做多为主。
宏观预期兑现期到来
当前中美宏观预期反复。美国方面，美联储降息预期一再延后，去年12月，当美联储主席突然转向，交易员开始押注美联储会大幅降息，最早从3月开始，降息幅度最高达到了175个基点，但在一连串的经济数据出炉，以及1月份议息会议后，债券市场交易员不得不开始重新审视降息预期。当前互换市场利率显示，预测美联储今年降息3次，每次降息25个基点，回归美联储降息3次的预测。美元指数最高上冲至105，市场已经充分反应，接下来可能要再次交易降息预期。国内处于需求预期与政策预期的博弈中，需求预期偏悲观，最近央行也是下调了利率，市场反应依然平淡，实际利率还是偏高。财政政策的释放需要后续会议的确认，但是受限于财政收入的下滑，市场对中央财政的支持力度仍有怀疑。
进入3月份后，几个重要会议将举办，国内的两会、4月政治局会议、可能的三中全会；海外的美联储3月份议息会议、美国大选“超级星期二”等；国内预计2024年目标GDP5%，届时财政赤字率等重要指标也将公布，会感知到中央财政力度如何（外需、消费或都欠佳），此外，财政前置，看需求现实表现情况；美国通胀呈回落趋势，联储如果担心萧条和通缩，就早一点降息，如果担心二次通胀，就晚一点降息，就看怎么抉择，但若一系列数据显示经济仍有韧性，上半年降息概率就不大了。简单来说，中国好 美国降息早一点=利多，中国不好 美国降息晚一点=利空。
铜矿扰动超预期
上周SMM进口铜精矿指数（周）报23.50美元/吨，较上一期的22.43美元/吨增加1.07美元/吨，虽企稳但仍处于低位水平。近期有贸易商以20美元中位的加工费向冶炼厂出售三月份装期的Cerro Verde铜精矿1万吨。SMM调研数据显示，2月仅有一家冶炼厂有检修计划，3月也仅有一家冶炼厂有检修计划，冶炼厂的检修时间将集中在2季度，有检修计划的冶炼厂高达10家，若铜矿依然紧张，检修家数或更多。预计二季度中国冶炼厂集中检修期可以支撑帮助中国冶炼厂抬升现货TC至30-40美元的水平。
年后现货TC快速下跌，已降至历史低位水平，按此TC计算冶炼利润转负，但长单TC并不低。此次快速下跌可能是铜供应端意外因素导致的，并不是市场行为倒逼矿山减产、停产，矿山利润仍然非常可观。虽有巴拿马矿山停产，但在利润的激励下，矿山有增产的动力，全球部分矿山公布的24年指引产量是增加的，减量可能未必如TC表现的如此紧张。需关注TC进一步变化以及冶炼厂检修计划。如果海外持续扰动导致发运量减小，影响二季度国内铜精矿进口量，那么这个检修家数和时长可能增多，可关注港口精矿库存、实际进口量变化等评估后续矿山紧张程度。
需求分析
目前市场需要关注的是库存的变化。一般来说春节前两周开始进入到累库阶段，节后5周开始去库。我们用有色网社库 保税区库存做跟踪，前两年节后首周库存累积增量约为12万吨，最高累积到约49万吨。今年，节后首周累积增量为11.7万吨，接近前两年水平，26日数据显示，库存量为32万吨，低于过去两年同期的45万吨。由此看出，增速可以，但受制于低基数，总的库存量是偏低的。节后五周，2022年累库增量21万吨，2023年增量为25万吨，2023年国内铜现货升水平均值119元/吨，较2022年平均升水243元/吨下降51%。关注今年累库幅度，若2024年库存量能达到前两年的水平，现货升水表征的供需或进一步改善，毕竟预计今年整体的需求或弱于去年。继续关注累库高度以及去库速度。
初级加工行业周度开工数据显示，节后第一周国内主要精铜杆企业周度开工率为55.32%，环比节前上升23.45个百分点，假期结束后，多数企业已陆续开工，但产量爬坡还需一段时间，预计下周将继续提高。上周漆包线市场并未正式开始买卖，需等待元宵节后市场需求将显现。从复工时间上来看，大部分漆包线企业均按计划复工。电缆方面大多数线缆企业均按计划时间开工，工人正陆续返岗，预计元宵节后才可全部到岗，地产和建筑工程类订单总量有所减少，电网类订单目前表现尚可。
综上，宏观氛围上，当下美联储降息预期再次延后 国内弱现实下的政策预期；焦点聚焦国内，即将进入3月，会面对国内两会及美联储议息会议，也是国内政策传导效果验证期，关注两会 现实需求与议息会议能否有共振及共振方向。供应上，矿山干扰较多，现货TC暴跌，按此TC计算冶炼利润转负，但长单TC并不低，国内大部分冶炼企业仍是长单为主，实际影响关注检修计划、港口精矿库存、实际进口量变化等评估后续矿山紧张程度；需求上，节后第一周累库幅度接近去年，继续关注累库高度以及去库速度，以观察国内需求恢复情况，据反馈下游恢复略低于季节性。策略上，波动率处于极低位置，在波动率起来之前还是区间操作为主，主要波动区间67000-70000，关注3月份后波动率能否走高，铜的长期预期是比较好的，24年主要是找寻低点做多。
作者简介：一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经媒体多次发表评论文章。
