2月铜价表现和我们预期一致，表现相对疲弱。月初国内铜价上试70000元明显承压，后持续下挫，并在春节假期前止跌于67600元。受基本面增强影响，春节假期期间伦铜表现较强，国内开盘后虽有所补张，但仍显颓势。

  市场认可降息延后 铜价承压有限

  一月美联储议息会议如期按兵不动，会议声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，但鲍威尔否认将在3月份降息，美元继续上修过早给出的降息预期。2月13日美元阶段性触及104.875点，至此，宏观预期修正已经持续近2个月。

  一月的美国宏观经济数据同样表现不错：美国1月ISM制造业指数为49.1，高于预期值47.2，亦高于前值47.4，新订单指数创2022年以来新高；美国1月非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，工资同比增速4.5%，创2022年3月以来最高，远高于预期值18.5万人，亦高于前值33.3万人；美国1月失业率为3.7%，低于预期值3.8%，持平于前值3.7%；美国1月PPI同比增长0.9%，高于预期值增长0.6%，美国1月核心PPI同比增长2%，高于预期值增长1.6%，环比亦全线超预期；美国1月CPI同比增长3.1%，高于预期值增长2.9%，美国1月核心CPI同比增长3.9%，高于预期值增长3.7%。美国宏观经济数据暗示国内经济乐观积极，加之短期降息无望，美元延续去年12月末以来的向上修复进程。

  市场普遍把首次降息时间推迟到了5月或6月，预计降息3-5次。而鲍威尔则在2月初采访时表示，美联储可能等到3月后再降息，预期今年降息三次，低于市场预期。3月21日将召开美联储3月议息会议，目前市场普遍对美联储3月降息不抱期待，美元对铜价的施压作用在3月将体现地较为有限。

  供应压力提升 铜价获得支撑

  2月全球铜精矿供应明显偏紧。SMM报出的进口铜精矿加工费显示，2月进口铜精矿加工费继续延续回落态势。本轮加工费自去年8月初最高触及94.03美元/吨后持续回落，11月起加工费回落速度明显加快，截至2月9日报22.43美元/吨，目前持续在历史低位附近徘徊。铜精矿供应收紧将贯穿今年全年，加之红海海域航运不稳定性仍存，加工费在3月份仍将继续在低位运行，并有望对冶炼厂形成一定刺激。

  2月国内精废价差持续收缩，含税价差自2月初的870元/吨快速收窄，2月末精铜和废铜价格接近持平，铜价在春节前快速回落以及废铜供应偏紧均有一定体现。广东废铜票点稳定在5.8%，废铜进口自1月末开始持续维持亏损状态，春节后的一段时间内，废铜供应紧张态势将继续存在。

  从交易所库存水平来看，截至2月23日，交易所库存对铜价目前影响不大，显性库存季节性累加仍在继续。全球显性库存在春节期间明显累加，其中，上期所铜库存较春节假期前增加8.48万吨至18.13万吨，春节期间垒库速度明显加快；LME铜库同期减少1.39万吨至12.29万吨，目前库存水平较往年持续偏高；COMEX库存增加0.55万吨至2.86万吨。

  根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，3月国内仅有一家冶炼厂有检修计划，由于检修计划自3月下旬开始，推算产量影响有限。国内炼厂检修将集中在2季度，有望在二季度对精炼铜的供应带来较为明显的收紧效果。不过需要注意的是，目前进口铜精矿加工费已经处于历史最低水平，硫酸价格持续徘徊在200元/吨以下水平，冶炼厂利润明显受到加工费侵蚀。目前市场对于冶炼厂减产有所警觉，3月需注意精炼铜环节的供应稳定性，并有望主导价格。

  需求将迎回升 关注线缆表现

  2月是电线电缆行业的传统产销淡季，春节假期效应明显。但据SMM调研情况，目前企业在手订单量尚可，春节后可接续生产，1月集中招投标后，企业对电力和电网订单将逐渐发力也抱有一定信心。

  新一冷年的空调生产旺季已经悄然来临。从SMM调研的铜管企业开工率来看，铜管企业开工率在12月出现了季节性的回升，开工率明显弱于往年，在去年空调行业产销双旺之后，在今年似乎表现出生产收缩的迹象，行业整体对于今年空调行业的产销预期明显谨慎。目前正值国内空调企业生产旺季，从空调产业链目前的整体情况来看，3月需求传导有望增强。

  1月国内汽车产销同步收缩，新能源汽车表现亦然。汽车行业及新能源汽车产销增速连续走阔，不过考虑与去年基数较低有较大关系。

  综上，认为3月铜价将有望在供应端推动下震荡走强。

  作者简介：范芮，国元期货有色研究负责人，上期所优秀分析师，从业以来一直负责有色金属产业研究工作，有多年有色金属产业研究经验以及期现结合经验。